方证视点：经济无滞胀风险 牛市仍走在途中

投资研报

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【方证视点】经济无滞胀风险 牛市仍走在途中——0520

来源： 伟哥论市

核心观点

我们预计未来无论“锁仓门”事件如何演绎，对市场影响将低于预期，市场基本上回归到正常的震荡盘升态势中来，无论是结构性行情还是系统性行情，仅与个股的业绩有关，与赚钱效应有关，与市场的流动性有关。

盘面分析

隔夜美股走弱，三大股指尾盘加速下跌，受此影响，周三大盘低开低走，窄幅震荡，下跌报收。最终，大盘以下跌0.51%收盘，创业板上涨0.80%，两市总成交量较前一交易日增加5.24%，部分资金获利结算离场，场内筹码交易依旧活跃，市场情绪有所下降，信心等待恢复。

量能有所增加，个股活跃度增加，市场分化加剧，当日59家个股涨停，有74家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有4家个股跌停，有4家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有205家，跌幅超过5%的个股有49家，市场跌多涨少。当日涨幅较高的为锂电、汽车、餐饮旅游、半导体等，当日跌幅较深的为钢铁、煤炭、银行、数字货币等，前期涨幅较高的资源股迎来回调，锂电板块在上游涨价预期的影响下迎来上涨。量能有所增加，赚钱效应减少，亏钱效应仍存，大小指数分化，题材开始领涨，板块轮动加快，是周三盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘低开低走，盘中窄幅震荡，最终以下跌报收，并呈价跌量增的态势（沪市价跌量增，深市价涨量增）。90日线及3500点整数关口附近有较强支撑，5日线将上叉90日线，中短期均线继续形成多头排列，价跌量增的量价关系，短线盘中还有调整压力，但5日线及90日线对大盘形成支撑。

分时图技术指标显示，若大盘盘中创新高，则15分钟和30分钟MACD指标将顶背离，30分钟SKD指标将顶背离，制约大盘短线上行空间，加之60分钟MACD指标死叉，短线大盘还将横盘蓄势整理。

上证50价跌量增，5日线支撑，日线MACD指标多头强化，短线盘中回落的空间有限，有望走出反弹走势。

创业板价涨量增，除60均线外，所有均线继续加速多头排列，k线组合的“多头炮”形态，短线盘中还有冲高要求，但日线MACD指标及SKD指标顶背离，盘中上行的空间有限，冲高后有回调要求。

综合技术分析，我们认为，短线大盘还有惯性回调压力，但90日线及3500点整数关口有较强支撑力度，短线大盘横盘运行的概率较大，量能继续决定大盘走势，若放量则大盘重启升势，若缩量则回抽5日线，继续蓄势运行。

基本面分析

近日，美国公布了通胀数据，美国4月末季调CPI同比升4.2%，创2008年9月以来的最高值，预期值3.6%，前值2.6%，大幅超预期CPI同比数据有部分原因是去年的低基数影响所致，从环比数据来看，季调后CPI环比升0.8%，创近十年来新高，预期0.2%，前值0.6%。具体来看的话，食品饮料、交通运输和住宿较大程度的拉升CPI上行，这主要是由于疫苗在美国实现接种后引起的大范围报复性消费，同时财政上不遗余力的支撑，造成了由需求端带动的通胀大幅上行。

正常情况而言，当经济进入通胀阶段时，就业也不会太差，因为根据菲利普斯曲线，价格水平变化应该是货币工资增长率的函数，物价水平的升高本质是工资水平的升高所引起的，高报酬的工资将刺激就业欲望。但从美国4月非农就业数据来看，非农就业人数仅增长26.6万，预期97.8万人，前值77万人；4月失业率6.1%，预期5.8%，前值6.0%，非农数据的大幅不及预期出乎市场意料。

我们认为，造成此次美国通胀与就业数据割裂的主要原因在于补贴政策，当前美国失业救济水平是要明显高于部分低收入岗位工资的，正值新一轮失业救济金的发放，这明显抑制了低技术工种的就业欲望。在历史上，美国在上世纪60、70年代也出现过一轮大通胀，但当时就业数据明显好于当下，这是由于当时美国工会具有更强的溢价能力，工资水平与物价实现同步上升，而目前美国工资水平明显受更多因素制约，若工资水平大幅超过补贴力度，那么高通胀与高失业的割裂状态还将持续存在。

目前市场达成普遍共识的是，美联储目前的货币政策主要受两个因素所制约，一个是就业是否充分，另一个则是通胀超出控制，从近期美联储官员的态度来看，第一点的优先度明显强于第二点，在判断通胀风险未能形成实质性影响之前，美联储大概率仍将保持温和态度安抚市场，重申其宽松立场，并进一步淡化通胀预期。从结果上看，市场也在开始逐渐相信美联储，美10年期国债收益率开始盘整，美元指数不断走低，并跌破90关口，纳指近期走势也强于道指，这说明了市场对美联储的加息预期正逐渐被冲淡，同时也意味着通胀局面还将持续，大宗商品的价格还未至顶点。

目光转至国内市场，对比中美通胀可以发现，美国的货币环境更为宽松，需求端恢复的更好，供给端反而不足，由上游对下游的传导更为顺畅，因此通胀超调的程度更高。而国内通胀目前的一大特点就是供给端的恢复较快与需求端的恢复较慢所形成的割裂态势，如果说美国是由需求端和财政补贴带动形成的类过热型通胀，那么国内市场目前最为担忧的便是国内经济是否会步入由成本端推动的类滞胀型通胀。

我们一直所强调的是，外在的输入性通胀对我国的影响较为有限，国内上游成本端的涨价不仅受到国际商品涨价的影响，还有碳中和减产的影响，国内在应对商品价格上升过快的风险上有更多方法应对，同时从4月的工业增加值来看，中下游工业增加值同比上升，这说明当下中下游需求正逐渐改善，市场所担忧的上游至下游的传导不顺畅的情况并不存在。

我们认为，市场所担忧的滞胀情况并未出现，上游正逐渐向下游传导，但从流动性的角度来看，国内的货币政策对于PPI的容忍度显然要高于CPI，在关乎民生的猪肉、粮食价格持续处于低位的情况下，国内短期流动性依旧无虞，适当的通胀也有助于经济的复苏加快，A股的慢牛上涨态势仍未改变。

操作策略

从昨天的盘口特征看，“锁仓门”事件对市场、对结构的影响基本上淡化了，我们预计未来无论“锁仓门”事件如何演绎，对市场影响将低于预期，市场基本上回归到正常的震荡盘升态势中来，无论是结构性行情还是系统性行情，仅与个股的业绩有关，与赚钱效应有关，与市场的流动性有关，经济上远无滞胀风险，牛市上涨的态势没有改变。操作上，轻指数，重个股，逢低关注大金融、“碳中和”概念、军工、新材料、“中字头”股等及业绩高增长的中低价股，继续积极关注上证50板块中个股，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

{tb}{tr}{td}代码{/td}{td}简称{/td}{td}前日收益{/td}{td}所属行业{/td}{/tr}{tr}{td}515850.SH{/td}{td}证券龙头ETF{/td}{td}-0.08%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}512710.SH{/td}{td}军工龙头ETF{/td}{td}0.39%{/td}{td}军工{/td}{/tr}{tr}{td}164908.OF{/td}{td}交银中证环境治理{/td}{td}0.70%{/td}{td}环保{/td}{/tr}{tr}{td}601117.SH{/td}{td}中国化学{/td}{td}-1.94%{/td}{td}建筑{/td}{/tr}{tr}{td}600926.SH{/td}{td}杭州银行{/td}{td}0.85%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600908.SH{/td}{td}无锡银行{/td}{td}-1.31%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600030.SH{/td}{td}中信证券{/td}{td}0.04%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}300053.SZ{/td}{td}欧比特{/td}{td}0.00%{/td}{td}电子{/td}{/tr}{tr}{td}688599.SH{/td}{td}天合光能{/td}{td}-0.98%{/td}{td}光伏{/td}{/tr}{tr}{td}603359.SH{/td}{td}东珠生态{/td}{td}1.29%{/td}{td}环保{/td}{/tr}{tr}{td}300701.SZ{/td}{td}森霸传感{/td}{td}-0.39%{/td}{td}通信{/td}{/tr}{tr}{td}002196.SZ{/td}{td}方正电机{/td}{td}0.14%{/td}{td}电气设备{/td}{/tr}{tr}{td}600292.SH{/td}{td}远达环保{/td}{td}10.02%{/td}{td}公用事业{/td}{/tr}{/tb}

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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责任编辑：杨红卜