原材料上涨、毛利率承压 高估值的调味品上市公司能撑多久？

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记者 |袁颖琪

编辑 |陈菲遐

大宗商品价格上涨的影响蔓延到了餐桌上，一向被看好的调味品行业也受到了影响。以酿制酱油的原材料大豆价格为例，DCE豆一价格从去年第四季度的4496元/吨左右上涨到如今的6231元/吨，涨幅达到38.5%。

此前多年，调味品一直保持涨价趋势，这也是其受投资者热捧的重要原因。如果这些调味品上市公司趁势涨价，短期内可以在一定程度上缓解原材料上涨的成本压力，长期更可以进一步打开成长空间。因为调味品价格一旦上调，通常不会因为原材料成本回落而再度下调。

但这个想法目前实现起来难度不小，今年调味品行业的上市公司恐怕得自己消化原材料成本上涨的压力。对于涨价这一点，各企业都变得谨慎了起来。

毛利率承压

原材料成本上涨的影响，在调味品上市公司2020年年报中已经有所体现。

2020年，龙头海天味业（603288.SH）的毛利率为42.17%，今年一季度，毛利率环比下降1.23个百分点到40.94%。第二梯队的中炬高新（600872.SH）毛利率环比下降2.62个百分点至38.94%。地方性酱油品牌千禾味业（603027.SH）和加加食品（002650.SZ）今年一季度的毛利率分别下降0.51和3.89个百分点。不仅是酱油，毛利率承压的情况也蔓延到了食醋领域，食醋龙头恒顺醋业（600305.SH）今年一季度毛利率也下降了0.49个百分点。

以酱油为例，原材料成本通常占制造成本的80%以上。如果按毛利率40%计，原材料成本占营业收入的48%，即原材料成本每波动一个百分点，将影响毛利率0.48个百分点。

对于原材料价格上涨，不同于金龙鱼（300999.SZ）这类企业，调味品企业一般不采用套期保值策略规避原材料价格的波动。龙头企业因为采购量大，对于价格的谈判能力稍强。但总体来说，调味品企业基本都是价格接受者。

但不同企业会根据对原材料价格走势的研判，调节采购原材料量来控制成本。例如，中炬高新的原材料存货在2020年就从2900万元增加到4900万元，且主要是从下半年开始大幅增加。这或许是中炬高新看到原材料处于上升趋势中，所以加大采购量，为后续生产“囤货”。此举也导致可中炬高新去年采购成本偏高，故而毛利率下降较多。

而海天味业则是另一番操作。2020年其原材料存货从5.2亿元下降到4.8亿元，这至少说明海天味业并没有采用“囤货”策略来应对原材料价格上涨。因为其使用的原材料有部分是之前采购的，因此成本较低，这也使得海天味业2020年毛利率下降幅度有限。但是，如果原材料价格继续上涨，海天味业在今年采购时可能面临更高成本，毛利率下降幅度可能更大。

龙头表态不提价

至于调味品企业是否会用提价来对冲原材料成本上涨压力。海天味业明确表示：“2021年没有提价的计划，后期是否考虑价格调整将视具体情况而定”。

目前，酱油的消费量已经接近天花板，企业成长空间主要来源于行业集中度的提升。龙头海天味业不率先提价，也是希望能加快行业集中，为公司以后的成长腾出空间。但如此一来，海天味业今年的毛利率势必面临不小压力。由于海天味业去年没有“囤货”，今年原材料的采购成本上升幅度会比较大。对此，海天味业表示将以控制成本，优化产品结构的方式应对。

龙头企业不提价，这给第二梯队提价增加了难度。

酱油作为大众消费品，对价格相对敏感。而且调味品企业之间渠道竞争非常激烈。如果贸然提价，可能会遭到经销商的反弹。因此，提价的决定对于正在打造全国性渠道的千禾味业和中炬高新来说影响较大。

最先绷不住的是中炬高新。近日，中炬高新对旗下部分餐饮大包装产品调整供货价格，提价幅度在1-5%不等。受此影响，中炬高新股价一改颓势，5月11日涨停，随后连收两根阳线。虽然股价有所上涨，但率先提价之后，对销售量的影响还有待观察。

千禾味业目前还没有提价计划。食醋行业龙头恒顺醋业对于提价也没有明确表态。

业绩方面，今年恐怕会是调味品行业上市公司的业绩小年，但估值仍然偏高。按照2021年业绩估计，海天味业市盈率估值达到73倍；千禾味业市盈率估值为79倍；中炬高新的市盈率估值为38倍；恒顺醋业市盈率估值57倍。按照Wind一致预期，这些公司今年业绩增速大多在20%左右，千禾味业能达到32%。即使如此，他们的PEG也大于1，处于高估区间。

责任编辑：陈悠然 SF104