富国基金孙彬：站在“巨人”的肩膀上投资 永远不会忽视估值

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来源： 资事堂

富国基金近两年来涌现的业绩优异的基金经理层出不穷，而孙彬是其中非常独特的一位。

他的经历很“丰富”：大学研习材料物理化学方向，基金业的第一份工作是量化研究，此后有长期的行业研究经历，管理的第一个产品是专户，但投资业绩拔尖的却是近年管理的公募基金。

孙彬2019年5月接手的富国价值优势基金，自其管理以来，表现可圈可点。近两年收益率为144.29%，同类排名11/533，同期业绩比较基准收益率为21.44%；近一年收益率为91.88%，同类排名23/687，同期业绩比较基准收益率为26.24%；获得海通三年五星评级。

孙彬的投资方法也很独特，他业绩的绝大部分收益来自选股，但他对于各种行业的上市公司“一视同仁”没有偏好。他的重仓股配置比例不高，而且非常坚定的不做择时和行业偏置。

如果把全市场的宽基指数比作“巨人”，那孙彬的投资方法就是站在巨人的肩膀上去争取更高的收益，而且还要管住下行的风险。

孙彬格外在意估值。他最喜欢读的投资类书籍是埃斯瓦斯·达莫达兰的《估值》。他还曾经把这本书作推荐给有兴趣股票投资的人：

“先看《估值》吧，如果没看懂，就还是买基金吧。”

01

投资起步

孙彬高考物理接近满分，大学选修了应用物理学专业的材料物理化学方向，这或许造就了他后来对周期股行情的出色的敏感性。

硕士毕业后，他进入了基金行业。最初入职上海的另一家基金公司。做了1年的金融工程之后恰逢部门调整，他进入研究部开始了行业研究的生涯。这两段经历对他日后的投资颇有影响。

2016年，孙彬开始转入投资岗位，开始是管理专户产品，后来加盟富国基金的专户团队继续管理专户。同时富国的传统是每位基金经理都要做研究，孙彬于是快乐的继续做熟悉的行业研究。

2019年中，孙彬开始了公募基金的生涯，截至3月31日，它管理的第一只基金近两年累计收益超过144.29%，行业同期的前2%。

孙彬管理的产品特点是，涨幅稳健但持续力强，回撤控制相对较好，他接手富国价值优势基金的管理后，不同市场阶段，均能取得较好收益。

02

不择时、不主动判断行业

孙彬的业绩相对突出，但他的组合构建其实很“审慎”。

他自言，不会把组合和行业配的很集中，会保持相当的分散度，日常的重仓股票池会有60~70个左右。

而且，他属于风险厌恶的个性，对于产品的回撤空间和风险暴露水平都非常重视。

他的投资还有两“不做”：

第一，不做大类资产择时。

在孙彬看来，择时的胜率是很低的，还不如不做。

第二，不做行业配置上的主观判断。

孙彬对行业配合的高低，主要是看它在这个行业找到的可买的投资标的有多少。当合适的股票数量比较多，这个行业就超配；能选出的股票比较少，这个行业就低配。对孙彬来说，行业配置是一个由自下而上的结果。

03

持续关注估值

孙彬有比较长期的行业研究经验，经常能挑选出好的上市公司。但他不认为，有什么个股值得不计较估值而长期持有。

他把上市公司分为两类：

第一类是头部的公司。这些公司机构们研究的已经足够充分，这类板块的超额收益主要来自于基金经理对估值波动区间的精准把握。

第二类是市场关注度比较小的二、三线企业。这是孙彬关注的重点，市场疏于关注的角落往往藏着“黄金”，只有前瞻的投资经理能够很好的把握公司未来三年的复合增长率和合适的估值位置。

孙彬通常会对此做深入分析，多角度验证，并给出上涨空间和回撤空间的预测，力争实现高置信度的投资。

04

对标基准

孙彬的投资管理，对于基准指数的研究是重要一环。

他不仅要了解指数表现，更关心每个行业在指数里的权重，而且要评估在各个行业里能不能选出超额收益的公司。

对孙彬来说，行业指数的绝对收益不重要，他关心的是组合能否选出有超越指数表现潜力的牛股。

比如，银行就是个“较好”的行业。因为，这个板块里的阿尔法比较明显。类似的钢铁也比较“好”配置，但食品饮料的投资比较“难”。

05

精选个股

孙彬经常会反思：基金的超额收益究竟来自于哪里？

深度思考后他认为，超额收益来自于超乎常人的认知，而认知来自于一线的、持续的接触，思考和不断的积累。

企业的风貌、管理的水平、高管的格局都需要第一手接触才能验证。很多周期行业的景气波动也是先从行业里某个上下游的环节开始的，孙彬很明白这点，因此也总会把大量的时间放在一线调研之中。

他很善于在低估值的周期股中挖掘机会。比如，他对化工板块就情有独钟。因为里面子行业众多，且关联度不高，适合选股型基金经理的“发挥”。

他也喜欢买在周期股底部，而不喜欢做右侧。

他喜欢的是长期的业绩中枢稳步上移的公司。比如某化工股，从2016年开始，没有一年的盈利是负增长。虽然很多商品的价格都在不断的波动，但是产品品类越来越丰富，不同产品的价格有涨有跌，长期总的产品量不断提升，盈利中枢不断提升，这一类就是孙彬认为的周期成长。

06

均衡持仓

孙彬认为，研究股票是需要时间的，所以不断在不同股票之间做交易难度是非常大的。

投资相对有效的方法是，还是看好一个股票就拿久一点。

“看到（企业的）起点和终点就行，中间的过程不要太在意。”孙彬说。

而这建立在两个前提之上，一是看得足够准，二是持有的比例不能太多。

对于孙彬来说，任何一个公司的股票都不会拿特别重，除非极端的便宜。

他明白，任何的公司都有可能出现黑天鹅的事件，而回避黑天鹅的最好的方法就是组合足够分散。

一般情况下，他的组合前十大重仓股的最末一位，占基金净值的比例不会超过3%，整个的持仓有六七十只个股。

另外，他也不会去做极致的行业和个股的集中配置。或许是做绝对收益出身的原因，孙彬对于过度的集中、“赌博”式的重仓配置的风险总是“敬谢不敏” 。

注：富国价值优势近一年、两年收益率、同类排名及评级情况来自海通证券，同类类别为主动股票开放型-强股混合型，同期业绩比较基准收益率来自wind，截至2021年3月31日。富国价值优势成立于2016年4月8日（历任基金经理：王海军：2016年4月至2019年6月，孙彬自2019年5月23日起开始管理），自成立以来各个完整年度（2016-2020）基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准（中证800指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%）收益率分别为10.80%（1.63%），28.79%（11.28%．），-27.75%（-21.57%），70.90%（26.90%），86.83%（20.66%），数据来源：基金定期报告，截至2020年12月31日。

孙彬管理的同类产品有：富国融享18个月定开（成立于2020年5月25日，孙彬自同日起管理）自成立以来的完整年度（2020）基金份额净值增长率及同期业绩比较基准（中证800指数收益率×50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×15%+中债综合全价指数收益率×35%）收益率分别为58.38%（15.41%），数据来源：基金定期报告，截至2020年12月31日；富国融泰3个月定开（2021年4月21日起管理）因管理时间较短，业绩暂不列示；基金管理人和基金经理管理的其他基金的过往业绩不构成对本基金业绩的保证。

风险揭示：内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议。投资者购买基金时应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解该基金的具体情况。市场有风险，投资需谨慎。

责任编辑：彭佳兵