东吴证券：钢铁板块大涨的逻辑 转型与基本面共振推动估值修复

、回顾：5月份之后开始转向乐观

钢铁板块自2019年8月份之后持续跑输大盘（其实是一路下跌），很多股票回到了16年初。我们认为这个时点不再悲观，而是逐步乐观。

关注我们的朋友都知道，我们是在2019年4-8月份看跌钢铁板块的，2019年4月份公开提出“不再推荐钢铁股”，2019年8月份再提出“钢铁股三大利空”，2019年4月份我们只推荐结构性机会，没再推板块性机会了。但是，到目前这个点，开始看好。

现在乐观的逻辑主要有三点：1）钢铁板块估值足够低，我们认为是极度悲观了；2）但是钢铁股的基本面仍然非常不错（好于预期），虽然比2016-2018差不少，全面，但在历史上仍然处于不错水平；3）钢厂转型IDC、特钢、铁矿等贡献了较强的阿尔法。因此出现了弹性不错的估值修复行情。之前路演，大家普遍关注钢铁煤炭，低估值、低股价、稳业绩、高分红，虽然有安全边际，但是仍担心弹性不足——钢价煤价很难出现大幅持续性的上涨，因此配置动力不足。上述三个逻辑的出现，帮大家找到了阿尔法，找到了配置钢铁股的理由。

2、钢铁板块估值预期差达到了20年极值

过去20年，钢铁板块估值有5个低点：2005年5朵金花起步之前、2008年11月份金融危机之后、2012年底、2014年6月、2015年底。目前已经到达了过去20年的底部区域，目前申万钢铁Pb仅为0.83（历史最低0.79），16只纯普钢股的平均PB仅为0.71（历史最低0.69），都仅仅是略高于2014年6月份（牛市起步之前），比其他几个低点都低。

但是，目前钢铁股的盈利情况、供需情况，比那几个低点都好太多。盈利目前吨钢毛利在400-600元，吨钢净利都是100-300元，往年熊市钢铁股都是全行业亏损、全行业微利或全行业盈亏平衡。产能利用率目前全行业估计有85%，往年熊市只有70-75%，原因过去三年毕竟去了那么多产能（虽然18-19年又增加了一些，预计总产能仍去掉了15%），而需求仍然很不错。我觉得有两点很明显的特征。

极端悲观情况。即使需求下滑，按照2015年的情况（极端悲观），新开工下滑15个点，及时，对应钢铁需求下滑4-5个点，钢铁产能利用率仍然有80%左右，仍然比过去几次熊市底部要好不少。

因此，我们认为钢铁板块是严重低估的。当下，钢铁股是非常安全、非常难得的配置机会。

3、钢厂IDC必然性：经济转型背景下的土地资源价值重估

首先，炒股就看锤子财富，我们看到，钢铁板块上涨是普涨，并不仅仅是转型股（IDC概念股）上涨，特钢类的中信特钢、铁矿石金岭矿业、海南矿业，普钢股新钢股份、华菱钢铁、韶钢松山等涨幅也不错。这与我们观点一致，我们总体上认为是板块性的估值修复，是普涨行情。其次，转型IDC类的个股走势比较稳健，兼具弹性，这也与我们另外观点吻合，即钢厂IDC不仅仅是炒作，是有中长期逻辑支撑的。

我们认为钢铁IDC并不是炒作，而有很强的时代背景，是历史的必然。而且钢厂IDC具备的天然优势，非常容易理解。

首先，很多钢厂早有做钢铁的信息化业务。宝钢的宝信软件为例，其管理信息系统、ERP系统、供应链管理系统，不仅在钢铁行业，在国内都是比较先进的，宝钢一直都是对标海外，信息系统也是。不仅宝钢，很多钢厂都有信息方面的储备，比如首钢的首自信、鞍钢信息系统等等；比如钢铁电商，钢厂其实很早之前就发展了，对内的采购系统、对外的供应链集成系统，都早于上海钢联很多年，宝钢欧冶云商现在也发展的很好。

其次，钢厂边际经济效用的扩张方向。中国钢厂具备丰富的人力、信息资源、技术储备，是少数具有全球竞争力的产业之一。在主业扩张速度放缓、增长空间收缩的大背景下，通过信息技术提升经济效益是必然方向。所以，比如智慧钢厂、数字钢厂、钢厂信息化、钢企智能制造等等，助您挖掘潜力主题机会！

【东吴钢铁】电话会议纪要：转型与基本面共振推动估值修复

6月18日电话会议纪要：钢铁板块大涨的逻辑

时间：2020年6月18日20：00

主讲人：杨件

近期钢铁板块大幅上涨，其实已经存在多年了，并不是跟风。

第三，钢厂土地资源变现，带来的价值重估。杭钢、首钢、重钢等之前都炒过，土地资源丰富、价值高。首钢石景山土地面积大概9平方公里，南钢号称十里钢城差不多也有这么多，武钢也是红钢城。之前搬迁的钢厂，都有闲置的土地，比如首钢石景山、重钢大渡河厂区、山东钢铁的老济钢、马钢合肥公司（15年关停的）、杭钢半山基地、河钢退城搬迁的几个基地等等。在“新基建”的大背景下，钢厂盘活土地资源、实现价值重估，是必然的趋势，即使不出现IDC，钢厂也会通过其他方式来实现。

第四，区位优势。大部分国有钢企是位于经济发达地区、主流大城市的主城区，或郊区（原来的郊区，现在也是主城区了），具备很明显的地理优势，这是老经济增长方式的传承。

当然，最重要的一点，是国家政策支持。我们认为是国务院“新基建”六大方向，为数字经济转型指明方向，这也与经济发达地区政府的诉求相一致，钢厂IDC此时受重视是合理的，专业，也符合各方利益。

主要钢铁集团非钢产业占比

国内主要企业非钢产业

4、钢铁板块业绩整体好于预期

钢铁业绩，看起来不重要，其实很重要。关注度较高。比如，即使不考虑IDC盈利，目前很多钢厂的估值也很低，比如南钢，pe若从目前6-7倍涨到9-10倍，钢铁主业的业绩也能撑得住。业绩提供了足够的安全垫。也正是基于此，我们坚定看好目前时点钢铁股的配置机遇，即使没有IDC，仅仅钢铁股主业，钢铁股也是具备配置价值的（当然，弹性和空间要小）。

我们测算和调研情况，钢厂二季度业绩环比10-30%的上涨，三季度盈利继续上升，四季度具有一定的不确定性。部分品种结构好的公司，如中厚板占比高的公司，预计会出现Q1-Q4连续四个季度业绩绝对值环比改善的情况，其他公司预计至少也是Q1-Q4业绩同比增速连续环比改善。上述趋势下，对钢铁股上涨比较有利。预计钢铁公司全年业绩普遍-30%-20%之间，部分公司可能实现正增长，总体比预期要好。对应PE普遍在4-10倍之间，pb普遍在0.5-1倍之间，权威，处于明显低估状态。

5、钢铁分红的逻辑没有破坏

2019年年报，钢铁股分红低于预期，特别是方大、三钢等，导致市场再次对分红的持续性出现怀疑。我们调研认为，钢厂分红的逻辑不变。三钢19年降低分红比例是因为20年有大高炉检修，以及现金收购资产，现金流需求较大，20年之后的现金流需求就大幅下降了。方大也是有其他原因。目前宝钢、华菱、南钢都是明确规定分红比例的，分别为50%、20%、30%，未来大概率会延续，因此分红逻辑不会变，预计20年年报就有可能再次看到钢企大面积的高股息率（预计普遍位于5-10%区间）。

6、投资建议

1）估值修复空间较大，无论从PB还是PE，钢铁股估值提升空间均较大。我们认为，在10倍PE或1倍PB以内，钢铁业务即可支撑；10倍PE以上且1倍PB以上，反应其他业务。

2）同时看好普钢股、IDC概念股，以及特钢股。特钢其实也是钢铁+阿尔法。IDC是强阿尔法且有短期催化剂，特钢是弱阿尔法，催化剂看个股情况。普钢股华菱、新钢、方大、三钢、宝钢等；特钢股中信特钢、久立特材、永兴材料；钢厂转型类南钢、重钢、杭钢、首钢等。

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责任编辑：逯文云