短端货币市场流动性泛滥 美联储利率下限有被打破之虞

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对美联储逆回购操作的需求周五飙升至3690亿美元

美国银行预计美联储最早可能在6月份会议上调整管理利率

大量流动资金涌入短期利率市场令美联储关键利率走廊面临破裂风险，决策者被迫调整工具来捍卫利率下限的可能性越来越大。

目前联邦基金有效利率仍为0.06%，处于0%-0.25%的联邦基金利率目标范围内。尽管逆回购操作一直在帮助回笼流动性，但未来这种情况能否保持存在风险，因为担任主要对手方的货币市场基金最终将要求更高的收益率来因应大量资金的流入。

美国银行美国利率策略负责人Mark Cabana在给客户的报告中写道，“美联储依靠货币基金来构建利率走廊底部，这些货币基金通过逆回购操作直接以零利率把钱存在中央银行，这种做法帮助市场利率避免跌至负值，现在的问题是货币基金可能因为利率太低而不再愿意提供这项服务，所以利率下限可能有被打破之虞”。

美国短端固定收益市场充斥着大量现金。除了美联储因为购买资产所向市场投放的资金外，财政部在美联储的一般账户被提用，政府支持企业每月本金和利息投资，以及向州和地方市政提供的纾困资金都加剧了流动性泛滥。另一方面，监管限制也使银行不愿增加存款，而是将资金转入货币市场基金。

其造成的结果就是国库券收益率处于低位，担保隔夜融资利率定盘价自3月以来保持在0.01%。对美联储逆回购操作的需求周五飙升至3690亿美元，总计52家机构参与，使其达到近四年来的最高水平。

Cabana表示，虽然美联储有能力处理需求激增，但货币资金的问题是，存在美联储的额外资金稀释了现有股东的投资回报， 随着时间推移，货币市场要么对新的或现有的投资者实施基金封闭，要么只是向投资者提供零或负的回报。

美联储仍有调整所谓管理利率的余地。管理利率指逆回购发行利率以及超额准备金利率（IOER）。在周三最新公布的会议纪要中，美联储的系统公开市场账户经理表示， 未来几个月隔夜利率面临的下行压力可能导致需要考虑适度调整管理利率。

美国银行策略师认为，最快在6月份联邦公开市场委员会会议上，美联储可能提高IOER 5个基点，提高隔夜逆回购发行利率2-3个基点以捍卫利率下限。

责任编辑：张玉洁 SF107