中泰国际：石药集团目标价升至13.1港元 给予增持评级

内容摘要：

2021年一季度业绩略超预期，核心品种引领利润高增长

石药集团一季度收入同比增长9.9%至约67.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长26.9%至约14.7亿元，分别较我们早前预测高出约1.5%与2.5%。主要板块中，功能食品等业务的收入略逊预期，但是主要业务成药业务符合预期，而维生素C板块则优于预期。公司成药业务中，2020年受集采降价影响的白蛋白紫杉醇在降价后销量大幅增长，今年一季度销量同比增加252%，收入同比增加8.4%，而肿瘤药多美素的销售收入也同比增长60.1%，脑血管药物恩必普的一季度销售收入略微低于预期但是也仍然同比稳健增长8.7%，这些产品引领成药业务收入稳健增长。除此以外，由于全球疫情反复，导致维生素C需求大增，其业务收入同比增长22.9%至约5.2亿。由于石药集团是中国原料药与维生素行业的龙头企业，我们认为印度与全球疫情将导致公司这个板块受益。

预计恩必普销量将持续提升，新产品上市将带动业绩持续增长

管理层表示从今年3月1日执行新价格的脑血管药物恩必普的近期销量大幅提升，在药店与基层医院的销售大幅增加，公司未来将继续扩大恩必普在基层医疗机构的覆盖网络。由于恩必普是在急性脑卒中及康复时期广为使用的一线临床用药，我们认为降价有利于销量提升，而且用于康复期的恩必普胶囊的使用时间也将延长，我们认为恩必普的销量将持续提升，白蛋白紫杉醇与多美素等也将维持快速增长。除原有产品外，新上市的两性霉素B销售情况良好，淋巴瘤药物盐酸米托醌脂质体在临床试验中表现出亮眼的数据，预计将于2021-22年获批，公司早前购倍而达药业的非小细胞肺癌药物EGFR-TKI制剂已经提交上市申请。重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，预计将于 2022-23 年上市。这些新药如能成功获批，将为公司注入新的增长点。

目标价上调至13.10港元，评级调整为“增持”

考虑到恩必普在基层医疗机构的销售处于推广期，我们将2021-23E销售收入预测轻微下调1.8%、1.2%、1.2%，但是由于公司在分消费等费用方面的管控能力好于预期，我们将2021-23E股东净利润分别上调2.9%、0.7%、0.1%。根据调整后的DCF模型，我们将目标价从11.52港元上调至13.10港元，对应25.1倍2021E PER，较目前股价有13.5%上涨空间。由于公司股价近期上涨，评级从“买入”调整为“增持”。

责任编辑：李双双