机构解读：市场偏激炒作和外资流入是推升当前人民币升值的关键

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

当前市场偏激炒作及外资争先流入我国是推升人民币升值的关键。我国内部虽贸易额呈现明显增长，但实体企业利润随之减少凸显风险隐患，加之外部中美贸易关系依旧处于较为敏感时期，因此外部制约与对标或使得人民币双边波动偏激性较为显著。当前美元策略贬值愈发清晰，而未来随着我国经贸实力的变化与潜在压力，人民币汇率双向波动特征必然加大修复行情的可能，人民币市场化、国际化、正常化或是未来货币原则与指引必然。

伴随美指偏贬态势，人民币随从突破6.40元升值引发市场热议。自去年5月末人民币升值以来，超10%的上涨幅度使得我国外贸尤其出口企业恐慌或不安严重。观察去年5月至今一年间人民币走势，期间仅1个月短线贬值与11个月相对长期升值形成反比悬殊。一方面离岸为主对在岸干扰太大，而离岸参数是美元为主，并且偏升值方向明确极端，这对在岸升值尤为明显；另一方面外部时差效应的摆布或左右人民币走势突出，在岸时间与离岸时差比较指向显而易见。当前人民币升值并非源于人民币实力过强，根本是美元战略或贬值发挥游刃有余，主动与被动的迫使人民币升值现实是重点。

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外围主导是关键

观察人民币走势实则并非盲目跟从美元，但外部制约或打击始终存在，目的性或意图性是重点。首先人民币并非篮子货币，因而虽与美元关联，但关联程度远不及如欧元等主要篮子货币。其次央行对人民币汇率基调始终是市场自主平衡、汇率市场决定、汇率预期平稳，而双向波动更是央行的主基调，自我控制及央行基调也为人民币双边起到稳定作用。但当前人民币升值被投机炒作现象是关键，中美竞争或美国原则始终以抑制中国为先，汇率的单边波动造成的贸易不良对经济打压显而易见，加之外资增持我国国债，对人民币走强形成支撑。此外我国出口数据持续向好，但通胀较弱，货币升值造成的利润压缩，叠加原材料与商品价格上涨，生产潜力及规模受到原材料或成本上涨所引发的企业经营压力，进而凸显外部精准打击意图。因此人民币波动性明显扩大，特别是美指意图明确，这对当前人民币双向波动难以自律或节制升值的根本原因，内在市场不完善与外部市场娴熟造成人民币受外因素针对性明确。

技术受制是根本

从技术面观察不难看出，人民币升值并非主观意愿，而是美元已进入弱势周期所导致。一方面，美国大规模放量货币扶持经济领先世界，但超发规模也使得美元在市场流动性过强，市场主导意志十分明朗；另一方面美联储货币政策基调即美元贬值，这也与我国人民币双边波动形成鲜明对比，因而美元过强升值被主观刻意节制为主。反观人民币走势，我国作为世界抗疫最为成功的国家，疫情并未在本土造成长时间或大面积的影响，因而相比世界，我国是最先复工复产的国家之一。相较于其它国家受疫情影响，我国呈现出口量增激的现状，而大规模出口的指标使得中美竞争关系更加微妙，货币功能的廉价进口和代价损失的出口对标反差明显至极，美国定位打击或贸易收益是造成人民币升值关键。以我国五一假期为例，我国市场休市，而外部尤其美元指数自我国休市伊始便维持涨势，但在我国即将开市之际，美指势头突然发现急转。 5月7日即最好体现，美指单日跌幅超0.8%，而离岸人民币涨幅超0.8%，进而刺激离岸美元贬值因素影响倒逼在岸人民币涨幅超0.5%。通过以上案例不难看出，外部干扰或控制是抑制人民币双边波动偏向升值为主的关键，精准打击与明确意图或是人民币偏激升值关键。

综上所述，当前市场偏激炒作及外资争先流入我国是推升人民币升值的关键。我国内部虽贸易额呈现明显增长，但实体企业利润随之减少凸显风险隐患，加之外部中美贸易关系依旧处于较为敏感时期，因此外部制约与对标或使得人民币双边波动偏激性较为显著。当前美元策略贬值愈发清晰，而未来随着我国经贸实力的变化与潜在压力，人民币汇率双向波动特征必然加大修复行情的可能，人民币市场化、国际化、正常化或是未来货币原则与指引必然。

责任编辑：郭建