宁德时代万亿市值下的“冰山”

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记者 |陶知闲

编辑 |陈菲遐

创业板第一家万亿市值公司诞生了。

截止5月31日收盘，宁德时代（300750.SZ）股价收于434.1元/股，上涨5.98%，对应市值高达1.01万亿，成为第一家市值过万亿的创业板公司。与此同时，公司股价也创出历史新高，一扫年初市场大跌的颓势。

万亿市值叠加历史新高，宁德时代到底还能不能追？

宁德时代成立于2011年，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，其前身是成立于1999年的新能源科技有限公司（简称ATL）的动力电池部门，宁德时代的实控人曾毓群同时也是ATL的创始人之一。

作为国内龙头动力电池企业，近十年来宁德时代先后与上汽、北汽、长安、吉利等多家车企建立了合作关系。在技术上，宁德时代坚持走单体能量密度更高但技术难度更大的三元锂电池路线，通过绑定诸多汽车厂商，合作发展，弯道超车了此前的主流技术磷酸铁锂电池路线。

凭借技术上的精进，以及通过不断的资本市场募资以快速完成扩产，宁德时代充分抓住了此次新能源产业链提升的机遇。

但太过顺利的宁德时代似乎有些“走神”了。这家公司曾表示将一直围绕产业链进行投资，然而去年却以长期股权投资的形式投资重庆蚂蚁消费金融有限公司64亿元。这笔投资并不符合宁德时代围绕产业链上下游进行布局的理念。

毛利率的持续下滑是宁德时代存在的另一个隐患。2020年公司动力电池系统收入为394.26亿元，同比增长2.18%。动力电池系统销量 44.45GWh，同比增长10.43%。显而易见，公司的动力电池价格进一步下滑。与此同时，随着今年大宗商品涨价，宁德时代主要生产成本中碳酸锂及钴涨幅都超过20%，在成本端造成一定的压力。成本和收入的双重挤压已经逐渐影响了公司的毛利率。2017年以来，宁德时代毛利率由最高点的36.29%下滑至今年一季度的27.28%。宁德时代也称，若未来市场竞争加剧或行业政策调整等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。

估值是宁德时代目前最大的挑战。公司2020年净利润为55.83亿元，同比仅增长22.43%；今年一季度公司净利润为19.54亿元，由此对应滚动市盈率为149倍，处于历史最高值。即使按照券商给予的一致预测，公司2023年净利润预计为200亿，对应目前51倍市盈率，仍处于公司5年估值中枢。

如果从对比同行，宁德时代更不便宜。同为汽车核心零部间，变速箱龙头企业爱信精机（日本）的市值是818亿元，不到宁德时代市值的十分之一。而老对手比亚迪（002594.SZ）2020年净利润为42.34亿元，市值为5113亿元，仅为宁德时代的一半。需要指出的是，比亚迪的市值中包含了新能源车业务（包含动力电池业务）、手机电子业务和光伏业务等。

即便对比整车厂，宁德时代的估值也显得有些高。德系豪华汽车代表宝马集团的市值为4100亿，不及宁德时代一半；而A股市值前三的主车厂比亚迪、长城汽车（601633.SH）和上汽集团（600104.SH）合计市值为10881亿元，略超宁德时代市值。

解禁潮或是宁德时代股价的下一个冰山。据悉，公司将于6月10日迎来9.52亿股首发原股东限售股份的上市，该解禁规模占目前流通股比例的70.18%，占总股本比例的40.88%。以目前收盘价计算，公司解禁市值高达4132.63亿元，可谓巨大。在此轮解禁中，最主要的三位股东分别为持股5.71亿股的宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司（下称宁波瑞庭）、2.61亿股的黄世霖和1.12亿股的李平，其中黄世霖和李平都是宁德时代的副董事长，而宁波瑞庭则是宁德时代的第一大股东，由曾毓群100%持有。

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图片来源：WIND

未来，宁德时代股价或将与此轮解禁方是否减持密切相关。

责任编辑：陈悠然 SF104