中金公司:上调时代中国目标价至12.39港元
来源:中金公司研报
公司近况
公司股价自5月中旬低点以来已累计上涨约10%,背后原因除我们此前提示的临近年中板块或迎来情绪面改善、更优买点渐显外,5月21日公司被纳入恒指高股息率指数(6月7日生效),亦为公司带来额外的情绪面提振。
评论
城市更新落地逐步提速。当前公司已锁定旧改货值约1.1万亿元。其中我们预计今年可落地10余个项目,货值约800亿元,明年则有望进一步提速。考虑到旧改项目毛利率较高(旧村项目通常高于30%),我们认为其加速转化能为公司土储带来量和质的双重提振。当前旧改项目占已确权土储30%,公司预计未来可提升至40%以上。此外,我们预计2021-23年每年旧改可贡献一级净利润约20亿元(同2020年大体持平),为盈利提供坚实支撑。
销售增势稳健,质量边际改善。根据克而瑞统计,1-5月公司销售额同比增52%至373亿元,已完成全年1100亿元目标的34%。考虑到下半年货量充裕(新货约960亿元),我们认为全年目标可平稳达成。销售质量方面,得益于年初至今大湾区房地产市场景气度较高、公司部分项目有所提价,我们估计销售毛利率同比去年(24-26%)稳中有增,权益比例维持在约65%。
财务状况稳步改善。公司计划2022年底前进入“绿档”,主要通过两种路径:谨慎拿地(今年拿地强度控制在40%)和控制有息负债规模(未来三年目标为稳中有降)。此外,我们预计今年年末平均融资成本有望由去年末的7.3%降至7%左右,主要得益于再融资成本下降,例如5月新发行的3年期4亿美元债票面利率5.55%,较对应被置换美元债低2个百分点。
预计今年业绩仍存逆头风,自2022年提速。考虑到旧改获取项目对今年住宅结转贡献相对有限、且少数股东损益或压制归母利润表现,我们预计全年住宅开发毛利率与去年的21%接近,核心净利润低个位数增长。展望2022年,我们预计住宅开发毛利率恢复至25-26%,带动盈利实现双位数增长。
估值建议
维持盈利预测,预计今明两年盈利同比增4%和14%至52亿元和59亿元。考虑到公司重仓大湾区、旧改护城河坚实、财务不断改善,我们认为其中长期增长前景仍有支撑,但受制于住宅结算铺排,我们预计今年业绩逆头风仍存,暂维持中性评级。上调目标价4%至12.39港元(4倍2021年市盈率,16%.上行空间),基于板块情绪改善。公司当前交易在3.4倍2021年市盈率,今明两年股息率为8.7%和10.0%。
责任编辑:张海营
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