骚操作？通过更新招股书 奈雪“扭亏为盈”?

一家企业“扭亏为盈”需要多久？

奈雪只需要3个月。

2月11日，奈雪的茶控股有限公司（简称“奈雪的茶”）向港交所主板递交上市申请，根据这份招股书，奈雪2018年、2019年、2020年前三季度，分别亏损6970万元、3970万元、2750万元。

6月6日，港交所信息显示，奈雪已通过港交所上市聆讯，更新后的招股书显示：2020年奈雪的茶经调整净利润达1664万元，2019年这一数据为亏损1174万元，从数据上看实现扭亏为盈。

小伙伴们自然是惊呆了。短短一个季度，奈雪的茶怎么就突然盈利了？

我们如果稍加研究，会发现奈雪的茶更新后的招股书，剔除掉了一些优先股、期权激励、利息、税收等带来的亏损，将账面数字变得更好看了。

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账面“盈利”含金量几何？

6月6日，港交所信息显示，奈雪的茶已通过聆讯。更新后的招股书显示，2018年-2020年，奈雪营收分别为人民币亿10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元；年内净利润分别为-6972.9万元、-3968.0万元、-2.03亿元；经调整净利润分别为-5658.0万元、-1173.5万元以及1664.3万元。

此外，如果按照国际会计准则第17号，奈雪的茶2020年全年经营净利润计算公式：1+2-3（红色标注），奈雪的茶2020年全年实现净利润6217万。

在更新后的招股书中，奈雪的茶表示，剔除了“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动”1.33亿元、“编纂”开支1140万元、“以权益结算以股份为基础的付款开支”4546万元、“可赎回注资额的利息”3825万元、“免征销项增值税所得收入”-1.8亿元、“不可抵扣的进项增值税”1.72亿元。

这些其实主要就是融资过程中约定的一些优先股、债转股、利息，以及期权激励、税收等带来的公司损益变化。

打个很简单的比方，公司估值水涨船高，那上市前给股东、员工的股份、期权之类的，届时兑现的金额也会增加，这就造成了财务统计中的亏损。

此前，快手的招股书也显示巨额亏损“主要是由于快手的估值上涨带来的公允价值变化所导致”。

有一说一，这些内容确实与公司的业务经营无关，调整后的净利润更能反映公司当年的收入、支出、利润等情况。

所以，与其说奈雪这一版招股书是“财务性盈利”，倒不如说奈雪最早的那版招股书是“财务性亏损”。

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奈雪确实不怎么赚钱

不过就算调整了招股书的数据，奈雪依然不怎么赚钱。奈雪2020年的收入是30.6亿元，“按照国际会计准则第17号”的算法，净利润6217万，简单算下来，净利率2%——这还是近几年奈雪盈利数据最好的时期。

从招股书看，2018至2020年，奈雪的茶前两大费用开支分别为材料成本、员工成本，合计占总成本的66%，尤其原材料成本连年走高，2020年占比已高达37.9%。

也有分析认为，奈雪亏损的核心原因还是扩张。截至2020年底，奈雪线下门店数量为505家，2020年第四季度新开69家新店。一个店的装修、租金、原料等投入差不多在200万元左右，回本周期平均约10个月，所以2020年开的店里面还有不少是尚未回本的。

不过，令人尴尬的是，奈雪的对手——喜茶也在快速扩张，但喜茶是挣钱的。

喜茶的创始人聂云宸曾对媒体表示，喜茶开出的第一家门店就是赚钱的。喜茶没有依靠任何外部注资，仅靠自身的经营利润发展。2016年，第一次见投资人时，聂云宸表示，“目前开了40多家店，年销售额一两亿。”

奈雪的运营成本高于喜茶。

奈雪的茶以空间体验为主，试图用类似于星巴克的“第三空间”为顾客提供一个社交场所，为品牌附加社交属性。因此，奈雪的成本比喜茶更高。

在店面投入上，奈雪の茶店面平均面积260㎡，喜茶大多数店面积在20㎡-100㎡之间。在设计上，奈雪の茶的投入也更高，比如有的店请国外设计师打造成奢侈品店的风格。

奈雪的茶主打茶饮和软欧包，单杯价格在22-32元之间，软欧包16-24元一份。软欧包的成本相对更高，抛去成本、人工以及房租外，利润率是很低的。据有关方面报道，奈雪の茶的茶的毛利率约70%，而软欧包则是50%-60%。因为制作软欧包需求的人手更多，制面包师、切面包师等等，还要建立中央工厂，配送也需要成本。软欧包也是拖累奈雪盈利的原因之一。

有观点认为，如今，奈雪的茶的扩张策略是有意降低标准店的比重，开小店让成本得到优化。至于能达到什么效果，要看后续运营变现。

比如：从2020年下半年开始，奈雪推出了奈雪的茶PRO店，并宣称2021与2022年新开设门店以PRO店为主，其中2021年预计新增超过300家PRO店，目标为超600家线下门店中含有80%的PRO店。PRO店减少了现场烘培区域，通过中央厨房的形式专注提供预制烘焙产品和甜品等方式，还增加了咖啡产品，这样，PRO店员工减少50%，门店面积缩小，也能极大节约客户等候的时间。

这也可以理解，为什么奈雪要抢在喜茶之前上市。

抢先上市，拿到更多的钱就可以更快开店。

上海财经大学电商研究所所长崔丽丽认为，茶饮业态的规模扩张是很重要的影响营收的指标，她对奈雪的茶未来的盈利能力不是很乐观，因为这个市场基本是红海，竞争者林立，“奈雪的茶目前市占率还可以，有一定的品牌认知度，价格比喜茶有一点优势，但性价比不如茶颜悦色，它的烘焙产品特色不算很突出，产品创新的新锐程度不及喜茶，个人感觉属于一二线大城市中退而求其次的替代角色。第一个上市主要是能够成为这个领域被对标的对象，有行业龙头、引领的意义在，可以在资本市场上作为这一业态的‘代言人’。”崔丽丽说到。

对于新式茶饮赛道，除了目前的一二线城市大型商圈，写字楼也是潜力比较大的地方，三四线城市的消费力也非常强，随着竞争加剧，一些数量少盈利状况差的品牌可能会被淘汰。

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奈雪要定位成“互联网公司”？

奈雪6月6日通过聆讯之后，一篇题目为《交出盈利答卷：奈雪打响新式茶饮IPO第一枪》的文章开始在各家媒体传播，是否来自奈雪方面的材料或者通稿不得而知。

其中第一个小标题是《原材料成本占大头，产品“长期主义”的胜利》，主要是讲奈雪虽然原材料成本高，但是说明品质佳口感好，良心地道。

第二个小标题就有点迷了，叫《高速公路飞驰，更像互联网公司的奈雪》，做餐饮就做餐饮，怎么就做成了互联网公司呢？

看了下，其中大概给出了三点理由：

“基于微信、支付宝小程序、APP以及第三方线上平台的点单占比有大幅提升。”

“2018年、2019年非外卖订单占比分别达到92.5%、82.7%。但值得注意的是，过去的2020年到家场景需求极大刺激，外卖订单比例从2019年的17.3%快速提升至2020年的31.9%。”

“在2019年底，奈雪便开始搭建会员体系，打通会员积分、商城、券包、电子心意卡、拼单等多项功能，形成了整个会员体系闭环，截至目前，奈雪数字化会员数已经超3000万，这是奈雪所拥有的一笔无形的资产。”

总结起来，奈雪有：1、移动支付点单收款；2、外卖；3、线上会员。所以奈雪“更像互联网公司”实锤了。

这个逻辑有待商榷，众所周知微信支付是腾讯的，支付宝是阿里巴巴的，外卖平台是美团的，这年头哪家餐厅、奶茶店、便利店还没有微信支付宝收款，没有外卖了？照这个逻辑，全中国的饭馆儿都是互联网公司。

至于“数字化会员3000万”，且不说星巴克、喜茶、肯德基、麦当劳、瑞幸咖啡……等绝大多数连锁餐饮企业都有类似的“会员”，就算真的拿互联网公司对标，3000万用户是不是太少了？能撑起多大规模的估值？要知道，比较“小众”的互联网公司知乎今年一季度平均月活跃用户数都达到了8500万，这里指的还是“月活跃用户”而非所谓“注册用户”，奈雪坐拥3000万“数字化会员”，其中算得上“月活跃用户”的，能有多少呢？

根据公开数据，瑞幸咖啡APP用户5000万+；微信社群9000+；微信服务号粉丝2000万。瑞幸咖啡可从没说过自己是互联网公司。

这年头是不是有app和小程序，就算互联网公司了？要是哪天奈雪的茶装修的时候装几块太阳能光伏板，是不是也能算新能源企业？

互联网公司不管是在上市前还是上市后，亏损是常态。奈雪虽然在更新财务数据后，“有力回击”了“流血上市”的“传言”，但谁也不能保证上市后年年盈利。

那么，如果奈雪“有意无意”把自己定位成互联网公司，是否能给自己上市后的盈利情况争取一个更宽松的环境？

责任编辑：马婕