安信策略：当前科创板与创业板的估值之差处于历史极低值

【安信策略 · 深度专题】科创板：阴霾散去，初露峥嵘

来源： 陈果A股策略

陈果夏凡捷郑佳雯

投资要点

■ 科创板三大主要产业代表未来中长期社会经济的发展方向，且成长趋势已逐步走向明朗化。科创板聚焦科技+医药+高端制造，信息技术产业市值占比近50%，生物产业占比约30%，高端制造装备产业占比约10%。信息技术板块聚焦数字经济产业链，贴合5G通信周期崛起的大背景；医药板块聚焦前沿新药研发及高端耗材生产，为老龄化时代确定的高景气方向；而高端制造装备则是人口红利趋减时期驱动生产效率的重要保障。

■ 一季报业绩高增，成长特征明显。2020年科创板业绩同比达19.7%，率先从疫情中恢复；2021Q1，科创板业绩同比达65.4%，继续远超全A（30.6%）/创业板（47.2%），体现高成长性特征。若以当前科创板中具2021-2022年盈利预测的178只个股的Wind盈利一致预测值来看，2021/2022年预期增速分别为67.5%/52.7%，对应2022年动态PE约41倍。同时，年初以来，对于科创50指数的2021年盈利预测也呈现不断上调的趋势。

■ 受制于疫情期间科技板块基本面较弱，以及解禁潮担忧影响，科创板震荡调整已近一年，当前估值处于历史低分位，与创业板估值之差达历史最低水平。顺周期行情自去年下半年以来演绎至今，而科技成长风格则表现平平。若剔除负值影响，当前科创板整体估值水平处于上市以来约11.5%的历史百分位，与创业板的估值差从去年8月的高位收敛至历史极低值。

■ 近期，伴随着偏宽松的流动性环境及“百年庆典”带动下的风险偏好提升，市场对处于低估值分位的科技板块关注度有所增加。我们认为，短期确是中长线资金布局科创板的“黄金时点”，主因在于，科创板在估值、可投资性以及流动性环境方面均出现了边际改善：

1）一季报业绩高增，表现突出。全年来看，部分板块如半导体、新能源车等景气有望持续维持较高水平；而高成长特性将使整体板块在经济下行周期 具相对更优的业绩表现。同时，5G通信周期仍在上行通道，有望拉动中长期TMT板块业绩增速。

2）估值水平处于历史低分位，且与创业板的估值差收敛至历史极低值。随着7月解禁压力的释放，届时有望出现“黄金坑”，抑或淘出“不畏火炼的真金”。经过两年积淀，已逐步褪去次新属性。

3）外资入场，板块流动性有望继续改善。

而长期来看，类比美国，随着潜在经济增速的趋势性走弱，以及科技对驱动经济发展重要性程度的提升，高成长性、高业绩增速的科技资产吸引力将不断提升且成为经济支柱。同时，利率预计将与潜在经济增速同步下移，利好长久期资产表现。我们认为，当下环境利于部分全年业绩确定、估值合理的科技板块先行崛起；随着时间的推移，对整体科技风格的关注和配置可继续提升。从中期角度而言，科创板或已现 “黄金布局点”，尤其可关注汇聚科技优质资产、代表中国未来经济发展新方向且不断动态调整的“科创50”指数。

■ 在文末，我们以高预期业绩增速为第一评判标准，结合估值水平，优选了一批科创板资产，供各位投资者参考。

■ 风险提示：政策环境不及预期；流动性环境发生大幅变动；

正文

1．

资产特征：硬核科技，前沿技术

1.1．强调“硬科技”属性，资产面向未来时代

2018年11月5日，国家主席习近平在中国进口博览会发表主题演讲时宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制。科创板旨在为依靠核心技术开展生产经营，面向国家重大需求，且符合国家高新技术产业和战略性新兴产业发展战略的科技创新企业提供直接融资功能。随着各项制度政策落地，科创板于2019年6月13日正式开板，同年7月22日，首批25家科创企业上市。2020年3月20日，证监会公布《科创属性评价指引（试行）》明确企业科创属性的内涵和外延，2021年4月16日对其进行修订，进一步明确科创属性评价指标，强调“硬科技”属性。

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科创板上市标准“轻盈利、重研发”，旨在解决高新技术企业融资问题，加速优质科研成果转化。结合证监会发布的《科创属性评价》以及科创板上市规则来看，科创企业上市标准“轻盈利、重研发”。截止目前，已有18家未盈利高科技企业成功在科创板上市。盈利要求虽有降低，但科创版对于企业研发强度及专利数量的要求却极高，且提供融资服务的最终目的是为了促进高新技术企业研发成果的转化。2020年，科创板整体研发支出超340亿元，研发支出占比高达10.4%，研发人员超过7.5万。据上交所披露，2020年全年科创板企业合计新增知识产权16300项，其中发明专利达4500项，中芯国际完成先进制程1万5千片FinFET安装产能目标，君实生物特瑞普利单抗作为首个国产PD-1产品，新增鼻咽癌、尿路上皮癌适应症。再如医药细分行业龙头康希诺，尽管一季度尚未盈利，但与军科院联合研发的重组新型冠状病毒疫苗已在墨西哥等国家获得紧急使用授权，并签署重大订单，市值达千亿。

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企业聚焦“硬科技”，代表先进生产力。截止6月4日，已有283家科技企业登陆科创板，核心技术优势突出，聚焦于信息技术、生物医药、高端装备制造及新材料等代表未来先进生产力的高新技术领域。具体而言，数字经济产业链上，科创板主要涵盖了上游半导体从芯片设计（澜起科技等）、晶圆代工（中芯国际等）、材料（沪硅产业-U等）到设备（中微公司等）的龙头个股，下游软件端信创板块巨头（金山办公等），以及云计算、大数据、人工智能、物联网等板块优质企业；医药板块主要以高端医疗器械企业为主，同时不乏疫苗明星股（康希诺-U）、医美龙头股（华熙生物）及优质创新制药公司（博瑞医药（维权）等）；高端制造装备方面，则汇集工业机器人、高端产线及精密部件、新能源设备及动力电池等高端制造装备的生产供应商。

对于大部分科创板上市企业而言，经营/盈利模式已趋于稳定，技术水平在国内具较强领先性，但对标国际先进水平，仍有进一步改善空间；在高水平研发团队的带领和资本的支持下，关键技术一旦得已进一步突破，则可受益于国产替代逻辑并有望走出国门，或是打开崭新赛道大空间，获得业绩的爆发性增长。

1.2． 三“高”特征：成长性、净利率、研发支出

■ 高成长性：科创板主要服务于新兴产业领域中的高科技成长公司，对于多数企业而言，其技术较为成熟，产品走在时代前沿且已有一定规模，但仍处于提升渗透率的高速成长阶段。较小的体量和较高的成长性使得板块整体相对全部A股/主板/创业板而言具更高的营收及业绩同比增速，以及估值溢价。在经济处于下行周期的2019年或是受到大幅外生冲击的2020年，这种无惧经济周期的成长性优势体现得更为明显。2019年，科创板整体业绩增速同比高达26.4%，分别高出创业板/全部A股/主板7.2%/20.9%/30.0%；2020年，科创板整体业绩增速同比进一步高增，尽管面临新冠疫情冲击，仍达到57.9%的高位，分别超出创业板/全部A股/主板14.9%/55.6%/50.3%。

■高净利率：科创板多为资本密集型或技术密集型企业，产品高端，2020年整体净利率水平达10%以上，而同期全部A股/主板/创业板则分别仅为8.1%/8.2%/6.4%。与同样聚集成长性企业的创业板对比，科创版企业具更高的净利率和更强的产品盈利能力，2019/2020年整体销售净利率分别为创业板的408% /200%。

■高研发支出：科创板自成立之初，主要目的便是为高研发强度、盈利周期长的高新科技企业提供融资便利，淡化企业盈利指标，注重研发创新实力。高强度研发水平是科创板企业上市的必备条件。研发投入将带动企业的创新能力和产品升级，从而打造深厚的技术壁垒并打开新赛道的成长空间。一旦产品突破关键技术难点并量产，企业便能够迎来盈利爆发期，如2015年亚马逊的云计算业务。2020年，整体科创板的研发支出占比达10.4%，为同期创业板/全部A股/主板的208%/452%/416%，创新潜力巨大，为未来盈利爆发式增长的主要驱动力。

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1.3． 产业结构：科技、医药、高端制造

科创板聚焦科技+医药+高端制造。当前科创板中，信息技术产业市值占比近50%，一季度营收占比达42%，主要包含半导体产业链、计算机软件、通信物联网等数字经济板块；其次为生物产业，聚焦高端医疗器械、创新药研发及生物制品，市值占比约30%，一季报营收占比16%；第三则是高端制造装备产业，市值占比约10%，与一季报营收占比相当，主要涵盖高端精密制造设备、新能源发电设备及运输设备等。

科创板三大主要产业代表着未来中长期社会经济的发展方向，且发展趋势已逐步走向明朗化。中期，随着5G周期开启，我国将迎来万物互联时代，数字经济崛起；长期，在人口老龄化以及潜在经济增速下台阶的社会经济背景下，科技将代替人力成为第一生产力，驱动生产效率及经济增速，而技术进步同时又将反哺平均寿命和消费水平的上升，带来大健康产业的长久发展。科创板信息技术板块企业主要聚焦于数字经济产业链上中下游领域，贴合5G通信周期崛起的大背景；医药板块聚焦前沿新药研发及高端耗材生产，为老龄化时代确定的高景气方向；而高端制造装备产业则主要为高端制造设备的生产和提供商，是人口红利趋减时期依靠制造智能化驱动生产效率的重要保障。相比发达国家，三大产业发展仍处起步阶段但已有一定规模，产品仍处于渗透率快速提升的高速成长期。在长期需求确定的情况下，技术成熟后带来的需求空间进一步打开，以及企业实现业绩兑现，仅仅是时间问题。

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2．

当前发展：一季报业绩继续高增，成长特征明显

科创板2020A&2021Q1业绩高增，体现了强大的成长韧性。2020年科创板业绩同比达19.7%，率先从疫情中恢复，同期全A/全A（非金融石油石化）/创业板分别仅为2.5%/5.9%/6.5%；2021Q1，科创板业绩同比达65.4%，继续远超全A（30.6%）/全A（非金融石油石化）（38.3%）/创业板（47.2%），体现高成长性特征。同时，板块2021Q1净利率（TTM）及ROE（TTM）水平相较2020Q4继续上扬，分别达13.1%/8.3%，盈利能力进一步改善，2021年有望持续恢复。

科创50指数基本面表现更是亮眼，业绩增速位于各主要指数前列。科创50汇聚了科创板中最优质的资产，2020年指数整体业绩增速达42.2%，同期创业板指/沪深300/中证500仅分别为27.2%/0.5%/-9.3%；2021年Q1科创50两年复合增速（剔除基数影响）达72%，而同期创业板指/沪深300/中证500仅为49%/7%/9%。

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个股增速结构上，与其它主要板块相比，科创板表现亦更佳。若将各企业的盈利同比增速划分成三大阵营：高增速区间（>50%）、同比正增长（>0%）、同比负增长（<0%），2020年，科创板实现业绩同比正增长的企业占比达43%，其中位于高增速区间的占比达28%，两项指标均优于创业板/全部A股/主板。同时，科创板企业三大盈利增速区间的平均增速水平也均处于前列。且在业绩实现同比负增长的区间中，科创板企业的平均同比负增速远低于主要板块。

生物医药及新能源产业对板块业绩同比的贡献度最大。2020年，对整体板块业绩增速贡献最高的主要来自于生物及新能源产业，业绩增速同比分别达409.4%/60.5%；而2021年Q1则主要来自于生物及高端装备制造产业，业绩同比分别达662.7%/287.1%。若剔除低基数影响，则生物及新能源产业业绩同比增速排名靠前，分别为189.7%/112.1%。

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当前科创板中，共有178只个股具2021-2022年的盈利预测，占比约62%。若以这178只个股的Wind盈利一致预测值来看，2021/2022年整体预期增速分别为67.5%/52.7%，对应2022年动态PE约41倍。同时，年初以来，对于科创50指数的2021年盈利预测也呈现不断上调的趋势。

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全年来看，细分板块基本面中尤以以下品种为佳：

■ 半导体产业链：5G的迅速发展普及带来芯片需求的快速提升，然而疫情影响之下企业减产，叠加本就处于紧平衡状态的供应格局，2020年以来的缺芯潮愈演愈烈。近期台湾疫情再度爆发、停水断电导致台积电扩产受限、日本光刻胶断供以及东南亚疫情蔓延，均进一步了放大了芯片的供需缺口。一季度主流代工厂纷纷涨价，几乎保持满负荷运作，叠加三季度即将进入电子产业旺季，高景气度在年内均有望维持。而今年以来，Wind显示，半导体行业今明年的盈利预测不断上调，最新盈利预测表明2021E板块归母净利润同比有望达58%。

■ CXO：1）全球和美国创新药领域 VC PE 融资情况目前依然稳健。根据 Crunchbase 统计的数据，2021年4月全球创新药行业 VC PE 融资额为78 亿美元，同比增长 122%；美国创新药行业 VC PE融资额为 50 亿美元，同比增长 148%。2）中国企业在全球竞争优势进一步凸显+国内创新需求高速增长，将持续带动国内 CXO 上市公司的高速业绩增长。

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■ 新能源车产业链：一方面，欧洲车市显著回暖，5月销量及渗透率均呈现同环比双增趋势。根据目前已有的8个主要车市的销量，结合主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约83%，预计欧洲2021年新能源车5月份销量18万辆，同比增速高达285%，环比增长14%。另一方面，4月国内新能源车淡月不淡，同比维持高增，表现好于行业。新能源4月产销量分别达到了21.6万辆和20.6万辆，继续刷新当月历史记录；产量同比增长200.4%，销量同比增长157.5%。渗透率达9.15%，同比提升5.28Pcts。下半年传统旺季有望继续维持良好表现。

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■ 信创：一方面，政府IT国产化规模逐步落地并进入业绩兑现阶段；另一方面，行业国产化大幕逐步拉开，且不局限于办公系统，而是深入到云缴费、信用卡、对公理财等核心业务系统。叠加政策层高度重视且多次强调“产业链自主可控能力”，信创安全全年有望维持高景气趋势。一季度信创龙头公司业绩增长强劲，正是对信创产业高景气的验证。

3．

投资疑虑：估值过高？次新属性？流动性折价？

近期，伴随着偏宽松的流动性环境及“百年庆典”带动下的风险偏好提升，市场对处于低估值分位的科技板块关注度有所增加。4-5月，一年期短端国债收益率累计下跌17.1bp，十年期国债收益率累计下跌11.4bp；至6月4日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.39%和3.09%，目前下行趋势虽有一定企稳，但仍处近五年以来的低位，利于长久期资产的估值提升。同时，科技板块基本面情况亦有所改善。一部分重点板块如半导体、新能车、创新药及军工上中游等全年有望维持高景气；另一部分板块随着疫情影响渐退基本面边际改善，前期超跌有望得到修复。5月以来，相对全部A股，科创板录得5.4%的超额收益。

我们认为，短期确是布局科创板的“黄金时期”。除上述讨论的业绩因素，更主要的是，科创板在估值、可投资性以及流动性环境方面均出现了边际改善：

3.1． 当前估值已处历史低分位

受制于疫情期间科技板块基本面较弱，以及解禁潮影响，科创板震荡调整已近一年。经济复苏背景下，顺周期行情自去年下半年以来演绎至今，而科技成长风格则表现平平。一方面，伴随着强劲的经济复苏，无风险利率自2020年5月之后快速回升，压制科技成长风格估值；另一方面，TMT板块中，计算机、传媒板块在疫情冲击下基本面受损，5G基站规模建设不及预期压制通信板块业绩表现，仅有电子行业受益于苹果新机发布及缺芯潮表现稍佳。叠加受到2020年7月以来解禁潮的影响，以信息技术产业为主的科创板经历了长达近一年的震荡调整，当前整体估值水平已处于历史低分位区间。

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当前科创板与创业板的估值之差处于历史极低值。若剔除负值影响，当前科创板的整体估值水平处于上市以来约11.5%的历史百分位，科创50指数处于23.5%的百分位；而同样聚焦成长风格的创业板综/创业板指则分别位于60.0%/73.6%的历史估值百分位区间。基于科创板资产的高成长性和稀缺性，其相对其他板块的估值溢价料将长期存在，但整体科创板与创业板的估值差已从2020年8月近50的高位趋向收敛至当前的历史极低值。结构上，医药板块市盈率高于创业板，电子和通信板块略高于创业板，而计算机板块估值远低于创业板。个股层面，科创板中约有65%的个股当前市盈率已处于历史50%的分位数水平以下。

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3.2． 解禁压力释放后，是“黄金坑”还是“黄金”？

多数科创板企业具有较大的一二级价差。正值大批企业集中上市两周年的前夕，不可否认，对科创板7月大规模解禁潮到来的担忧将在一定程度上抑制资金的风险偏好。然而，我们更愿意将此次解禁潮看成科创板的“成人礼”：巨额解禁实则是一次利空的释放，待“靴子落地”，若形成“黄金坑”，则增量资金能够以更合适的价格进行配置；而若产业资本并没有发生实际减持，则可试验出“真金”。值得注意的是，此次大规模解禁主要集中少部分大市值公司，巨额解禁只影响该公司或者其相关行业，并不会对板块中其他个股造成影响。随着解禁潮的结束，预计科创板企业的股价表现能够更好的反应其业绩和真实价值。

具体来看，当前科创板的限售解禁主要分为两种类型：1）首发一般股份和首发机构配售股份解禁，解禁时间分别为IPO上市当天和上市半年时；2）首发原股东限售股份和首发战略配售股份解禁，前者解禁时间一般为上市一年或三年，后者为一年或两年。

今年7-8月科创板解禁将有明显扩大，主要有两方面原因：一方面是由于19年7月科创板开板初期IPO数量较多，两年后券商跟投部分的首发战略配售股份解禁期满，此部分约500亿；另一方面由于去年中芯国际、君实生物-U、寒武纪-U、康希诺-U等市值较大的企业于去年7-8月密集上市，一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满，此部分约2500亿元。

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回顾2020年7月科创板的解禁潮，其高峰主要来自于科创板开板一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满。从当时的市场表现看，科创板主要还是随大盘波动，并未出现单边下跌，其本身弹性更大；从净减持规模看，2020年下半年科创板合计仅减持214亿，解禁限售和大股东减持绝对规模不大。

就今年情况看，一方面，今年7-8月的解禁“小高峰”还包括了首批券商跟投的股份，此部分投资者的减持倾向有待观察；另一方面，此次解禁主要集中少部分大市值公司，6月至年末，前十五大解禁合计约3350亿，占解禁整体规模的约55%。从历史情况来看，巨额解禁只影响该公司或者其相关行业，并不会对板块中其他个股造成影响。

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类比12年底的创业板，经历这次解禁潮后，科创板将更为成熟，可投资性有所增强。2012年底正值创业板09年首批集中上市企业的解禁潮期。随着10月底该批公司的陆续解禁，前期被压制的风险偏好得以释放，叠加4G周期呼声渐起，创业板于12月初触底并超跌反弹，开启长达近3年的牛市。类比创业板，随着首批上市企业触发的解禁潮担忧褪去，科创板也将迎来一个更为健康的投资环境。

实际上，当下科创板的资产质量好于彼时的创业板。回顾2012年，彼时正值2011年后的经济周期下滑期，四万亿后遗症带来传统行业偏低的产能利用率，结构问题显著，对于新兴产业的呼声和关注度高企。2013年，正值国内4G通信周期开启，“互联网+”产业链主题全面爆发，叠加并购重组政策放开，TMT板块通过外延式扩张实现了利润的快速增长，带来业绩股价双牛。另一方面，同样占比较高的医药生物板块业绩则较为稳定，医疗服务、高端器械等仍处发展前期，主题炒作居多。然而后期，创业板也付出了沉重的代价。在业绩承诺期结束后的2017-2019年，巨额商誉减值风险集中暴露，创业板一路下行，直至2019年初又一轮通信周期崛起后才触底回升。

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同聚焦于科技+医药，当前科创板企业的产品技术具更高的壁垒，也更高端化，部分企业已走出国门，在全球范围内建立起独特的竞争优势；另一方面，企业业绩的高增具有真实性，是实打实的由前期的研发投入转化而来。相较2013-2015年医疗服务、高端医疗器械的主题炒作，当前科创板中的医药类资产已初具一定规模，具业绩保障。在解禁潮担忧褪去后，若具有进一步的业绩预期催化，科创板有望迎来更持续、更健康的上涨趋势。

3.3． 机构+外资入场，流动性持续改善

高投资门槛使科创板面临一定的流动性折价，但同时带来的是更理性的投资者行为以及更长期化的资金结构。而近年来，公募基金及外资对于科创板优质资产的认可更是不断为板块引入“活水”，改善整体流动性环境。

■ 外资：2021年2月1日起，12支科创板股票被正式纳入沪股通。而后，2月19日，富时罗素宣布将除了复旦张江之外的11只个股纳入富时GEIS指数；5月27日， MSCI中国A股指数正式纳入康希诺-U、中国通号、澜起科技、杭可科技、睿创微纳5只个股。

2月以来，尽管A股市场出现大幅回撤，境外机构投资者对科创板企业的持股数量及市值却不断提升，并在3月中旬出现的调整底部期出现了一波加速上行。个股方面，睿创微纳、杭可科技、澜起科技、中国通号、海尔生物、康希诺-U以及昊海生科自2月以来持续获得陆股通增持，6月再创增持数量新高。截至6月8日，除海尔生物外资持股数量占流通市值比例达11%外，其余个股均仍在5%以下；外资对整体科创板的持有市值占科创板流通市值比重约为0.5%。未来不论是品种扩容或是持股占比提升尚有较大的空间。

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■ 公募：以机构重仓持股数据进行统计，2019Q3至2021Q1，权益类基金（股票+混合）持仓科创板总市值从9.66亿提升至767.94亿，持仓科创板市值占整体重仓股市值比重从0.44%提升至2.45%；2020Q4对科创板的超配比例为0.1%，而受一季度美债利率上升引发风险偏好回落的影响，2021Q1低配0.08%。基金持有科创板标的数量从19Q3的28家增长至21Q1的153家；持有科创板企业的权益类基金数量从98增长至1278只，年均复合增长率达53.42%，科创板投资价值正逐步得到国内机构投资者的认可。未来，在长期低利率环境、低经济增速的背景下，具高成长性的优质科技资产吸引力将进一步提升。

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4．

短期把握业绩确定性板块，中长期黄金买点或已现

综合评估下，我们认为，随着科创板在估值、可投资性以及流动性环境方面不利因素的转变，板块资产质量和投资价值将继续提升，近期确是中长线资金布局科创板的黄金时期：短期可受益于流动性环境与风险偏好，配置重点应更多集中于业绩确定、景气高的细分板块，如半导体、新能车产业链相关、创新药及军工制造设备等，以及注重对于高成长性优质标的的精选；中长期来看，科创板资产符合产业及经济发展大趋势，且伴随着利率与潜在经济增速的同步下移，或已现“黄金布局点”：

1）中期来看，5G网络建设将持续推进，带动数字经济产业链发展并带来大量应用的落地，有望拉动后续科创板的盈利表现。我国移动通信技术从1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步走向5G引领时代。2019年6月，工信部正式发放5G牌照；2020年开启5G商用网络规模化建设，全年新建5G基站超60万个，已基本覆盖主要地级市。2021年，工信部计划新建5G基站达60万，至2022年底全国部分省市将实现省内主要城区5G网络覆盖。到2025年“十四五”时期结束，预计全国将基本完成5G基础设施建设，实现乡镇级的5G网络覆盖。

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我国当前仍处于基础设施建设普及阶段。相比4G而言，5G投资周期更长，强度更大。随着网络建设的加速铺开，前期将持续拉动上游基础设施层、中游传输层中通信及相关电子设备的出货量及业绩表现；后期则将带动下游终端设备、软件应用及信息服务支出的爆发。当前值得期待的硬件产品主要涉及5G手机、智能家电、穿戴设备及智能汽车等（按技术成熟度递减排序）；软件产品则尚未出现“杀手级”应用，但具有较大的期待空间。但我们同时可以看到，4K高清视频、AR/VR等5G应用首选场景2021年渗透率正加速提升。随着网络建设的逐步完善，预计更多应用将集中在2023年之后爆发。

相比4G时代，5G时代带来的最大不同是，互联网连接重心将逐步由“人”转向“物”。在即将开启数字经济崛起的万物互联时代中，凭借5G低延时、高速率的特性，届时将全面解锁包括车联网、工业互联网、远程医疗、智能家居等多类智能化场景，带动信息技术产业链从上游电子零部件、芯片到下游新型软件应用需求的爆发。

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类比2013年崛起的4G通信时代：2013年，工信部正式发放4G业务牌照，开启基站建设元年，在预期带动下，2012年年底TMT板块的业绩及股价表现均实现触底回升。基站建设速度超预期、智能手机及平板电脑放量、大量互联网新型应用快速崛起，叠加并购重组热潮，TMT板块在2013-2015年实现了高速的业绩增长，股价表现迅速泡沫化，且带动了创业板长达近三年的业绩股价双牛。而后至2015年，伴随全面牛市的结束以及运营商资本开支的回落，风险偏好及基本面趋势发生转变，TMT板块的高估值难以得到支撑，4G行情就此告一段落。

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2019年5G牌照发放预期下，TMT板块也同样经历了自2018年底触底回升的过程。然而， 2019年5月，贸易战第二阶段开启，打断了此轮科技板块的行情。10月，5G开始商用，提振了三大指数表现，但步入2020年，疫情的出现又对5G网络铺设造成了一定的扰动。且不可否认，相比4G，5G部署周期预期将更长，且当前5G基站建设速度明显偏慢，导致整体产业链爆发时点将有所延后。在这一因素的部分影响下，自去年7月以来，TMT板块表现便不尽人意。但前期的下跌在当下又提供给投资者一个较好的入场位置。中期来看，5G网络建设周期仍处于上行阶段，当前AR/VR等较成熟的新型终端已在海外市场获得不错反响，整体基本面有望实现边际改善。对于以信息技术产业为主的科创板而言，多类资产将大幅受益于数字经济崛起，以及5G通信时代下车联网、工业互联网等场景的解锁。

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2）而长期来看，科创板资产一是符合社会经济发展大趋势，二是其高成长属性具稀缺性，吸引力将不断提升。随着劳动年龄人口出现向下拐点和老龄人口比例的提升，我国将逐步进入老龄化社会。人口结构的变迁将对社会生产和消费行为带来巨大影响。社会平均劳动年龄的提升将带来生产效率的下滑，未来依赖智能化、自动化制造方式驱动经济发展是必选之路。另一方面，技术进步及收入水平的上升反哺平均寿命的进一步提高，医疗健康产业的需求和消费将同步增加，且愈发高端化。科创板中，生物医药产业及高端制造产业共占比约40%，分别代表未来社会经济发展生产端及消费端发展的前沿方向，仍属于朝阳产业。

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随着人口红利期、工业化进程以及城镇化快速提升期的结束，我国自2011年以来便开启了经济增速的趋势性下滑期，往后看预计将长期维持较低的潜在增速水平，未来重在产业结构的调整和高端化。科创版企业以其较高的成长性，将更好的抵御经济下行期的冲击，可供佐证的是整体板块2019-2020两年相对全部A股而言的较高业绩增速；同时，高成长资产在存量博弈时代也料将有更优异的表现。

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科创板中，部分行业已达到世界顶尖水平并走出国门；而部分领域在技术层面尚具较大的发展空间。未来得益于核心技术的持续发展，有望对标国际先进水平，进一步打开国内外广阔的市场空间。在长期需求确定的情况下，企业实现业绩兑现仅仅是时间问题。

以半导体产业为例，中国拥有世界最大的电子消费市场。据中国电子信息产业发展研究院统计，2020年中国在全球半导体市场中的占比达34.4%，已连续多年成为全球最大的半导体消费市场。美国、欧洲、日本和其他市场的份额则分别为21.7%、8.5%、8.3%。工业和信息化部电子信息司负责人在2021世界半导体大会暨南京国际半导体博览会上表示，2020年我国集成电路产业规模达到8848亿元，“十三五”期间年均增速近20%，为全球同期增速的4倍。庞大的消费市场催生巨大的需求，是未来产业发展的最根本驱动力。

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然而，中国大陆在半导体制造领域的能力偏弱，产业增加值仅占到全球市场的9%，未能实现“内循环”供需匹配。从结构看，根据美国半导体产业协会报告《在不确定的时代加强全球半导体供应链》，中国半导体产业在制造领域相对占优，特别是在组装、封装和测试，产业增加值占全球比重达到38%；但在EDA和核心知识产权、逻辑、分立器件和模拟器件、存储等领域仍有很大的发展空间。

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在政策上，《中国制造2025》规划中，我国明确指定了至2020年芯片自给率达到40%、2025年达到50%的目标，引导半导体产业在制造环节实现国产替代。并且于2019年10月成立国家集成电路产业投资基金二期，注重下游应用的投资。在集成电路设计领域，特别是人工智能芯片开发，对于算法、计算能力和大数据都有一定的要求，我国企业拥有许多不同的应用场景及庞大的底层数据支持，具较强的优势；而5G通信时代下人工智能、工业物联网、无人驾驶等众多的终端应用产业的兴起，也将进一步依靠需求推动集成电路行业的发展。

5．

科创板个股精选

首先，我们使用三大指标对当前科创板个股进行精选（均以Wind一致预期为标准）。需要说明的是，此处并不构成投资建议，仅供投资者参考：

1）5月至今盈利预测上调幅度>0%；

2）预期2021-2022年两年复合增速可达30%以上；

3）2022年PEG低于1.5

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同时，结合行业研究员推荐，我们另优选了一批基本面逻辑清晰的优质科创板资产，亦供各位投资者参考：

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责任编辑：杨红卜