零对冲FOMC前瞻:缩债会被讨论 但也会被驳回
作者 美港电讯APP
美联储还会维持鸽派立场吗?
重点
●缩减计划很可能会被讨论和驳回,不太可能在声明中提及;
●美国国债市场不太可能出现大幅波动;点阵图中持续暗示2023年底前不加息可能被解读为鸽派立场;
●在FOMC对经济增长和通货膨胀有更清晰的认识之前,最近的软数据不鼓励发出鹰派信号。
6月16日FOMC会议的不寻常之处在于,在两个方向上都有几个潜在的市场驱动力,但没有一个占据主导地位:
●鉴于不少与会人士提出缩减资产购买,FOMC可能会讨论该议题,但我们预计美联储主席鲍威尔会强调,所有(或几乎所有)参与者认为缩减计划为时过早。
●在对本次会议的预测中,在2023年加息的看法都很接近;总的来说,我们认为FOMC将等到9月份推出2024年预测,并在2024年首次加息。
●2021年的核心通胀预测可能会上升,但我们预计2023年的核心通胀将维持在2.1%。2021年底的失业率预期从目前的4.5%上升将是一个鸽派信号。
●我们预计本次会议不会上调隔夜逆回购(RRP)利率或超额准备金(IOER)利率,但未来几个月很可能会上调。
●声明中的通胀更新可能修改五月的评论,隐晦地承认通胀上升,但并非政策导向:“由于通胀持续低于这一长期目标,委员会目标允许通胀在一段时间内适度高于2%。”
●美联储主席鲍威尔可能会反驳经济反弹已经脱离轨道的观点,但不会完全忽视数据疲软而惊吓市场。
我们预计,FOMC会再给自己几个月的时间来评估即将发布的通胀和经济增长数据,因为它认识到,再次过早采取鹰派立场可能会让其陷入尴尬。FOMC将在经济数据疲软(5月零售销售数据疲软)和市场定价不那么积极的背景下发表评论(图1)。
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我们认为FOMC暗示正在推进其正常化计划的可能性不大,但从目前的收益率水平来看,这种转变可能会对债券市场产生重大影响。FOMC更有可能会耐心评估经济活动和通胀的基本趋势,这些趋势指向的信号非常温和。如果FOMC认为经济复苏比之前预期的更缓慢,收益率有一定的下行空间,但这种明显的悲观情绪可能让市场惊讶。
我们预计未来几个月的经济活动数据强劲,而且我们怀疑FOMC也会如此认为。FOMC的核心官员甚至可能会更加担心通货膨胀;但最新数据表明,公开采取鹰派立场存在风险。
我们不认为收益率会飙升,除非对缩减的讨论和对未来几年通胀上涨的担忧一并提出。许多人讨论过劳动力市场紧张,但今年实际工资并没有多大变化,通货膨胀抵消了大部分的名义收入。纽约联储等机构的调查显示,通胀预期在未来几年仍会上升。到目前为止,通胀上涨主要集中在几个小部门。我们预计FOMC会认为有证据支持通货膨胀是暂时的,但其可信度可能略低于以往。
如果2023年核心PCE预期较3月的2.1%有所上升,市场可能会措手不及。市场可能认为这种上升与美联储的观点(即通胀上升是暂时的)不一致。2023年2.2%的核心通胀预期可能被认为足够接近“略高”的上限,足以证明开始政策利率正常化是合理的。我们认为美联储的9位成员(包括鲍威尔)将发出政策保持不变的信号,一些摇摆不定的与会人员可能会听从鲍威尔的意见。
如果美联储主席鲍威尔审视近期数据,传达出美联储相信当前疲软数据是暂时的,那收益率也可能上升。但鉴于FOMC强调基于当前数据制定政策,他可能表示,他们预计经济将强劲增长,但需要观察增长的结果。
我们看到的最大的鸽派风险是失业率预测上升。1月份以来的失业率趋势与目前4.5%的预测中值并不一致。如果失业率上升,特别是如果增长的部分没有在未来几年得到补救,投资者可能会考虑更缓慢的缩减路径。鲍威尔一直在努力强调,预测并不是政策信号,但更高的失业率预测可能让人们对增长前景更加谨慎。虽然自3月和4月FOMC会议以来,反映美联储的加息预期的价格已有所回落,但市场仍然预计到2023年底美联储将加息2.5次。因此,如果预测显示正常化进程放缓,价格还有进一步下行空间(图3)。
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有许多FOMC与会人士认为,是时候开始讨论缩减购债规模了;如果不讨论这个议题,那将是一个意外。太多美联储发言人都提到了缩减,如果在本次会议对此不做讨论,就会显得他们在努力回避房间里的大象。不过,我们预计短期内缩减购债规模的可能性不高,而且也不会在声明中提及。考虑到数据表现,美联储主席鲍威尔的更可信的说法是,各方普遍认为尚未取得足够进展,具体讨论还为时过早。
我们认为,债券市场最初将对有关缩减购债的讨论做出负面反应,特别是考虑到10年期美国国债收益率远低于3月和4月FOMC会议前后的普遍水平。市场的主流观点似乎是,任何有关缩减购债的讨论都是走向正常化的第一步。我们认为这种反应不会持续下去,并且预计不会立即采取行动来安抚投资者。如果过去两个月的非农就业数据平均值为90万,而不是41.8万,情况就会有所不同。
责任编辑:郭明煜
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