头部企业平均市值增长超20倍 A股20年产业变迁大数据：科技味渐浓 资源型公司失宠

投资研报

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原标题：头部企业平均市值增长超20倍！A股20年产业变迁大数据：“科技味”渐浓，资源型公司失宠…

今年6月，宁德时代市值一度突破万亿元，成为继贵州茅台、工商银行、招商银行、建设银行、中国平安、五粮液和农业银行之后的“新万亿”巨头。更值得一提的是，宁德时代是A股万亿市值公司中首次出现的科技制造企业。

纵观A股市场20年，市值排名前100的企业在行业分布上已发生了巨大的变化，电子科技类、生物医药类企业纷纷跻身A股头部公司，成为国内产业变迁和经济迈向高质量发展的真实写照。

毫无疑问，以科技创新为代表的新产业巨头正在不断崛起，越来越多的创新资本也在加速布局国内科技行业，这些拥有创新技术能力、高研发投入、在激烈的市场竞争中脱颖而出的企业，能否掀起A股市场的“科技浪潮”？能否进一步撼动A 股市场头部企业旧有格局？越来越多科技企业驶上发展的“快车道”，又将给A股市场生态带来哪些变化？

市值变化

排名前100家公司20年间平均市值增长超20倍

上市公司的市值，除了反映一家公司的发展情况、公司价值之外，还能反映市场投资的冷暖，以及一个国家经济发展规模的变化。截至目前，A股上市公司已超4300家，总市值近83万亿元。记者梳理发现，20年来，A股头部上市公司的规模不断扩大，如今市值前100的上市公司平均市值较20年前增长超20倍。

以三个典型时点的情况来看，2000年末A股市场市值前100的公司平均市值仅为138亿元，且当时尚无一家市值超千亿元的公司，市值最高的公司为宝钢股份，彼时市值不到700亿元。

而10年之后的2010年末，A股市值前100的公司平均市值大幅增至1716亿元，较2000年末增长超过10倍，彼时市值超千亿元的公司已经超过30家，并出现多家市值超万亿元的公司。

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如今，头部公司市值规模进一步增长，市值前100的公司平均市值进一步增加至超过3700亿元，较2010年末再次翻倍，其中市值超过千亿元的公司已达140家，市值过万亿元的公司数量向10家靠近。这一定程度上反映出我国资本市场不断发展，以及我国经济规模和实力的不断增强。

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“近20年来，A股市场的估值天花板确实在被一步步突破，特别是以贵州茅台为代表的白酒股涨幅巨大，而宁德时代近期也捅破了科技股的估值天花板。”华南一中型券商资深投行人士解枫表示，这一定程度上反映了我国资本市场的不断发展，另一方面也反映了我国经济体量和规模的不断增长。

行业变迁：

资源型公司失宠 医药生物、电子行业数量激增

从大市值公司行业的变迁，还能窥见国家经济结构和产业发展的脉络和趋势。按照申万一级行业统计，目前银行板块市值最高，超过11万亿元。医药生物板块居其次，市值接近9万亿元。食品饮料板块居第三，市值接近8万亿元。此外，电子、非银金融、化工等板块市值亦居前。

统计数据显示，目前市值前100公司中，仍属银行最多，达到14家，其次是医药生物行业13家。接下来分别是非银金融行业12家，电子行业9家，食品饮料行业和电气设备行业均为7家。

值得注意的是，虽然银行板块当前的市值和公司数量仍然最高，但其市值权重已从10年前的21%下降到目前的12%左右，而电子行业权重从10年前的2.3%大幅上升到7.9%，生物医药板块的权重则由10年前的4.8%上升至9.7%。此外，食品饮料板块的权重由10年前的3.5%上升至8.8%，由此可见A股公司的行业市值演变。

值得一提的是，相较于2010年末，目前市值前100公司中，医药生物行业公司数量增长最为明显。2010年末，市值前100公司中，医药生物行业公司仅4家，如今已有13家。此外，市值前100公司中，电子行业公司数量增长也非常明显，从2010年末的1家，增长到目前的9家。

而近10年新上市公司的不断加入，一定程度上也影响了头部公司的行业构成。数据显示，10年来，机械设备、化工、电子、医药生物、计算机、电气设备等行业新上市公司数量居前，而房地产、休闲服务、钢铁、采掘等行业新上市公司则极少。

相较之下，采掘行业和有色金属行业为典型资源型行业，10年前一度在A股市场举足轻重，如今影响力已大不如前。数据显示，采掘行业10年前在市值前100家公司中占据11家，如今已减少为2家，有色金属行业10年前在市值前100家公司中占据9家，如今也减少至2家。比如采掘行业的中煤能源2010年末时市值能排进两市前20名以内，目前其市值仅能排在160名开外。又如有色金属行业的江西铜业10年前市值排名在前30名以内，如今却已排在200名开外。

“过去投资者喜欢投资传统公司，如银行、地产这些和国民经济走势更加吻合的行业，因此这些公司过去在市场上的表现都不错。”解枫表示，随着资本市场制度的变迁和我国产业发展，硬科技领域也在逐步突破，“科技企业的增长是非线性的，只要突破阈值，就会有很大的发展。”

股东变化：

VC/PE机构渗透率不断提高

2009年创业板开闸，为企业上市提供了畅通的渠道，也因此越来越多的机构投资者开始瞄准拟上市企业，甚至将投资触角延伸至更早期的初创企业。如今，一家上市公司背后有着数家机构投资者，尤其是VC/PE机构已成常态，这些机构在企业的孵化和上市进程中发挥了举足轻重的作用。

投中数据显示，2020年，共有565家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，在这些企业中，共386家企业有VC/PE背景，VC/PE机构IPO渗透率为68.32%。其中，科创板VC/PE的渗透率高达82.76%，创业板VC/PE的渗透率为72.90%。

在澳银资本董事长熊钢看来，在当下，创新资本就像企业发展的“加速器”，能让企业发展走向“快车道”。“资本不仅给企业提供发展所需要的资金，还有智慧和资源，如今如果仅仅靠企业内生的增长能力，发展企业是很难的，智慧、资源和资金会产生很大的合力。”

而从账面退出回报来看，2020年账面退出回报共计8588亿元，其中，下半年占整体的73.44%，平均账面回报率约为3倍。据记者统计，从股价涨幅来看，近10年股价涨幅居前的主要是一些新经济行业股票，其中股价涨了10倍以上的个股主要集中在医药生物、电子等行业，这两大行业的10倍以上涨幅个股占了半数以上，这些股票背后的投资机构多数赚得盆满钵满。

康泰生物就是一只大牛股，目前价格较发行价上涨超过40倍，相关机构获利颇丰。资料显示，康泰生物上市前吸引了不少股东入股，其中就包括磐霖丹阳股权投资基金合伙企业（有限合伙）、招银国际资本管理（深圳）有限公司等机构投资者。

以康泰生物上市前两年入股的招银国际为例，2015年5月14日，招银国际和康泰生物实际控制人杜伟民签署《股权转让合同》，杜伟民将其持有的738万股股份作价11439万元转让给招银国际，当时折合每股成本为15.5元。康泰生物2017年2月在A股上市，至2020年2月上述股份解除限售时，考虑权息因素后粗略估算，招银国际的这笔投资浮盈或超10倍。

宁德时代也是一个众多投资机构成功押中的典型案例，在上市之前吸引了众多机构投资者，包括不少创投机构。宁德时代在2018年6月上市时，发行价为25.14元，上市后股价一路上涨，目前宁德时代已成创业板史上首只市值突破1万亿元的股票，考虑权息因素后，股价较发行价涨幅最多已超16倍。资料显示，在宁德时代上市前，其股东名册中就包括为数众多的投资类有限合伙企业或创投机构，数量多达数十家，包括招银国际、中金启元、深创投等。随着宁德时代上市后股价连续大涨，上述股东获利颇丰。

国有资本全面发力创业投资

外资持续看多中国

毫无疑问，创业板的开闸、科创板的推出以及A股市场注册制改革预期，都吸引了各路资金进入创业投资和私募股权投资市场，更多创新资本和创新主体的交融正在发生巨大的“化学反应”。

值得注意的是，近十多年来，随着产业的变迁，上市企业背后的机构股东性质也发生了巨大的变化。过去很长一段时间里，美元基金占创业投资的大半江山，尤其在互联网、商业模式创新等领域。但近些年，国有资本开始全面布局创业投资，在各地政府引导基金的参与下，国内民营机构获得了更多的资金支持，从而加大力度投入创业投资当中。

不难发现，当前在半导体、生物医药等硬科技企业的股东中，出现了不少有国资背景的机构股东，国有资本参与创业投资的趋势越发明显。“近10年来，上市公司背后的机构股东资金来源确实发生了巨大变化，2010年之前，我们的出资人多是高净值人群，但从2010年，尤其是2015年以后，大量的政府引导基金开始进场，我们现在的基金政府出资的比例高达50%以上。”熊钢接受记者采访时表示，部分政府引导基金不仅做母基金，还会直接投资某个优质的创新项目，直接扶持创新产业。

从创投机构持有上市企业股权的时间来看，一直以来都没有太大的变化，只要符合条件，基金就会逐步退出被投企业，获取收益继续投入一级市场。但是，去年以来出现一个新的变化，不少拥有二级市场基金的创投机构，越发注重与二级市场的联动，甚至有头部机构欲进军二级市场。市场猜测，这是为了更好地继续持有有价值的企业，真正做价值投资。

除了国内资本持续加码投资中国创新企业之外，越来越多的外资也纷纷将目光瞄向中国这个新兴市场。在国内VC/PE机构整体募资下降的情况下，外币基金的募资却不降反增，如高瓴资本、红杉中国等头部机构甚至募集到上百亿美元的基金，而中国市场则是他们重要的发力点。红杉资本全球执行合伙人沈南鹏接受媒体采访时曾表示，“在中国，有一套完善的创业体系。除了勤奋的人们外，还有一个巨大的市场。这给全球投资者留下了持久的印象。”

A股科技企业强势崛起

投资者“机构化”成趋势

宁德时代此前跻身A股万亿市值企业榜单，对A股来说意义重大。事实上，从全球股市发展来看，资源型、垄断型巨头在一定阶段市值领先并不鲜见。以美股为例，Wind数据显示，2010年初美股市值前5尚有2家石油公司、1家银行，至2021年6月15日收盘，美股市值前10包括苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书、伯克希尔·哈撒韦、特斯拉、阿里巴巴等，除了伯克希尔·哈撒韦，其余均为科技公司。

而这样的发展路径也发生在港股市场，2010年初，港股市值前10由银行保险股、石油能源股、通信股霸榜，至2021年6月15日收盘，腾讯控股、阿里巴巴、美团已跻身港股市值榜单前5。从这一角度看，宁德时代这种在市场竞争中崛起的科技制造企业成为新万亿巨头，是否也预示着A股也会走出与美股和港股相似的发展路径？

解枫认为，“宁德时代能突破万亿市值已经相当不容易，因为目前许多巨头都在研发电池，竞争对手很多，实力也都很强，所以它未来发展的挑战也会不少。”他进一步分析，像宁德时代这类企业，预计A股市场会越来越多，而且会逐渐发展为头部企业，这就对A股的投资者提出了很高的要求。

“这类公司需要有比较长远的投资策略、专业的投资能力，以及比较强的风险承受能力的机构投资者。”解枫认为，随着A股的科技产业逐渐发展壮大，专业的机构投资者越来越多将是未来的发展趋势。

责任编辑：陈悠然 SF104