长城基金债市周评：不惧美国缩减QE 债市仍“以我为主”

1． 货币市场资金面：

央行延续每日100亿的逆回购操作，上周共有500亿逆回购到期，公开市场累计净回笼100亿。此外，央行对15日到期的2000亿MLF进行等额续做，符合市场预期。上周DR007运行在2.15-2.23%的区间，R001运行在1.90-2.13%的区间，月内资金面保持平稳。上周五为本月缴税截止日，但税期并未给资金面带来明显扰动。上周14天回购利率上行明显，但根据央行近期流动性表述的态度来看，跨季资金面不会过于紧张。

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2． 现券市场：

（一）同业存单：上周存单利率延续上行，3M存单收益率上行1bp至2.43%，1年存单收益率上行5bp至2.92%。上周存单净发行仍然为负，近四周有三周存单净融资为负，反映出流动性边际收敛、波动放大。关注后续同业存单净融资、发行利率走势。

（二）利率债：上周十年国债活跃券200016累计下行0.5bp，十年国开活跃券210205累计下行0.25bp。上周利率债可交易的事件较多：周二MLF等量续作符合市场预期，利率走势变化不大；周三下午5月经济数据出炉，工业和消费数据不及预期，但债市走势与数据指向相反，当天200016上行1.5bp；周四隔夜美联储FOMC表态略偏鹰派，海外大类资产价格波动较大，对国内债市情绪影响偏负面，当天200016上行1bp。周五50年国债招标需求较差，但下午债市情绪毫无征兆地转向积极。

（三）信用债：上周信用债发行2282.27亿元，周环比下降16.22%。二级市场方面，产业债收益率除10Y稍有下行外，整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上行4.32bp（3.0134%），3Y上行3.82bp（3.4643%），5Y上行3.58bp（3.7066%），7Y上行4.08bp、10Y下行0.16bp。城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上行3.1bp（2.9892%），3Y上行4.02bp（3.484%），5Y上行2.86bp（3.755%），7Y上行4.13bp、10Y上行0.43bp。

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3． 可转债：

中证转债指数下跌1.64%。分类别来看，高平价券跌幅均值为2.21%，跌幅大于中平价券（-1.29%）和低平价券（-1.38%）。高评级券的跌幅均值为1.85%，跌幅大于中评级券（-1.32%）和低评级券（-1.44%）。转债估值方面，截止上周五市场转股溢价率为19.58%，分位值为45.06%，处于历史中性水平；其中中平价可转债的转股溢价率为13.49%，低于近15年以来中平价转债溢价率的中位数（15.28%）。上周，精达转债、鼎胜转债、银河转债、小康转债和晶瑞转债涨幅居前。

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4． 市场热点：

【简评美联储6月议息会议及对债市影响】

本次议息会议最大的意外是联储不急于Taper（“逐渐缩减”资产购买规模），但加息议题早于预期。从点阵图来看，6月，更多联储官员支持更早加息——支持2023年加息两次（3月则是2023年不加息）；更快加息——鹰派官员支持首次加息后一年内再加息4次（3月是再加息2次）。

关注美联储政策无非是两个变量，一个是Taper，另一个是加息。本次会议透露出Taper的节奏更倾向于根据就业数据而变动，而加息则是应对通胀。会议未提及Taper主要系财政补贴导致的就业市场供给出现问题，而劳动力市场需求依然强劲，我们预计美联储对Taper的描述可能会在就业市场恢复均衡后出现。而美联储之前对通胀的描述是“transitory”（暂时的），但本次会议全面上调未来3年通胀预测，使得未来3年通胀中枢均高于2%。本次会议超预期关注通胀，一方面可能的考虑是平抑通胀预期的演化，另一方面可能是方便白宫基建计划的推进和落地。此外，本次会议预示着Taper和加息的时间间隔将缩短。今年4月美联储会议纪要中曾提及，调查结果显示，从Taper到首次加息的时间间隔约为6个季度，但因为通胀的演化，两者实际执行时间间隔可能会缩短。

对中债影响：

1． 若美联储缩减购债，全球流动性收紧，届时人民币面临贬值压力，外资配置中债步调会受到影响。上一轮QE在缩减购债信号出现后至正式宣布削减购债前，美元指数震荡走弱、人民币继续升值；在缩减购债期间则美元指数大幅上行而人民币相对维持稳定。短期内我们认为人民币或仍呈现“双向波动”的常态。

2． 疫情后，我国央行早在2020年2季度开始边际收紧，美国货币政策边际收紧远远滞后于我国。当前中美利差约166BP，利差保护较足。若年底缩减购债落地，导致美债收益率从当前的1.5%左右上行至1.9%~2.0%，我国10Y国债利率在3.0%左右的话，中美利差有100~110BP、高于80BP的敏感位置，利差对于外资来说仍然具有一定吸引力。

3． 总体而言由于利差较宽以及货币政策节奏的错位，本轮美国缩减QE对中国债市的影响仍存，但远不及上一轮QE缩减时期，我国债市依然将“以我为主”。

责任编辑：石秀珍 SF183