方证视点：结构政策决定结构行情 A股强势行情重启升势

投资研报

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【方证视点】结构政策决定结构行情 A股强势行情重启升势——0622

来源： 伟哥论市

核心观点

空方已连续三个交易日意图通过打压蓝筹股的方式回补5月25日的缺口，但大盘并未回补，事不过三，空方做空动能基本释放完毕。

盘面分析

周末央行主管媒体表示，中国货币政策“稳字当头”，市场对于流动性的担忧有所减缓，指数放量上涨，周一大盘低开高走，全天窄幅震荡并以红盘报收。最终，大盘以上涨0.12%收盘，创业板上涨0.97%，两市总成交量较前一交易日增加0.41%，场外资金进场意愿增强，场内资金仍聚集科技股，市场情绪上涨，信心有所恢复。

量能小幅增加，个股活跃度增加，市场分化减少，当日90家个股涨停，其中有10家个股为20%涨停板，有106家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有1家个股跌停，有2家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有375家，跌幅超过5%的个股仅21家。当日涨幅较高的为军工、光伏、钢铁、鸿蒙概念等，当日跌幅较高的为煤炭、水泥、保险、白酒等，个股涨多跌少。科技板块延续强势，周期板块走势低迷，指数仍被权重拖累。量能有所增加，赚钱效应爆发，亏钱效应减少，指数情绪背离，题材全天火热，权重持续走低，是周一盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周一大盘低开高走，盘中围绕前一交易日收盘点反复震荡，尾盘翻红，上涨报收，并呈价涨量增态势。30日线反压，5日线将下行穿过30日线，盘中还有调整压力，大盘昨日盘中数次下探5月25日缺口上沿未能突破，连续三日试图回补缺口未果，且价格重心有所上移，该跌不跌，大盘应涨，短线大盘已然企稳，有望重复去年走势继续上攻。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标金叉，60分钟MACD指标金叉并多头强化，短线大盘有望继续上行。

上证50价跌量缩，年线失守并对指数形成反压，量能大幅萎缩，杀跌动力进一步减弱，短线仍处于技术性超卖状态，短线有望迎来修复行情。

创业板价涨量增，10日线、20日线失而复得，并对指数形成支撑，价涨量增的量价关系，加之指数并未创新高，短线还将延续上攻走势。

综合技术分析，我们认为，大盘连续3日回补缺口未果，逢缺必补，却该补不补，预示着大盘目前仍处于强势，与去年同期走势极为相似，价涨量增的量价关系，价格重心的小幅上移，短线大盘有望延续强势，继续上行。

基本面分析

近期周边市场不太平静，高风险市场出现一定的动荡不安现象，美元指数走出连续大幅上涨的走势，从90起步，大幅上涨2.58%，美股高位大幅震荡，走势可谓跌宕起伏，尤其是之前走势远强于纳指的道指，则趋势性破位运行，大宗商品价格也停止了大幅上涨步伐，要么如原油价格的高位徘徊，要么如有色价格的大幅回落走势，要么如煤炭价格的高位大幅震荡走势，导致全球周期品价格趋势改变，股票市场走势结构分化的内在因素，就是美联储表态的由“鸽”转“鹰”，让市场对未来资金利率预期及流动性预期发生改变。

美联储未来加息的预期，让美元大幅走强，宣示着大宗商品价格上涨的趋势告一段落，出现向下拐点走势是趋势，只是不同的周期性商品因所处的产业不同，在不同的经济周期及产业结构调整中所处的地位不同，价格的表现强弱也大不相同，如稀土、新材料、部分有色等属于弱周期性产品，因处于新能源产业链之中，需求端的增加让其价格保持相对强势，结构行情趋势不会改变。

对于钢铁、煤炭强等强周期性产品而言，即便是“碳中和”的供给侧出清，给了这类产品涨价的空间，但由于强周期产业不再是新经济周期的经济基础产业，市场需求端的可持续性不大，且强周期产业对资金利率价格较为敏感，一旦资金利率上行，周期股的股价回落在所难免，故我们一直坚持认为，周期股的结构行情有反弹，投资有一定的收益率，但股价难有过高的向上空间，这就是为什么近期钢铁龙头股股价走出破位下行走势的原因所在。

然而，我们也注意到，市场虽预期美联储2023年之前加息二次，美元指数大幅走强，道指连续大幅回落的同时，美纳指的表现却远强于道指，纳指在历史高位震荡运行，并未趋势性回落，道指则趋势性回落，且破位式下跌；人民币兑美元汇率连续走低，回落至6.47附近，但回落幅度低于美元上涨幅度，A股中代表新兴产业的创业板、科创板则继续走强，代表中小市值股的国证2000指数走势远强于代表大市值蓝筹的上证50及沪深300，周期性股票及消费股的大幅回落是拖累大盘走弱内在动力。

当前，无论是美股，还是A股，市场结构分化较为明显，呈现出“周期弱，成长强”现象。那么，为什么美联储表态由“鸽”转“鹰”，理论上受通胀压力加大影响，货币政策由松转紧是大势所趋，但资本市场在结构上所反映的却不同，与资金利率相关性较大的大宗商品价格及传统的周期股走势影响较大，基本走出了大幅回落走势，但与流动性相关性较高的高科技成长股走势影响较弱？

我们认为，未来美联储货币政策收紧有望是结构性的，非系统性的，政策收紧主要是针对大宗商品价格上涨导致的输入性通胀，应对大宗商品价格上涨的通用手段是加息，用资金利率的上涨推动美元上涨，达到抑制大宗商品价格的上涨目的，进而抑制输入性通胀，但美国经济复苏基础不坚实，就业问题困扰着美经济复苏步伐，加之中美之间的贸易战、科技战不但没有解决的迹象，甚至还有所加剧迹象，美联储不会轻易缩表，以保持市场流动性处于相对充裕态势。

一方面提高资金利率，“加息”提到日事议程，另一方面保持流动性，何时缩表还有不确定性，无限量QE还在继续，结构性货币政策收紧，有望成为美联储未来政策取向，这就呈现出一个现象，那就是美元指数保持相对强势，大宗商品价格处于相对弱势，全球流动性仍处于较为充沛的态势，股市出现结构分化走势，传统的强周期股股价继续处于弱势，高科技成长股股价处于相对强势，即美股中纳指强于道指，A股中成长强于周期，这一结构性分化走势一段时期内难以改变。

受美联储结构政策预期变化影响，外盘走势为“成长强，周期弱”，A股市场也是亦步亦趋地走出同样的结构性分化走势，顺周期板块压制大盘，高成长板块带动人气，市场赚钱效应未因周期板块压制大盘而减弱，反而却更强，最终周一大盘在题材股全面开花，分类指数创出新高刺激下，再次走出探底回升走势，赚钱效应让市场人气超高，场外资金加速流入。我们认为，短线大盘基本企稳，价格重心重新上移，短线有望走出上涨走势，并挑战3560点上方压力。

操作策略

我们注意到，空方已连续三个交易日意图通过打压蓝筹股的方式回补5月25日的缺口，但大盘并未回补，事不过三，空方做空动能基本释放完毕，赚钱效应又让场外资金加速流入，分类指数、先行指数再创新高，市场持仓成本较高，大盘又仍处于底部，赚钱效应与大盘被压所形成的“扭力”加大，意味着大盘已具有足够的上涨动力将释放。操作上，轻指数、重个股，关注跌出来的机会，逢低关注金融、军工、信息技术、互联网、软件开发、电子及业绩高增长、股价处于底部股，回避退市风险股及近一段时期以来涨幅过高股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：杨红卜