方证视点：政策预期边际递减 风险偏好重新提升

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【方证视点】政策预期边际递减 风险偏好重新提升——0624

来源： 伟哥论市

核心观点

北上资金重新开始净流入意味着此轮市场上涨的趋势仍未改变，但市场技术上的超买压力仍存，短线上需注意短期积累过高涨幅的个股，可关注估值上仍处于低位的板块。

盘面分析

受隔夜外盘纳指大幅上涨影响，科技板块景气度持续上升，科技题材主线地位维持，周三大盘高开震荡，尾盘有所跳水。最终，大盘以上涨0.25%收盘，创业板上涨1.13%，两市总成交量较前一交易日增加6.13%，场外资金加速进场，场内资金调仓速度加快，市场成交量持续站在万亿以上，情绪保持高位，信心保持充足。

量能小幅增加，个股活跃度增加，市场分化加大，当日53家个股涨停，其中有6家个股为20%涨停板，有77家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有3家个股跌停，有6家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有241家，跌幅超过5%的个股仅46家。当日涨幅较高的为第三代半导体、煤炭、鸿蒙、消费电子等，当日跌幅较高的为白酒、工程机械、军工等，个股涨多跌少。科技板块回调蓄势后昨日再度强势，结构化行情仍是盘口主要特征。量能有所增加，赚钱效应增加，亏钱效应减少，题材持续火热，结构行情主导，权重有所拖累，是周三盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘高开之后走出大幅震荡走势，并呈价涨量增态势，10日线反压，30日线支撑，20日线失而复得，K线组合为标准的“十字星”，同时价涨量增的量价关系，我们认为K线组合形态为“上涨中继”。

分时图技术指标显示，30分钟、60分钟K线组合为“吊线”，短线大盘盘中还会有所反复，但盘中回落的空间或有限。

上证50价涨量增，5日线支撑，K线组合为“射击之星”，加之价涨量增的量价关系，短线还有反弹空间。

创业板价涨量增， 5日线支撑，盘中创反弹以来新高，但日线MACD指标连续顶背离，继续上涨的空间有限，技术上存在较强的调整压力。

综合技术分析，我们认为，3560点上方压力较大，继续走高需量能持续释放，但盘中震荡也会加剧，若量能难以释放，则大盘上涨斜率降低，若量能继续释放则大盘上涨斜率将得以保持，由于分类指数技术上的变化，短线大盘走势还将步履蹒跚。

基本面分析

近期，美联储发出的所谓“鹰”派言论，抛出的所谓加息“远期合约”，似乎正在失去了威慑力，原油期货价格再创上涨以来新高，并带动其它大宗商品价格企稳，美股拒绝调整，走出了大幅上涨走势，美纳指甚至挑战历史高点压力，A股市场中之前调整幅度较大的周期股也走出反弹走势，大盘蓝筹股推动大盘上涨，大盘一举扭转颓势，A股中的高科技成长股更是保持强势，代表中小市值股的国证2000指数、中证1000指数连创上涨以来新高，美联储的“鹰”派言论并未影响市场风险偏好。

那么，为什么说美联储加息的“鹰”派言论这么快被市场边际效应递减了，为什么原油为代表的大宗商品价格拒绝回调，原油期货价格甚至创新高，为什么中美股市拒绝进一步回调，但结构行情分化，为什么国内还出现了逆全球货币政策收紧预期，甚至还出现了“降息”现象，该怎样看待未来资金价格走势，该怎样看待未来的资本市场走势？我们的观点是：

其一、美联储并未真心要收紧货币政策。美联储近期所发表的“鹰”派言论，甚至给出的2023年底前加息二次的“点阵图”，是一个加息“远期合约”，“远期合约”不一定会兑现，甚至有可能是一张难以兑现的“空头支票”，毕竟2023年还远，要抑制当前输入性通胀，不能用“远期合约”来体现当前资金利率，这不是股票投资的DCF模型，远水难解近渴，这明显是美联储为抑制大宗商品价格上涨的“虚张声势”，真的要解决紧迫的通胀问题，立即加息、缩表，岂不立竿见影地解决通胀问题，何必要拖到2023年？

我们认为，对于美国而言，通胀还不是当前最为棘手的问题，毕竟市场预期大宗商品价格上涨是最后一冲，PPI继续上行的空间有限，输入性通胀进入了最后冲高的尾声段，中国已开始严厉打击大宗商品的投机炒作行为，所能够主导的煤炭、有色等价格已大幅回落，即便是原油期货价格也难以继续大幅上行，毕竟新冠疫情病毒变异及经济复苏的基础不牢，全球经济增速再度面临下行压力，需求不足在制约大宗商品价格上涨空间的同时，也会再度困扰着各经济体央行，一旦经济重新低迷，届时是否还有加息的必要吗？这一点资本市场可谓“心知肚明”。

其二、未来货币政策调整将是结构性的。我们注意到，此次美联储所抛出的紧缩货币政策既是“远期合约”，同时也是“结构性”的，非“系统性”的，即美联储的点阵图给出的是加息预期，但却淡化了QE退出问题，也就是说美联储希望通过加息预期，刺激美元走强，抑制大宗商品价格上涨空间，缓解PPI加速向CPI传导力度，但又不希望QE退出给本来就不稳定的经济造成负面影响，更不希望收紧流动性给美股造成压力，毕竟美股走势对美经济及政治影响太大，美股已“绑架”了美政府，美联储不想为美股走熊来买单。

输入性通胀问题带来结构性政策调整，在国内也是同样如此。我们一直强调，国内的货币政策与民生问题息息相关，即与内生式通胀有关，与工业品价格的上涨推动的输入性通胀相关性较低，大宗商品价格上涨推动的PPI上涨，进而推动的CPI上涨，不会影响民生问题，仅影响到实体经济经营问题。这就不难理解为什么国务院三次喊话国内期货市场，打击哄抬物价、投机炒作行为，五部委约谈国内主要原材料生产的头部企业，并未系统性地收紧货币政策来压制大宗商品价格上涨势头，而是就事论事的通过结构性政策措施来调控。

其三、结构性政策带来不同的结构行情。利率变化与资金面变化对资本市场结构影响是不同的，周期看当下，成长看未来，利率走势对周期品价格走势影响较大，进而影响到周期股的价格走势，资金面多寡对需要资金支持的成长性股票走势影响加大。从我们之前所分析的美联储结构性政策预期变化看，“加息”的概率远大于“QE退出”概率，利率上涨预期抑制周期股走势，但流动性充裕预期不改，成长股保持强势，这就是为什么近期纳指强于道指，A股“双创”强于大盘，中美股市拒绝深度回调的原因所在。

其四、国内变相“降息”利好A股市场。近期，市场热议“大额存单产品利率即将出现向下调整”的信息，原因就是存款利率报价方式调整所致，即由原先的“基准利率上浮一定百分点”调整为“基准利率+上浮点数”，意味着大额存单的长端利率下调，从而引发了市场对“降息”的热议，在全球货币政策预期不断收紧之际，国内还出现了如此“降息”，看似报价方式变化所引发的偶然，实则却是必然。

国内经济周期从“信用扩张”向“资本扩张”转变，“信用”也就从“扩张”转变“收缩”，宏观降杠杆使国内宽松的货币政策早已退出，即便是因疫情出现短暂反弹，也是快速回归常态化，但常态化也带来了金融潜在风险，那就是美联储无限量QE造成货币贬值，居民储蓄资金加速流出，降杠杆及储蓄降低让银行货币创造能力降低，负债端压力加大，银行间恶性竞争式揽储，此次存款端利率下调，贷款端利率不变，保证了银行利差稳定，有利于金融风险化解，也恰是变相“降息”，给A股市场带来系统性与结构性投资机会。

其五、资本市场与货币市场会相对稳定。全球投资者对美联储的加息的“远期合约”有效性提出质疑，这是美道指大幅反弹，美纳指挑战历史高点的原因所在；与此同时，资金价格也不会出现趋势性上涨走势，盘底运行是大概率事件。先立足当前，再展望未来，是投资者面对未来不确定性因素的确定性投资之道，只要中美经济基础不发生改变，那么科技引领的资本市场行情主线就不会改变。

对于中美资本市场不要轻易下“熊”市结论，原因就在于，中国金融供给侧改革还在进行中，大盘位置及估值水平都还处于底部，美股市对美政治影响之深远，让美联储货币政策如履薄冰，只要美经济基础不发生改变，美股不会走出趋势性大幅回落行情，即便回落也是阶段性的及抵抗式的。

昨市场盘口特征显示，科技题材仍是近期市场的主线所在，每一波的回调并不会改变科技板块的强势地位，因为正如我们所强调的，此轮科技板块的强势是由中美的经济基础所决定的，在中美经济基础未发生改变的情况下，科技板块还将继续引领当前市场的主线。

操作策略

昨北上资金净流入81.98亿元，其中沪市净流入50.10亿元，深市净流入31.89亿元，北上资金结束连续净流出态势，并创近一月以来净流入量新高，北上资金重新开始净流入意味着此轮市场上涨的趋势仍未改变，但市场技术上的超买压力仍存，短线上需注意短期积累过高涨幅的个股，可关注估值上仍处于低位的板块。操作上，轻指数、重个股，关注跌出来的机会，逢低关注金融、军工、信息技术、互联网、软件开发、电子、新材料及业绩高增长、股价处于底部股，回避退市风险股及近一段时期以来涨幅过高股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

{tb}{tr}{td}代码{/td}{td}简称{/td}{td}前日收益{/td}{td}所属行业{/td}{/tr}{tr}{td}515850.SH{/td}{td}证券龙头ETF{/td}{td}0.48%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}007465.OF{/td}{td}交银创业板50指数C{/td}{td}1.24%{/td}{td}指数{/td}{/tr}{tr}{td}512710.SH{/td}{td}军工龙头ETF{/td}{td}0.60%{/td}{td}军工{/td}{/tr}{tr}{td}164908.OF{/td}{td}交银中证环境治理{/td}{td}0.70%{/td}{td}环保{/td}{/tr}{tr}{td}601117.SH{/td}{td}中国化学{/td}{td}-0.61%{/td}{td}建筑{/td}{/tr}{tr}{td}600926.SH{/td}{td}杭州银行{/td}{td}0.75%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600908.SH{/td}{td}无锡银行{/td}{td}0.00%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600030.SH{/td}{td}中信证券{/td}{td}0.41%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}300053.SZ{/td}{td}欧比特{/td}{td}-1.99%{/td}{td}电子{/td}{/tr}{tr}{td}688599.SH{/td}{td}天合光能{/td}{td}2.50%{/td}{td}光伏{/td}{/tr}{tr}{td}601336.SH{/td}{td}新华保险{/td}{td}0.09%{/td}{td}保险{/td}{/tr}{tr}{td}300701.SZ{/td}{td}森霸传感{/td}{td}0.04%{/td}{td}通信{/td}{/tr}{tr}{td}002196.SZ{/td}{td}方正电机{/td}{td}3.08%{/td}{td}电气设备{/td}{/tr}{tr}{td}002660.SZ{/td}{td}茂硕电源{/td}{td}-2.50%{/td}{td}电子{/td}{/tr}{/tb}

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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责任编辑：杨红卜