招银国际：大家乐维持买入评级 目标价降至19.05港元

招银国际发布研究报告称，将大家乐（00341）22财年/23财年的每股盈利预测下调33%/25%，以反映更高的销售成本和租金支出。维持“买入”评级，目标价下调至19.05港元，基于27倍23财年市盈率（之前为22倍，认为复苏将推动估值重估）。现价估值在23倍23财年市盈率，不算太贵。过去5年的平均为20倍。

报告中称，21财年净利润符合之前的盈喜，但毛利率是低于预期的。大家乐21财年净利润同比增长388%至3.59亿港元，符合其之前的盈喜预告和招银国际的预期。然而政府补贴为6.89亿港元，高于招银国际预期的4.83亿港元，同时人民币减值损失和销售成本也高于预期，原因是关闭门店的数量和原材料成本高于预期。

香港市场方面，同店销售可能会恢复正增长，但休闲餐饮和机构餐饮业务的复苏仍是关键。同店销售降幅已从21财年上半年的20%收窄至下半年的7%。该行认为22财年上半年可能会反弹至10%左右的增长，受惠于：1）低基数，2）保持社交距离措施逐渐放松以及3）未来消费券对消费的潜在推动。每人5000港元的消费券最早将于8月发放，总体消费也有望因为支付宝、微信支付等公司同步推出更多的优惠而有所推动。但是，该行认为休闲餐饮业务（某些品牌其实已经恢复到疫情前的水平）和机构餐饮业务（相对疲软）的销售将是复苏的关键。该行现在预测22财年上半年/下半年的销售增长为12%/14%，同时22财年也会净增加15家店（公司目标开店为20-30家），约为4%的同比增长，在21财年则为净减少4家。

内地市场方面，复苏速度强劲，门店扩张也会加快。同店销售从21财年上半年的下跌11%大幅改善至下半年的15%增长，复苏速度远超于行业水平，该行认为是受惠于近年来在大湾区的新店的快速成长。该行现在预测22财年上半年/下半年的销售增长为18%/24%，同时22财年也会净增加18家店（公司目标开店为30-40家），同比增长15%，而21财年则为8家。

责任编辑：李双双