中欧基金：经济将进入平稳发展的阶段，货币可能边际收紧

从经济基本面来看，上半年国内外疫情虽有局部的反复，但整体都处在全球共振复苏的趋势之中。中国经济表现亮点较多，1-5月出口同比增长40.2%，出口的旺盛需求带动相应制造业产业链不断复苏，1-5月工业增加值增速达到17.8%，制造业投资增速达到20.4%，都已经超过或接近2019年疫情前的水平。

同时，随着疫苗接种不断提速，受到疫情冲击最大的消费也在持续温和修复，尽管尚未恢复至2019年水平，但消费意愿旺盛，五一假期出游人数已经接近2019年同期。

展望2021年下半年，我们认为经济量价齐升，恢复斜率最快的阶段已经过去，整体将进入平稳发展的阶段。

1、 消费：继续修复趋势不变。

从主要的驱动来看，消费整体恢复的还较慢，尤其是国内外疫情反复在局部爆发，使得消费的恢复路径相对波折。社会零售品销售总额5月相对2019年同期的复合增速为4.5%，高于4月的4.3%，接近去年底12月单月的4.6%，后期仍然有望继续向上修复。其中，商品类的消费如手机、汽车、烟酒饮料、化妆品、办公用品等已经基本恢复至2019年正常水平，未来着重在餐饮、旅游、酒店、交运等消费服务复苏潜力更大。

{image=1}

2、 出口平稳，未来结构或有调整。

今天，5月出口增速27.8%，低于4月出口增速32.2%，处于基数消退后的自然回落。疫情物资（占出口总额的5%）出口增速开始明显放缓，但高新技术产品（占出口总额近30%）出口增速却是在加速上升；一般工业品（占出口总额30%）和终端消费品（10%）出口增速高位震荡，部分原因在于海外部分行业供给受限（汽车、地产）。下半年随着欧美等国供给能力恢复，疫情以来的出口替代效应可能减弱，但考虑到需求上升的幅度，出口景气仍有可能继续维持，出口结构将由消费品转向资本品和中间品。

{image=2}

3、 地产基建受到紧信用影响，后期可能走弱。

与消费复苏对应的是，投资端强度仍然维持高位，但下半年可能边际走弱。2020年3季度以来，地产融资政策明显收紧，地产投资呈现“前端弱，后端强”的格局，而地产拿地动能的放缓也限制了后续地产投资上行的空间，从整体节奏上来看，预计2021年下半年随着施工力度的减弱，地产投资增速整体放缓；基建投资方面，随着逆周期政策的退出，基建投资方向上或呈现一定压力，但是受益于前期相关项目的持续推进，预计基建投资仍将维持一定幅度的正增长。

{image=3}

4、 CPI温和，PPI不断上行，货币可能边际收紧。

2021年春节后CPI将转正并上行，最高值约为2%左右。货币政策的重心依然是核心CPI，但持续冲高的PPI将制约政策，下半年存在边际向紧的可能。

{image=4}

5、 社融增速回落，紧信用趋势不改。

5月信贷1.5万亿，符合预期，其中居民中长期贷款同比转负，反映了政策收紧影响。5月社融为1.92万亿，存量增速为11%，环比回落0.7个百分点，低于市场预期，其中债务融资、非标融资仍然持续收缩。预计下半年社融增速继续缓慢回落，紧信用趋势不改。

{image=5}

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本内容属于中欧基金管理有限公司所有，未经同意请勿引用或转载，其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。

责任编辑：石秀珍 SF183