从6月非农数据,看美元和美债走势
作者: 国盛证券
事件:北京时间7月2日晚8:30,美国公布6月非农就业数据。此外,近期长端美债收益率持续回落,美元指数有所反弹,市场对此分歧较大。
核心结论:
1、美国6月就业数据进一步确认经济放缓,薪资增速回落预示着通胀压力缓解。
2、近期美元指数反弹,主因是美联储加息预期升温,辅助因素是变异新冠病毒在海外传播、引发避险情绪升温。
3、近期美债收益率回落,主因是美国经济边际放缓,辅助因素是通胀接近触顶、流动性过剩。
4、展望下半年,美元指数大概率震荡,难持续反弹;美债收益率趋上行,但压力有限。
正文如下:
1、美国6月就业数据进一步确认经济放缓,薪资增速回落预示着通胀压力缓解。
美国6月新增非农就业85万人,高于预期值72万人和前值58.3万人;6月失业率5.9%,差于预期值5.6%和前值5.8%;6月劳动参与率61.6%,与前值持平,低于预期值61.7%。在劳动参与率不变的情况下,本月新增非农就业与失业率同时上升,主要原因在于二者统计口径不一致,非农就业的统计对象为企业和政府机构,而失业率的统计对象为6万户家庭抽样。整体看,本月非农报告有两大信号:
1)进一步确认了经济边际放缓:美国失业率在3月降至6.0%,至今仍高达5.9%,反映出就业改善明显放缓。值得注意的是,美国已有过半数的州自6月开始取消额外的失业救济,而截至5月底,美国已有40个州完全重新开放,因此经济封锁和失业救济对就业的拖累已明显减轻。我们认为,美国就业改善速度放缓,根本原因还是美国经济复苏节奏边际放缓,这也可以从ECRI、WEI、PMI等指标得到验证。
2)薪资增速放缓指向通胀压力减轻:薪资上涨压力是过去一段时间推升美国通胀预期的重要因素,而6月美国平均周薪环比增速为0.04%,低于5月的0.14%和4月的0.67%,也低于2015-2019年的均值0.22%。美国剩余州的额外失业救济将在8月底到期,预计后续薪资上涨压力有限,这将在一定程度上缓解通胀压力。
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2、如何理解近期美元指数反弹?
>美联储加息预期升温是主因:6月17日的FOMC会议后,由于美联储点阵图反映的加息次数明显增加,并且对通胀的预测大幅上调,联邦基金利率期货隐含的2022加息次数由0.6次快速提升至1.1次,美元指数也随之反弹。
>变异新冠病毒在海外传播是辅助因素:6月以来,新冠病毒Delta变异株在全球多个国家快速传播,受此影响,英国新增确诊病例快速飙升,并将封锁措施延长四周。对全球疫情的担忧加剧引发避险情绪升温,也在一定程度上推高了美元。
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3、如何理解近期美债收益率回落?
>经济边际放缓是主因:长端美债收益率主要反映的是经济边际改善速度,因此与ECRI领先指标增长年率(周度)和制造业PMI等衡量经济环比增速的指标高度同步。ECRI和制造业PMI均在3月底触顶,随后持续回落,与之相对地,10Y美债收益率的顶部同样出现在3月底。需注意的是,加息预期主要影响短端利率,对长端利率影响较弱,因此6月FOMC会议之后,2Y美债收益率上行了10BP至0.25%。
>通胀接近触顶、流动性过剩是辅助因素:Forecast的通胀模型显示,美国CPI同比在6月和7月仍将达5.1%左右,自8月开始回落,年底将回落至4.4%。因此,当前5%的通胀已接近触顶,10Y美债与TIPS的利差也由5月中旬的2.54%回落至当前的2.35%,反映出市场对通胀的担忧有所缓解。此外,美联储逆回购规模不断创下历史新高,反映出流动性出现过剩,也在一定程度上推动了美债收益率下行。
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4、怎么看下半年的美元和美债收益率走势?
>美元指数:大概率震荡,难持续反弹。美元指数本质上是全球经济的镜像指标,表现为与OECD综合领先指标高度负相关,背后的逻辑在于,全球经济向好时期,欧洲经济表现往往强于美国。截至5月,OECD综合领先指标为100.4,1990年来每轮高点均在101以上,表明全球经济景气仍有提升空间,从而美元不具备持续反弹的基础。但美联储政策立场较欧央行更加鹰派,将对美元形成支撑,因此美元指数下跌空间也不大。除非全球疫情再度恶化,否则下半年美元大概率震荡。
>美债收益率:上行压力有限。前期报告中我们曾指出,美债收益率的核心影响因素包括经济边际改善速度、通胀预期、货币政策。下半年的基准情景为,美国经济边际放缓、通胀高位回落、美联储政策立场逐步转鹰。因此,美债收益率上行和下行的因素都具备,具体走势将取决于三者的变化幅度,但至少可以认为上行压力不会太大。
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全球疫情超预期演化;美联储政策立场超预期调整
本文编选自“熊园观察”微信公众号,作者为国盛证券宏观首席分析师熊园,分析师刘新宇;智通财经编辑:文文。
责任编辑:戴菁菁
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