华安基金饶晓鹏：合理估值买入优质公司 放弃部分高风险的机会

华安升级主题、华安聚优精选基金经理：

今年以来，市场经历了春节前的高歌猛进和节后的剧烈波动，行业和个股的大幅分化。市场短期的表现总是充满随机和不确定性，甚至有时候和经济、行业基本面不完全一致。长期看，无论是上涨还是风险释放，都有着深刻的基本面逻辑。时间越短越表现为随机性，时间越长则越表现为确定性。

尽管目前仍有一些国家或地区疫情在持续，但长期看，防疫经验的积累、疫苗的推广将是大概率事件，疫情的影响也将最终消除，经济也将恢复、继续进步。中国在防疫抗疫都走在前面，也是去年唯一保持正增长的主要经济体。

从近期公布的宏观、行业数据以及上市公司一季报看。一方面，经济整体增长逐步回归潜在增长，总量上继续保持了良好的恢复态势。在出口方面继续保持强劲增长、工业增加值增长保持较高水平。从上市公司一季报看，更多的行业和公司，尤其是一些中小企业基本面开始明显恢复。

另一方面，行业之间的分化依然显著。不同于一般意义下的经济恢复，大部分行业都有一定的一致性。而本轮由于疫情对各个行业的影响存在明显差异恢复的速度也大相径庭。比如，聚集性消费、线下消费受财政、货币政策影响远远不及疫情变化对这些行业的影响。经济全面恢复仍有赖于后续疫苗的推广和普及。

再者，从一季报看，部分中上游行业的盈利快速恢复，未来可能对中下游行业形成一定的压力。这里既有长期经济转型的结构性因素，比如碳中和下对高耗能行业供给端的持续影响，也有周期性经济恢复对原材料需求的扩大，以及全球偏宽松的货币环境。去年疫情在全球爆发的时候，不同国家对疫情的态度迥异，重视疫情的国家如中国很快控制住了疫情，而不重视的国家至今深受其害。货币主义学派认为通胀是一种货币现象，重视它或许在未来就不是大的问题。

最后，从一季报看，一些新兴行业和优质公司增长显著。有些行业的高增长是建立在去年的低基数上，如果以2019年一季度的业绩为基数，即完全跳过2020年疫情的低基数因素，不少细分领域增长非常惊艳。

长期看，市场在为企业的能力定价。某一年的业绩和某一年的市盈率波动都可能比较大，相对而言，企业的质地、生意的模式、产业的地位或竞争优势是相对慢的变量。在理性的预期下，市场表现则可能领先于基本面。当期估值提升建立在对未来合理预期的基础上，资产定价反映的是未来收益的折现。低估值显然不是投资的全部，但过度定价下对短期基本面的追逐可能更类似于基本面主题投资。我们仍将在合理的估值下买入优质或有价值的公司，放弃部分高风险的机会。争取为持有人获取长期稳健的阿尔法。

责任编辑：单晨阳