B股全面拆迁二次潮涌？老凤祥B转H收获2连板 粤华包B转A套利收益高达165%

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原标题：B股全面拆迁二次潮涌？老凤祥B转H收获2连板，粤华包B转A套利收益高达165%

来源：聪明投资者

7月3日，老凤祥发布公告，拟将已发行的2.06亿股B股转换上市地，以介绍方式在香港联合交易所主板上市及挂牌交易，变更为H股。

为充分保护股东合法权益，公司将安排第三方向全体B股股东根据其持有的B股股份每一股提供一份现金选择权。具体的价格为7月2日收盘价每股3.270美元的基础上溢价5%，即每股3.434美元。

消息发布后，老凤祥B收获2连板，股价迅速突破五年来新高。7月7日股价高开后回落，报收3.844美元/股，较现金选择权溢价11.94%。

图：老凤祥历史股价日K线

此外，7月6日，粤华包B发布公告称，公司已于7月5日向深交所提交股票终止上市申请，公司与冠豪高新的换股合并方案已取得实质性进展，股票将停牌至退市。

从2020年9月8日首次披露筹划重大资产重组停牌公告以来，粤华包B股价一路上涨，至股价高点6.20港元时对应涨幅高达121%。

以最终收盘价5.51港元/股计算，从重组公告到退市粤华包B股价上涨了96%。以1.1229的转股比例以及冠豪高新5.52元/股的股价计算，粤华包B转A股的收益率高达165%。

图：粤华包B历史股价周K线

粤华包B转A股后，老凤祥B转H股，距离B股被全面“拆迁”又进一步。

交易清淡、失去融资功能的B股

历史使命早已终结

截至7月6日，现存全部B股合计92只（含粤华包B），其中深圳B股尚存44只，上海B股仍有48只。

B股是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内证券交易所上市交易的外资股。设立之初，B股的作用主要是储备外汇资金，一定程度上链接了境内外资本市场。

但随着2003年后QFII合法进入A股市场，B股已然形同虚设。而后期沪港通、深港通开通与完善，以及QFII/RQFII取消投资额度限制，B股已经完全变成了历史遗留问题。

从实际情况来看，B股从2005年后就不再有任何筹资活动，成交量同样逐渐萎缩，不少A/B股同列的公司都出现了B股折价。

从7月6日交易数据来看，仅有长安B、南玻B、老凤祥B、京东方B、晨鸣B这5只B股的成交额在1000万以上，其中成交额最高的长安B也仅有7082万，与动辄成交额上百亿的A股形成鲜明对比。

可以说，交易极度不活跃、不存在融资和再融资功能的B股已经失去了其存在的意义。

而这一历史遗留问题究竟要靠政策推动还是公司自救，投资B股是否还有价值，也是留给投资者们的问题。

折价享受高分红

转板也许还有意外之喜

B股既然没意义，为什么还会有投资者坚守呢？

前文也提到，虽然交易不活跃，但B股对A股常常存在折价，许多公司的折价甚至在50%以上。

以老凤祥为例，7月6日收盘价，老凤祥A股报收52.51元/股，对应PE14.75X；B股报收3.957美元/股，对应PE仅7.30X，经2连板后折价仍然超50%。

华新B和晨鸣B同样如此。其中，华新B折价约30%，晨鸣B折价约50%

而B股折价率虽高，分红却一点不少，与A股在股利分配上完全一致。而昔日在B股上市的股票到如今多已变成了每年固定分红的价值股。

虽然流动性较差，但以低廉的股价每年享有分红，持有B股在长期来看也不失为一种选择。

而若是恰好买中的B股要转板，那就完全是意外之喜了。

从过往转板成功的案例来看，万科B股转H股时，在停牌前一日收盘价12.50港元的基础上溢价5%，即每股13.13港元。复牌后，万科B收获2连板，股价最高达17.10港元。转板消息带来的套利机会，短期收益也不输于A股。

历史遗留问题的解决方式

B股转H股 vs． B股转A股

从行业分布上来说，由于B股全部为2001年前上市的股票，上市公司基本均处于传统行业，其中绝大多数企业的实控人为国资委或地方国资。

具体而言，目前尚存的92只B股中，仅有12家公司仅在B股上市，其余的80家公司均为A/B股同列。

表：仅在B股上市的12家公司

相比于A/B股同列的公司，由于B股市场缺少流动性和融资功能，这些纯B股上市公司实际无法通过资本市场融资，并且估值显著低于A股可比公司水平。

如何在不伤害中小股东利益的情况下，解决B股的历史遗留问题，过往案例通过转板给出两种可选方式。

B股转H股： 公司资产质量要求较高

中集开先河，万科、丽珠紧随其后

最早实现B股转H股的企业是中集集团。

2012年8月，中集集团发布公告，拟将B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，原B股投资者可选择行使现金选择权或继续持有。

万科，丽珠集团等紧随其后，将B股转为H股上市，此次老凤祥B欲转板，也是采取同样的方式。

对此，港交所曾表示，欢迎相关公司转到H股上市，但大前提是整个过程须符合相关的上市条例，即需符合财务要求，通过三项测试之一。

这对公司资产的质量要求较高，B股的许多公司无法满足这一条件。所以自第一例B转H股成功的9年以来，也仅有万科、丽珠、晨鸣、华新、老凤祥等少数几家公司效仿。

B股转A股：资产质量无明确要求

冠豪高新吸收合并粤华包B

除转H股外，同样存在B股转A股的案例，实例包括：浙能电力吸收合并东电B股，新城控股吸收合并新城B股，城投控股吸收合并阳晨B股，招商蛇口吸收合并招商地产B股，南山控股吸收合并深基地B股等等。

7月6日，粤华包B发布公告称，公司已于7月5日向深交所提交股票终止上市申请，公司与冠豪高新的换股合并方案已取得实质性进展。

冠豪高新和粤华包B（佛山华新包装股份有限公司）同属诚通集团旗下，两家公司的换股合并方案最初于2020年9月提出，具体为：冠豪高新向粤华包B全体换股股东发行A股股票，换股吸收合并粤华包B；

换股比例为每1股粤华包B股股票可以换得1.1229股冠豪高新A股股票；粤华包B的异议股东拥有现金选择权，申报行使现金选择权的股东将以2.82港元/股的行权价格获得现金对价。

截至6月29日，在规定的现金选择权申报期内没有投资者申报行使现金选择权。

以7月7日冠豪高新收盘价5.52元/股、粤华包B停牌前5.51港元/股计算，此次粤华包B的原持有者将获得约35%的收益。而如果以吸收公告合并前收盘价计算，粤华包B的持有者将获得约165%的收益。

而从合并的两家公司来说，冠豪高新是诚通集团旗下纸业板块的运营平台，主要产品为热敏纸、热升华转印纸、无碳复写纸等，粤华包B则是诚通集团旗下从事包装印刷、涂布白板纸、液体食品软包装等业务的平台，二者在采购、生产及物流渠道等多方面皆可形成协同效应。

在B股市场被严重低估的情况下，粤华包B通过吸收合并的方式转入A股，对于中小股东和公司本身都是正收益的方式。

而这种方式对于B股公司资产质量的要求不高，相对来说更具有普遍适用性。此后是否会掀起其他B股整合的浪潮，权且拭目以待。

李迅雷：B股估值洼地也将被市场发现

市场对估值洼地的发现只会迟到不会缺席

B股中虽也不乏优质资产，但市场对其关注度明显不足。

此前李迅雷在其研报中曾表示，H股和B股相对A股大幅折价，具有较高的性价比和安全边际，A/B股同列的公司溢价率更是高达125%。

虽然B股需以外汇账户开户，投资便利程度远不及港股，这或许会使得B股估值修复晚于H股，但市场对估值洼地的发现只会迟到不会缺席。

关于B股市场改革，李迅雷表示，建议分三步走：

第一步，借鉴陆港通，允许A股投资者直接用人民币购买B股，形成B股市场本外币结算的闭环；

第二步，在条件成熟的情况下，允许拥有B股账户的投资者买卖A股，作为A股市场对境外个人投资者开放的试点；

第三步，当人民币国际化程度提高到一定阶段，如实现资本的自由兑换后，则可以把B股并入A股，从而结束A、B股分列时代。

责任编辑：张书瑗