方证视点：短线大盘还有反复筑底过程 但“挖坑”后的修复性上涨趋势不会改变

投资研报

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原标题：【方证视点】经济回落压力大 政策有望超预期——0804

来源：伟哥论市

赵伟

核心观点

君子不立危墙之下，资本市场投资更是如此。我们之前一直强调，再好的股票，涨不动了就会回调，再烂的股票，跌不动了就会上涨，对于估值虚高的高价股，在市场结构转变之际，重仓者建仓，轻仓者不追，宁可错过，绝不做错，对于低价低估值底部股，则可挖掘新的投资机会。

盘面分析

隔夜外盘涨跌不一，A股市场当下仍受到估值水平影响，前期涨幅较高的板块再次迎来回调，周二大盘低开后低位震荡，临近午间冲高回落。最终，大盘以下跌0.47%收盘，创业板下跌0.46%，两市总成交量较前一交易日减少6.39%，这表明在经过周一市场的大幅反弹后，部分资金已经在高位了结，场内的调仓仍在继续，市场情绪上升，信心保持恢复。

量能有所减少，个股活跃度 不减，分化有所加大。当日，有54家个股涨停，其中有13家个股为20%涨停板，有77家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有34家个股跌停，有80家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有263家，跌幅超过5%的个股有373家。涨幅居前的为疫苗、体外诊断、工程机械、家用电器等，下跌幅度居前的为半导体、芯片、钢铁、煤炭等，受南京以及张家界疫情反复影响，与新冠肺炎有关的医疗器械、制药板块领涨两市。量能小幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，结构行情深化，高低板块切换，消息主导题材，是周二盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘低开之后，盘中窄幅震荡，盘中一度创新高，但冲高回落，走出“过山车”走势，并呈价跌量缩态势。10日均线反压，且得而复失，年线失而复得，收盘站在年线之上，价跌量缩的量价关系，K线组合的小“射击之星”，短线大盘盘中还有回调压力，但回调空间有限。

分时图技术指标显示，5分钟SKD指标底背离，短线盘中有冲高要求，但30分钟MACD指标即将死叉，60分钟SKD指标死叉，60分钟MACD指标仍多头强化，意味着大盘盘中震荡还会加剧。

上证50价涨量缩，5日线支撑，10日线反压，日线SKD指标金叉，日线MACD指标即将金叉，短线还将继续冲高，但能否实现“三阳开泰”，则量能释放是关键，若量能继续释放，则挑战20日线附近压力。

创业板价跌量缩，20日线支撑，前期高点平台有压力，高位阴“十字形”，是上涨中继，还是高位见顶信号，目前还难以确定，从日线MACD指标及周线MACD指标虚化看，回调概率大于上涨概率。

综合技术分析，我们认为，由于量能未再有效释放，市场结构转换还在进行，短线大盘仍难大幅走高，将绕年线附近蓄势运行为主，以时间换空间或是大盘主要运行态势，能否重新大幅走强，除量能能否释放外，市场新的可持续热点也是关键。

基本面分析

2021年7月31日，统计局公布中国7月份官方制造业PM相关数据；7月份官方制造业PMI收于50.4%，前值50.9%，较上月回落0.5个百分点；7月份非制造业PMI收于53.3%，前值53.5%，较上月回落0.2个百分点；两者均位于荣枯线上。7月份PMI数据超季节性走弱的主要原因可能有：1）疫情不断反复对内外需造成的影响；2）河南等地区遭遇百年一遇的洪涝灾害等极端天气影响；3）“房住不炒”的持续调控下，建筑业对PMI形成较大拖累。

从数据上看，7月PMI数据主要反映出了以下几点问题：

1）产需双双走弱，7月PMI预期值51.1%，前值50.9%，环比回落0.5%，同比回落0.7%，从生产指数以及新订单指数来看的话，7月生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.9%，较上月回落0.9%和0.6%，均创下了年内最低水平。生产端的走弱我们认为主要可能是受近期国内的极端天气所影响，生产端的受限加上内外需的持续回落，产成品库存已出现连续三月回升，企业已经开始出现库存积压的情况，进入了“被动补库存”阶段，这也说明了目前经济动能确实有所下滑，下半年将面临一定的经济下行风险。

2）进出口景气度或将回落，新出口订单指数及进口指数分别较上月回落0.4和0.3个百分点，本月新出口订单已连续四个月下滑。考虑到未来欧美国家经济增长动能将由消费端转移至服务端，外需还将进一步回落，而国内原材料价格的上涨将导致运输费用的进一步提升，出口商出口意愿或将受到影响，因此尽管今年上半年出口数据在面临诸多事件的影响下仍能保持较强的韧性，但我们认为进出口景气度在下半年将存在一定的下滑风险。

3）建筑业超季节性回落对PMI形成较大拖累，7月，建筑业新订单回落1.2个百分点至50.0%，为2020年3月以来新低，房地产业PMI连续三月低于荣枯线。今年是历史上房地产出台调控政策最多的一年，我们今年以来一直强调的是，楼市与股市存在资金的跷跷板效应，对于楼市的调控不仅仅在于让地方政府经济摆脱对地产的依赖，同时也是为了实现居民资金向股市大搬家的必要前提，在此情况下，我们认为下半年建筑业还将继续回落对PMI持续形成影响。

4）结构分化较为明显，结构的分化一方面体现在大小企业之间，7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%，较上月变动0.0、-0.8和-1.3个百分点。上游原材料价格上涨明显对中小企业造成了更大经营压力，从产业链分布上来看，上游企业一般都为大型企业拥有较强的议价权，而中小企业大部分集中在下游，不具备转移成本的能力，结合目前部分企业可能已处于“被动去库存”阶段来判断，目前企业的生产意愿可能已较低，上游原材料价格的高企还在持续侵蚀着企业利润空间。

结构分化的另一方面体现在行业间的景气度差异，从行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业景气度较高；木材加工及家具、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业进出口景气度总体偏弱。

我们认为，从7月的PMI数据来分析，当下经济动能已出现一定的下滑风险，企业生产意愿不足，需求端的恢复仍需要一定时间，作为稳定就业核心力量的中小企业，经营状况却不容乐观，这也是为何央行要开展全面降准，730会议要强调主力中小企业的原因所在。

当前所面临的经济形势与上半年已有较大的不同，上半年在全球大宗商品价格持续上涨的影响下，通胀是经济可能面临的风险，而目前则不仅由防通胀转为防滞涨更要防通缩，因此不论从财政政策方面还是从货币流动性方面，我们认为下半年相比于上半年将明显的更加积极有为，下半年大概率还将又一次定向的降准来助力中小企业，流动性也将转为稳中有松，在A股市场近期连续成交量处于万亿以上的加持下，流动性的合理宽裕，待市场完成调仓过程，增量资金开始入场后，下半年的A股或能走出别样行情。

从昨A股市场盘口特征看，尽管蓝筹股表现较好，“中字头”股表现强劲，但之前持续火热的，被市场资金追逐的半导体及新能源出现了深幅调整，也在一定程度上影响了市场情绪，并拖累了大盘进一步上涨空间。我们认为，获利回吐及估值所引发的结构转换既是近期市场大幅波动，也是市场热点正在发生转变的内在因素。自大盘回落，走出“挖坑”走势以来，市场快速的结构转变，告诉我们一个在资本市场放之四海而皆准的道理，那就是“跌出来的机会，涨出来的风险”，市场没有永远，只有波段，变是永恒的，不变是相对的。

操作策略

贪婪与恐惧历来都是资本市场一对孪生兄弟，也是市场大幅波动的不稳定因素。我们认为，由于市场结构行情的极致化，高股价与高估值引发的结构分化一直伴随着市场，这是大盘难以稳定运行的内在因素。昨A股市场缩量调整，市场结构转换还在继续，半导体、新能源的回落，让股价及估值高的离谱股出现恐慌，资金加速从高估值股中流出，短线大盘还有反复筑底过程，但“挖坑”后的修复性上涨趋势不会改变，量能决定短线大盘运行节奏与上涨幅度。

君子不立危墙之下，资本市场投资更是如此。我们之前一直强调，再好的股票，涨不动了就会回调，再烂的股票，跌不动了就会上涨，对于估值虚高的高价股，在市场结构转变之际，重仓者建仓，轻仓者不追，宁可错过，绝不做错，对于低价低估值底部股，则可挖掘新的投资机会。操作上，逢低关注金融、“碳中和”概念、信息技术、农林牧渔、“中”字头股及股价处于底部股，回避前一段时期涨幅过高股及高估值股，对于传统消费的超跌反弹，继续观望为好。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

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数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：张熠