方证视点：短线大盘将挑战3485点上方及20日线附近压力

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原标题：【方证视点】系统机会较大 结构风险仍存——0805

来源：伟哥论市

赵伟

核心观点

目前，大盘已完成了“抑”，正走在“扬”的上涨过程中，市场结构热点层出不穷，但同时也要注意高估值带来的结构性风险，切忌追高，坚持“宁可错过，绝不做错”的投资原则，挖掘底部股票，回避高估值高价题材股。

盘面分析

隔夜外盘涨跌不一，A股市场当下仍受到估值水平影响，前期涨幅较高的板块再次迎来回调，周二大盘低开后低位震荡，临近午间冲高回落。最终，大盘以下跌0.47%收盘，创业板下跌0.46%，两市总成交量较前一交易日减少6.39%，这表明在经过周一市场的大幅反弹后，部分资金已经在高位了结，场内的调仓仍在继续，市场情绪上升，信心保持恢复。

量能有所减少，个股活跃度 不减，分化有所加大。当日，有54家个股涨停，其中有13家个股为20%涨停板，有77家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有34家个股跌停，有80家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有263家，跌幅超过5%的个股有373家。涨幅居前的为疫苗、体外诊断、工程机械、家用电器等，下跌幅度居前的为半导体、芯片、钢铁、煤炭等，受南京以及张家界疫情反复影响，与新冠肺炎有关的医疗器械、制药板块领涨两市。量能小幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，结构行情深化，高低板块切换，消息主导题材，是周二盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘低开高走，一路震荡盘升，以次高点收盘，并呈价涨量缩态势。5日线及年线支撑，10日线收复，价格重心上移，盘中创出3312点反弹以来新高，但价涨量缩的量价背离，也制约了大盘盘中上涨空间，短线大盘还将继续挑战3485点上方及20日附近压力，但能否挑战并跨越，量能能否重新释放是关键。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续顶背离，5分钟SKD指标顶背离，短线盘中还有反复，但30分钟MACD指标及60分钟MACD指标多头强化，短线大盘盘中还将继续冲高，继续挑战3485点上方压力。

上证50价涨量缩，收盘站在10日线之上，尽管日线MACD指标金叉，日线SKD指标多头强化，但价涨量缩的连续量价背离态势，若量能仍难有效释放，则冲高回落概率大。

创业板价涨量缩，5日线加速上行，20日线支撑，日线MACD指标金叉，短线盘中还将冲高，但再创新高后，日线MACD指标将连续四次顶背离，周线MACD指标仍为连续顶背离，周线SKD指标将顶背离，技术上调整压力将非常大。

综合技术分析，我们认为，短线大盘将挑战3485点上方及20日线附近压力，能否挑战并跨越，量能能否释放是关键，若量能有效释放，则大盘挑战并站上，若量能难以释放，则大盘冲高回落概率大，不排除走出“二次探底”并构筑“W”的走势，对于创业板则一定注意技术性风险的释放。

基本面分析

经过短暂的等待后，近日资金利率再度下行，短期Shibr利率大幅回落，1M以上期中长期Shibr利率走出再下台阶走势，1Y期Shibr利率为2.78%，与之对应的是，一年期MLF利率为2.95%，这意味着1Y期Shibr利率较一年期MLF利率低17个BP，可以这样解释为，央行给商业银行的资金利率水平远高于商业银行间彼此拆借利率，这说明无论是短期的，还是中长期的，当前市场流动性较为充沛，商业银行对央行流动性诉求已弱化，MLF利率有了下调空间。

那么，是什么因素导致资金利率如此回落，是什么因素让市场流动性相当充沛，是什么因素改变了市场流动性预期，未来货币政策会有哪些变化，资金利率回落、流动性的充沛对A股市场带来哪些结构性机会，又会形成哪些结构性压力？我们的观点是：

其一、今年以来，市场预期受输入性通胀压力影响，市场预期央行今年会收紧货币政策，但央行货币政策释放逆市场预期而行，原因就在于，市场研究机构没有真正了解我国货币释放逻辑，教条地运用经济学理论，单纯以通胀压力来判断央行货币政策取向，未能实事求是地以结构性分解方式找出符合中国特色的货币政策取向逻辑，这是今年多数机构对货币政策判断失误的原因所在。

我们一直强调，中国的货币政策取向，主要取决于CPI，而不取决于PPI，CPI是系统性的社会稳定问题，PPI仅是结构性的实体经营问题，从历史规律看，CPI持续走势决定着央行货币政策的松与紧，PPI的走势不会决定央行货币政策变动，经济防通缩甚于防通胀。今年CPI一直处于低位，这给了央行货币政策腾挪空间，国家在PPI持续走高之际，仅是通过行政措施压制大宗商品价格上涨，并未通过收紧货币政策方式来压制PPI，一旦PPI回落，经济就从之前防通胀，转向今后防通缩，毕竟全球经济形势因疫情加重而不稳，货币政策要未雨绸缪。

今年7月15日，央行下调了存款准备金率0.5个百分点，释放万亿低成本资金，同时还部分续作了MLF，这是市场流动性充裕，资金利率回落的内在原因所在。当市场还在讨论下半年货币政策“不急转弯”会怎样进行，是否还是“逆周期调节”之际，在中长期资金利率横盘等待之时，7月30日的中央政治局会议定调下半年宏观政策为“跨周期调节”，政策给市场吃了“定心丸”，货币政策只会持续保持适度宽松态势，不会收紧，这是资金利率走低，中长期资金利率再下台阶的原因所在。

其二、改变市场流动性预期的是货币政策，那就是持续保持适度宽松态势，就是中央政治局会议定调的“跨周期调节”，之所以要“跨周期调节”，就是经济稳增长的要求，就是宏观政策要立足长远、统筹跨年的“跨周期调节”，就是经济既防通胀、又防通缩，避免“逆周期调节”所形成的高频变动宏观政策造成经济大幅波动，给经济带来政策的副作用，“不急转弯”也难以稳定市场预期，毕竟仍存在政策的不确定性。

我们一直强调，在内外环境充满不确定之际，在经济的“三驾马车”都在回落之时，防通缩比防通胀更为紧要，保持政策的连续性已到来刻不容缓之时，宏观政策只有“跨周期调节”，这一点从已公布的7月制造业PMI持续且大幅回落，非制造业PMI环比难有起色就可窥见一斑，需求不足是拖累经济的关键性因素，加大投资力度就需要市场充沛的流动性保持持续。不追求短期效应，追求的是中期货币政策效应，放时不过，收时不紧，松紧适度，才能稳定市场预期，才能保持经济平稳运行，才能避免经济大起大落。

其三、正如中央政治局会议所指出的那样，当前与未来一段时期内的市场环境是“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，美联储货币政策的稳定给我们的货币政策提供了一定的可腾挪空间，为实现经济跨年稳增长，继续保持市场较为充沛的流动性，继续降低实体经济融资成本，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”的“跨周期调节”政策释放已“箭在弦上”。

我们预计，今年下半年央行有望进行一次定向的结构性降准，或下调一次一年期MLF利率及一年期LPR，中长期资金利率有望进一步下行，市场流动性充沛的态势不会改变，人民币汇率既不会大幅升值，也不会大幅贬值，保持双向波动的动态平衡是大概率事件，我们提出的“A股市场不存在系统性风险”观点正在得到强化，此次大盘跌宕起伏的“挖坑”走势，非政策因素所引发，而是估值因素的结构转换所致，是“茅”与“宁”的市场投资理念转换所致，更是市场“话语权”与“定价权”转换所致。

我们一直强调，无论是宏观政策“跨周期调节”的连续性，还是市场流动性的充裕性，乃至美联储货币政策的稳定性，下半年A股市场不但不存在系统性风险，反而货币政策适度宽松的市场环境，让A股市场别样的系统性机有望出现，市场结构性行情层出不穷，充沛的流动性不但使高科技成长股的结构性牛市延续，也会出现加大基础建设投资实现稳增长的新结构性投资机会。

尽管A股市场还在结构转换，尽管量能未再释放，尽管一线蓝筹股重新消沉，但赚钱效应还是让市场活跃度不减，市场强势依旧。昨大盘在新能源、稀土及半导体全线走强带领下，在二线蓝筹推动下，走出了震荡盘升走势，盘中创出自3312点反弹以来新高，有望继续向20日线发起挑战，但能否挑战3485点及对20日线发起挑战，除了赚钱效应外，量能能否重新释放是关键。

今年以来，我们一直强调，检验A股市场强弱的唯一标准，就是是否具有“赚钱效应”，尽管近期大盘走出先抑后扬的“挖坑”走势，但市场赚钱效应不减，反而愈演愈烈，这对市场信心稳定与修复起到关键性作用，历史规律也显示，只要市场有赚钱效应，即便是市场发生结构转换，大盘也会走出先抑后扬走势。

操作策略

目前，大盘已完成了“抑”，正走在“扬”的上涨过程中，市场结构热点层出不穷，但同时也要注意高估值带来的结构性风险，切忌追高，坚持“宁可错过，绝不做错”的投资原则，挖掘底部股票，回避高估值高价题材股。操作上，逢低关注金融、“碳中和”概念、信息技术、新材料、新能源、“中”字头股及股价处于底部股，回避前一段时期涨幅过高股及高估值股，对于传统消费的超跌反弹，继续观望为好。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

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数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：张熠