拉长时间轴来看，苹果的能量仍将超乎你的想象！

就在一周前，苹果公司（AAPL.US）公布了创纪录的2021财年第三季度业绩，超出了市场预期，录得有史以来最大的季度收入，达到 814 亿美元，比上年增长 36%，超出华尔街729 亿美元的平均预测。

该公司各个地域业务从产品到服务，都实现了强劲的两位数增长，设备安装基础和付费服务订阅达到历史最高水平；这一令人瞩目的业绩也表明，苹果的市场渗透率不断提高，在Q3，更换和升级用户的增长达到了有史以来最高的两位数，这标志着本季度账簿上又一个创纪录的里程碑，苹果继续占据所有市场的主导地位。

然而，苹果的股价在财报电话会议后下跌了3%，自7月27日以来继续下跌近1%。最近几周，由于担心新冠病毒Delta变种可能影响经济增长，引发了股票抛售，这只股票在FAANG的同类公司中也表现不佳。

苹果股价与Q3出色的业绩表现相矛盾，据称是因为苹果警告称，由于长期供应链约束预计将对产品销售造成不利影响，即将到来的第四财季的增长将放缓。尤其是在收入领先的iPhone和iPad领域；其他不利因素还包括外汇收益疲软，以及服务类别的增长预期放缓，因为在Q3业绩高于正常水平后，需求恢复到疫情前的水平。

然而，我们认为预期的逆风只是短期影响，不会给公司造成永久性损失。考虑到全球对苹果产品和服务的需求不断上升，苹果股价仍有望进一步上涨。尽管供应紧张和Q4增长放缓，我们仍然看好苹果，基于8月2日145.52美元的最后交易股价，苹果的上涨幅度超过15%。与7月27日的收益电话会议后相比，苹果的股价仍然下跌了0.85%，与7月中旬的峰值相比下跌了近3%，我们认为最近的价格回落是一个长期收益的优势。

克服供应限制造成的销售损失的实力

预计Q4增长放缓的一个关键因素是持续的芯片供应短缺。此前，芯片供应短缺对汽车行业造成了更普遍的影响，但现在已经蔓延到消费电子行业。而拥有全球最大合同芯片制造商台积电（TSM.US）制造的专有芯片的苹果也未能幸免受到冲击，苹果警告，用于其畅销产品的显示和音频功能的传统半导体节点的供应受到限制，预计短期内使得销售额降低。

台积电还警告称，芯片短缺可能会持续到明年，这与所有受影响行业发布的时间表一致。尽管苹果尚未提供Q4业绩预期影响的量化范围，但预计其严重程度将远高于Q3的情况，Q3的情况处于4月份提供的30亿到40亿美元范围估计值的低端。

然而，全球对iphone和ipad的需求持续加速，预计将足以弥补后期收入的损失，因为当原材料供应恢复，需求得到满足。到目前为止，97%购买iPhone 12系列的用户表示赞赏5G速度的提高，以及芯片技术和相机质量的提高。

近几个月来，随着用户继续从传统iPhone和其他智能手机向支持5G的iPhone过渡，该类别产品也出现了强劲的升级和转换率。考虑到5G技术仍处于采用的早期阶段，普及率较低，目前和未来支持5G的iPhone机型仍有显著的额外增长机会。

到2026年，全球5g设备需求预计将以38%的复合年增长率（CAGR）增长，这进一步证实了一种预期，即持续供应短缺造成的潜在销售损失不会是永久性的，因为iphone的需求将继续维持在高水平，并在芯片供应恢复后弥补销售损失。从长远来看，iPad的需求也将呈现类似的趋势，因为在疫情期间，iPad已经证明了它是一种支持创造力和社会联系的多功能且价格合理的工具。

持续的全球芯片供应短缺所造成的产销瓶颈只是苹果iPhone和iPad热潮的暂时停顿，预计在明年某个时候供应链找到缓解当前危机的方法后，iPhone和iPad热将恢复强劲。当这种情况发生时，我们应该预计，在强劲需求的支撑下，销售水平将高于正常水平，与Q3的情况类似。

凭借创新在服务领域的竞争中脱颖而出

尽管在6月份季度观察到的服务业务板块高于正常的增长，苹果一直在努力推出“创新的新功能和程序”，以在竞争日益激烈的市场中保持市场主导地位。

苹果的服务业务板块，包括iCloud、Apple TV+、App Store、Apple Music、Apple Podcast、广告、支付和其他服务产品，目前与Spotify（SPOT.US）、Netflix（NFLX.US）、亚马逊（AMZN.US）等其他知名服务提供商展开正面竞争，谷歌（GOOG.US）和Facebook（FB.US）。为了保持其在创新技术方面的声誉并扩大其忠实粉丝群，苹果最近在其最近的全球开发者大会上对现有服务产品进行了几次新的升级。

最近发布和增强的服务包括Apple Podcast订阅、Apple News+和Apple Fitness+，这些服务可以通过Apple One以折扣订阅率捆绑销售。第二季度推出的Apple One捆绑服务已经取得了难以置信的成功，其采用率不断提高，继续推动服务业务板块的整体增长。

整体财务前景

考虑到上述对苹果当前运营环境的分析，预计Q4将导致增长减速的最新不利因素是暂时的，从长远来看将很容易克服。基本情况预测表示，Q4的总净销售额为856亿美元，同比增长32%，这与苹果的预期一致，该增长将略低于Q3报告的36%。

预计Q4的总净销售额包括676亿美元的产品销售，同比增长35%；以及180亿美元的服务销售，同比增长24%。总的来说，基本情况预测2021财年的总净销售额为3681亿美元，同比增长34%。由于技术和数字媒体在专业和个人日常事务方面的应用和整合不断增加，公司的净销售额预计将以8%的复合年增长率保持加速增长，在2026财年达到5344亿美元。

考虑到本季度预计的运费成本较高，但由于产品销售继续增长，零部件供应成本整体下降抵消了这一点，因此 9 月季度的毛利率预计为 41.7%，这与苹果41.5% 至 42.5%的预期一致。

本财年Q4的总运营费用预计为114亿美元，其中60亿美元与研发工作有关，54亿美元与销售和管理费用有关。这与苹果近期的成本结构一致，与苹果提供的113亿至115亿美元的估计范围一致。

因此，预计2021财年的总销售成本为2145亿美元，总运营费用为439亿美元。预计2026财年将采用类似的成本结构，以支持苹果公司产品和服务类别的持续增长，以及其目前运营的所有地理区域。

此外，预计2021财年净收入为948亿美元，同比增长65%。预计未来五年的复合年增长率将达到7%，预计到2026年净收入将达到1325亿美元。

基本案例财务预测：

苹果股票估值

根据苹果最近发布的最新财报信息，对苹果的修订价格目标为170.91美元。这代表基于8月2日145.52美元的最后一次交易价格，还有17.4%的上涨潜力。

为了达到170.91美元的价格目标，采用了8%的加权平均资本成本来贴现苹果公司在五年离散期内的预计自由现金流；WACC符合苹果当前的风险状况和资本结构，其中包括其最新发行的总额为65亿美元的四部分债券。其估值分析还假设EV/EBITDA倍数为19.7倍，这符合上市公司指南和苹果行业同行集团内的先例交易，反映了当前市场对苹果长期业务增长潜力的预期。

基本案例估值分析：

为了验证上述分析，即供应限制、服务部门收入放缓和汇率不利对销售的不利影响只是暂时的，不会对苹果的上升潜力产生重大影响，我们还进行了敏感性分析，以量化对2021财年的收入需要将170.91美元的基本价格目标降低10%。

根据敏感性分析，2021财年收入为3015亿美元，到2026年的复合年增长率为10%，同时保持上述所有其他估值假设不变，将导致价格目标为153.82美元，比我们的基准价格目标170.91美元低10%。

考虑到今年迄今为止的总净销售额为2825亿美元，苹果只需在Q4实现190亿美元的总净销售额，即可维持2.5万亿美元或每股153.82美元的预计股本价值，即使在供应不足和基于公司当前增长轨迹的服务部门销售额下降的情况下，这种情况也极不可能发生。因此，我们不认为与供应约束、服务部门收入放缓以及不利外汇相关的近期影响，这是苹果估值永久损失的催化剂。

收入敏感性分析：

结论：苹果股票值得买入吗？

考虑到苹果的增长前景，最近的价格回落对于那些希望参与公司长期收益的人来说是一个巨大的买入机会。与全行业供应限制和正常化服务部门收入相关的短期不利因素预计不会对苹果的增长轨迹和长期估值产生重大影响。

考虑到iPhone和iPad需求的持续激增，当供应链恢复平衡时，Q4的任何收入损失都很可能得到弥补。作为一个全球行业领导者，迄今为止取得的成就很少有人能与之匹敌，从长远来看，苹果公司有望实现进一步的增长。

责任编辑：戚琦琦