艾德一站通：毛利率超50%，整形机构伊美尔欲冲击港交所

“男人爱醉，女性爱美”，伴随着我国经济的快速发展，人均收入的不断提高，人们对颜值的要求也不断提升，医美市场逐年扩大。

今年以来，医美个股纵横二级市场，多只医美概念股年内股价翻倍。

8月3日，民营连锁医疗美容集团伊美尔正式向港交所递交上市文件，拟主板挂牌上市，海通国际担任独家保荐人。

伊美尔成立至今已有22年的历史，是中国领先的私立医疗美容机构集团。据弗若斯特沙利文资料，以2020年医疗美容服务收益计，公司在中国北部所有私立医疗美容机构集团中排名第一，在中国所有私立医疗美容机构集团中排名第四。

自成立以来，伊美尔已获得包括华平投资、愉悦资本、鼎晖投资、华泰证券等多家知名机构的投资。其中，在2021年，鼎晖投资成为伊美尔新增投资方，老股东愉悦资本继续加码。

公司的新客户呈现较好的增长态势，从2018年的38928人以6.8%的复合年增长率增至2020年的44386人，2021年第一季度从2020年同期5241人增至14050人。

公司提供的业务包括医疗美容非手术服务（主要包括注射美容诊疗及能量美容诊疗）、医疗美容手术服务（主要包括美容整形手术）。

按业务划分来看，医疗美容非手术是公司最主要的收入来源，以2020年收入计，占收入比例约73.9%。

图1：伊美尔各业务收入明细

图片来源：伊美尔上市文件

注射美容诊疗是医疗美容非手术最主要的收入来源，但能量美容医疗收入是全业务增长幅度最大的收入，由2018年的1.03亿元人民币增长至2020年的2.32亿元人民币，进一步增长至截至2021年3月31日止3个月的0.76亿元人民币。

整体上，公司的收入由2018年的6.61亿元人民币增长至2020年的8.11亿元人民币，截至2021年3月31日止3个月，公司的收入为2.71亿元人民币，同比增长119.38%。

由此可见，最近几年，公司的整体收入呈现较好的增长态势，其中，医疗美容非手术类更受市场欢迎。

细分来看，能量美容诊疗及其他医疗美容非手术服务是毛利率最高的两大业务，而能量美容诊疗收入也是近几年增长最多的。

图2：伊美尔各业务毛利率

图片来源：伊美尔上市文件

值得一提的是，即使收入在增长，但公司的盈利能力却很差，于2018年、2019年，公司年内亏损分别达到1亿元人民币、1.18亿元人民币，2020年开始盈利0.08亿元人民币，进一步增长至2021年一季度的0.1亿元人民币。主要是由于公司的销售及营销开支占总收入的占比逐年降低，2018年至2020年，分别为30.1%、29.7%和23.1%。

整体上，中国医疗美容服务市场是全球增速最快的医疗美容服务市场之一，据弗若斯特沙利文分析，中国医疗美容服务市场的渗透率预计由2021年的2.4%进一步上升至2025年的5.3%，复合年增长率为22.9%。由此可见，中国医疗美容服务市场仍然广阔，伊美尔作为行业领先企业，有望受益于行业的发展。

值得一提的是，今年以来，医美概念领先港股市场，其中，复锐医疗科技（01696.HK）年内涨幅近7倍，完美医疗（01830.HK）年内涨幅近2倍，医思健康（02138.HK）年内涨幅接近1倍，医美个股正被资产所追捧，伊美尔的上市值得期待。

作者：艾德证券期货

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