中信证券:中芯国际维持买入评级 目标价40港元
中信证券发布研究报告称,维持中芯国际(00981)“买入”评级,目标价40港元,上调2021-23年净利润预测至15.14/14.59/16.45亿美元(原预测11.05/8.23/9.08亿美元),对应2021-23年EPS预测为1.49/1.44/1.62港元(原预测为1.09/0.81/0.90港元),每股净资产预测16.16/17.60/19.24港元(原预测为15.76/16.58/17.49港元。
中信证券主要观点如下:
二季度收入、毛利率好于指引,受益产能紧缺和产品组合升级。
公司2021Q2收入13.44亿美元,环比+21.8%,同比+43.2%,好于公司指引(指引为环比提升17%~19%);毛利率30.13%,环比+7.47pcts,好于公司指引(25%~27%);在行业缺货背景下,需求旺盛,同时公司提升运营效率,产能利用率达到100.4%,环比+1.7pcts;公司晶圆平均售价环比提升9.4%,达到706美元,由产能供不应求和产品组合升级两方面因素带动。2021Q2公司归母净利润6.88亿美元,环比+333%,同比+399%,超过市场预期,其中包括处置中芯长电股权收益2.31亿美元、政府项目资金0.81亿美元、联营公司权益投资收益1.01亿美元。
三季度毛利率指引超预期,上调全年收入增速、毛利率指引至30%。
公司指引2021Q3收入环比+2%~4%,在去年三季度旺季高基数情况下仍有望取得27%~29%同比增长,收入中值达到13.84亿美元,毛利率指引32%~34%,超过此前市场预期。公司上调全年收入增速和毛利率目标至30%左右,原目标为收入高个位数增长、毛利率10%~20%。展望全年,公司的新产能释放主要集中于下半年,该行预计受到扩产和涨价的双重影响,公司全年收入有望逐季度持续环比成长。
较先进制程FinFET/28nm产能满载,收入环比大增;中国本土、消费电子类客户本季度贡献较多收入增量。
收入拆分来看,公司披露二季度新增2.075万片/月等效8英寸产能,主要由8英寸晶圆厂产能扩充所致。
分制程来看,FinFET/28nm收入占比从上季度6.9%提升至本季度14.5%,收入达到1.79亿美元,环比+157%,说明在多款NTO(新流片)项目导入状况下,FinFET/28nm产能也进入满载状态;其他各制程节点占比均有所下降,但收入绝对值均有所提升,例如0.13μm收入环比+20.41%,0.15/0.18μm收入环比+14.78%,该行认为主要由8英寸产能扩张、运营效率提升带动;40/45nm收入环比+11.94%,55/65nm收入环比+11.63%,该行认为由12英寸产能扩张、运营效率提升和价格提升带动。
分地区来看,本季度主要收入增量来自中国内地和中国香港客户,对应收入由上季度6.14亿美元提升至本季度8.45亿美元,而其他地区收入基本保持相对稳定状态。
分应用来看,本季度消费电子类应用(不包括智能手机、智能家居)增量最多,对应收入由上季度2.05亿美元提升至本季度3.09亿美元。
展望明年产能持续扩张,2022年产能紧俏景气持续。
资本开支方面,公司2021Q2资本开支为7.71亿美元,(上季度5.34亿美元),公司维持全年资本开支计划43亿美元,大部分用于成熟工艺扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目(中芯京城)土建及其他。2022年公司有望在深圳厂扩产4万片/月12英寸晶圆,且位于北京的中芯京城厂有望竣工(一期5万片/月产能),天津8英寸厂有望继续扩产。该行近期通过产业调研了解到,芯片设计公司与晶圆厂已经开始沟通2022年产能,仍处于供不应求状态。中芯国际以国内芯片设计客户为主,晶圆厂产能释放(平均每年产能增幅20%左右)跟不上国内芯片设计公司需求增长(需求增长远超20%),该行认为行业高景气度2022年大概率延续,产能紧张状况下ASP亦有望上行。
风险因素:市场需求下行;国际环境及许可证获取的不确定性;新技术研发、量产低于预期;人才流失等。
责任编辑:李双双
康师傅控股与顶全订立产品供应协议
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