中国电信中签率出炉 将与联通、移动上演A股“三国杀”

投资研报

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中国电信中签率出炉，将与联通、移动上演A股“三国杀”！

编辑|林伟萍

8月9日，千亿巨无霸中国电信A股线上“打新”正式开启。若超额配售选择权全额行使，预计其募资总额可达541.59亿元，将成为A股历史上第五大IPO。同时，中国电信也是今年以来网上申购数量上限最高的新股，有望成为今年最容易中签的新股。

今日晚间，中国电信对外公告，本次申购发行中签率为0.956%，回拨后本次网上发行中签率为0.95629301%（含超额配售部分），有效申购倍数为104.57倍。

值得注意的是，早在5月17日,中国移动发布公告称,公司将申请于上交所主板上市,拟公开发行人民币股份数量不超过9.65亿股。这意味着,在不久的未来,国内三大电信运营商将齐聚A股。

而早在今年4月份，《红周刊》就曾推出重磅封面文章《中国电信、中国联通、中国移动的A股“三国杀”》,从财务基本面以及5G时代三大巨头的业务布局等角度深度剖析其投资机遇及困局所在。

如本文认为，表面上，电信行业三大巨头在A股聚首，能够让A股投资者充分享受到电信巨头高速成长的成果，募资投向上也对我国5G产业发展以及新基建带来很大的撬动作用。但介于中国移动、中国电信的体量，其一旦在A股市场成功获得融资机会，短期内也必然对存量资金维持的A股市场带来一定资金分流压力，导致资本市场波动。

对于中国联通来说，因其早已经三地上市，融资渠道早已定型，若在美国退市，则对于融资能力有一定影响，进而也会影响到其新项目的投入。此外，中国电信和中国移动因拥有了新的融资通道，其市场占有率或将进一步提升，而这又将对联通带来经营上压力。当然，5G时代，随着蛋糕的几何倍的扩大，原先4G时代相杀的惨烈格局应有所缓和，互相合作机会或更为突出。

以下为文章部分精彩观点摘录：

三巨头净利都有退步且分化明显

中国联通最弱

对比三家电信巨头近几年经营情况，不论是从营收规模，还是净利润角度，可以看到中国移动一直是“王者”。从2020年“成绩单”来看（表1），中国移动营收规模已经超过中国电信和中国联通的加和；净利润方面，中国移动的净利润是中国电信和中国联通总和的3倍多。如果按照以三家公司在行业中地位划分，中国移动好比是三国时期的“魏”，而中国电信和中国联通则分别代表着“吴”和“蜀”。

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从表1来看，虽然在营收增长上，三大运营商2017年以来均实现增长，但收入规模增速却都不快。净利润方面，三者不再同步，之间存在明显分化。比如中国移动，2020年的净利润实现额还不如2017年，相当于发展4年后出现退步；中国电信2020年的净利润虽比2017年高，但实际上也比不上2018年，基本负增长；中国联通近几年是一直增长的，但因其前期实力太弱，经营业绩基数很低，即便是业绩出现了连续增长，实现金额仍在三家公司中“吊车尾”。

中国电信虽错失宽带“霸主”地位

但移动电话用户超中国移动实现正增长

俗话说“一叶知秋”，从三家公司财报披露的数据不难看出，电信巨头们的业务构成在这几年是不断变化的，曾经收入蛋糕中占比很高的语音收入（电话费、装机等收入）如今已经越来越低了，2017年至2020年，中国移动语音业务收入同比下降了49.79%，中国电信语音收入同比下降33.74%，中国联通语音业务同比下降33.69%。

相较于传统语音业务收入的持续下降，三大巨头的互联网相关收入却在一路攀升。2020年，中国移动无线上网业务和有线宽带业务合计实现收入4465亿元，占到当年营业收入的60.73%，相较2017年同类业务收入合计增长了15.30%；中国电信的互联网业务收入在2020年达到2080亿元，占当年营业收入的52.86%，相比2017年的相关收入也增长了20.55%（见表2）。

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在互联网业务收入持续增长的背后，主营收入占比越来越高的互联网业务的竞争却是“硝烟”不断的。如在中国电信传统强项有线宽带业务上，早年间还是中国电信与中国联通两强相争，中国移动还只是小弟。资料显示，2017年时，中国电信的有线宽带收入是中国移动的将近两倍。但随着中国移动的发力，中国电信的“霸主”地位最终被中国移动夺得。2020年末，中国移动固网家宽用户已达2.1亿户，中国电信为1.58亿户，中国联通为0.86亿户。

在有线宽带市场竞争中，中国电信并没能守住阵地，显然对自己的营收明显不利，但正所谓“失之东隅，收之桑榆”，在中国移动传统优势的手机上网领域，中国电信反而是步步生花，手机上网收入从2017年以来一直持续增长，增长幅度达43.79%，而同期的中国移动无线上网业务除了2018年能够同比增长6.41%外，此后两年，相关业务收入一直徘徊不前。

在手机上网业务持续增长之外，移动电话用户增长方面，中国电信也在2020年再下一城，其2020年成为三家运营商中惟一一家实现移动电话用户数正增长的公司，移动用户数增长了1459万户，而同期的中国移动和中国联通则分别下滑了835.9万户和1266.4万户。

电信和联通“结盟”共建5G基站

中国广电入局或改变5G时代的三强格局

在互联网业务已经成为通信运营商主要收入来源的情况下，如何推动相关业务的发展，实现收入的持续增长，成为三家运营商进行改革的重要方向。

5G的正式商用或是一个好的契机。在信息通信技术的蓬勃与兴起和综合信息服务需求的不断升级下，通信运营商有了提高ARPU值的机会。

资料显示，2020年，中国联通的移动用户ARPU值为42.1元，同比提升了4.1%；中国移动的移动用户ARPU值为人民币47.4元，降幅同比收窄4个百分点；中国电信的移动用户ARPU值同比下降至44.1元，降幅也有所收窄。这样的变化显然是与三大电信运营商在5G业务上发力有着密切关系。其中，中国移动5G套餐客户ARPU较迁转前提升6.0%，而中国电信2020年末5G的ARPU值也高达65.6元，明显高于4G。

正因5G商用带来的明显效益，三巨头在5G领域的竞争态势也在多方面体现。以中国移动为例，仅2020年，中国移动5G相关投资共计人民币1025亿元。据C114通信网统计的一份数据，截至2020年12月底，中国移动的移动用户数量达9.42亿户，其中5G套餐客户达到1.65亿户，比去年净增1.62亿户，其市场占有率达51.93%；而中国电信的移动用户为3.51亿户，其中5G套餐客户为0.82亿户，市场占有率为25.77%；中国联通最弱，拥有移动用户3.06亿户，其中5G套餐客户为0.71亿户，市场占有率最低，为22.29%。如此数据对比说明，中国移动因用户基数最大，在目前的5G用户数量方面占居了明显优势。

压力之下，为抗衡中国移动在5G市场的强势，中国电信与中国联通如《三国演义》中孙刘联合抗曹一般联合起来，共建共享5G建设，拟建成全球首个规模最大的5G共享网络。其中，在2019年，中国电信投资93亿元，建成5G基站4万站；2020年全年，其资本支出的848亿元中有392亿元用于5G。中国电信董事长柯瑞文表示，2021年其资本开支预算为870亿元，其中5G资本开支约397亿元。而中国电信的“盟军”中国联通2020年的5G开支约340亿元，预期2021年5G开支约350亿元。

相关资料显示，两家公司计划在2021年底累计开通70万座5G基站，全年新建32万座5G基站，目标5G网络覆盖范围扩大到所有县城和部分乡镇。

另据中国联通披露，截至2020年末，其与中国电信“结盟”后，已累计为双方公司节省网络建设成本超过760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。从结果来看，双方显然已经尝到了结盟的甜头。

对于通信霸主中国移动而言，因做老大已久，其5G建设方面一开始是独力运行的。独自建设5G，很显然在成本投入上无疑要远超中国电信和中国联通共建共享形式，这在一定程度上也导致了公司流动资金的紧张。2020年末，资产负债率由2019年末的32.04%上升为33.28%。

为了避免自己“兵败华容道”，中国移动也开始考虑起合作共建方法。2020年5月，中国移动母公司向新获得5G牌照的中国广电抛出了橄榄枝，双方签署5G共建共享的协议，约定双方共同建设700MHz无线网络，中国移动向中国广电有偿共享2.6GHz网络。今年1月，双方又在5G网络建设、网络维护、市场合作、网络使用费结算四个方面签订了子协议，加快5G网络覆盖。根据披露，中国移动今年全年计划新建2.6GHz基站12万站左右，并拟与中国广电联合建设700MHz基站40万站以上，于2021年~2022年建成投产。

对于中国广电700MHz频段，中国联通其实也是有所“垂涎”的，前不久其就提议要四家运营商共享700MHz5G网络。但对此，中国移动董事长杨杰表示：“700MHz频率的主体是广电，我们需要和广电一起讨论可行性和可能性。当然，不管采取什么方式，都需要认真研讨，采用市场化的方式确定。”其背后的潜台词是耐人寻味的。

5G时代，三家巨头在激烈竞争的同时，又有相互合作，甚至还拉上了5G新势力中国广电一起玩。很显然，如此的安排给未来的电信行业格局增添了更多新变化。

存量竞争时代下

中国移动个人市场优势或到瓶颈

中国电信、中国移动的即将回归，对A股市场和国内通讯市场又会带来怎样的影响呢？对此，北京邮电大学经管学院兼职教授葛欣对《红周刊》记者表示，5G需要巨大的投资，三大运营商聚首A股，既为网络投资筹集了资金，也解决了长期困扰三大运营商资本市场和客户市场不统一的困难，让中国广大消费者可以分享公司成长的红利，是双赢的新局面。

葛欣进一步解释称，“4张5G商业牌照，2个5G实体网络，可以在保证足够市场竞争强度的前提下，保证总体的规模经济效益，总体和4G时代相比，市场的竞争强度会有所下降。”

国盛证券通信行业分析师宋嘉吉也认为，随着中国电信未来在A股上市，将进一步稳固运营商“A+H”两地上市的资本格局，同时也将会为A股的通信板块带来更多的关注和资金。而国信证券则认为，电信回A反映了国内运营商借助资本市场力量加大新型基础设施投入，为产业数字化转型助力，在经济社会中贡献更多的价值，看好运营商5G时代的价值提升。

5G时代，叠加新的融资环境背景，三大运营商格局会否就此有新的改变呢？对此，产经观察家、钉科技创始人丁少将认为，“5G时代，三大运营商面临的机会和挑战基本类似，但中国移动因为资金、用户资源、运营效率更有优势，因此很可能会依然处于领跑位置。从上下游来看，在运营商5G网络覆盖不断扩大的情况下，5G手机会在未来2~3年实现普及，运营商和互联网企业的5G业务也会在网络优化和终端丰富的基础上，有实质性发展。同时，5G在社会生产方面的支撑作用也会进一步凸显，成为整个社会的重要基础设施。”

从各自优势角度考虑，葛欣认为，“中国移动在传统个人市场的优势将进入瓶颈期，中国电信和中国联通将在政企客户市场发挥更加突出的作用。”

责任编辑：陈志杰