东北证券:申洲国际首予买入评级 目标价200港元
东北证券发布研究报告称,首予申洲国际(02313)“买入”评级,目标价200港元,预计FY21~FY23年净利分别为59.64/71.68/83.3亿元,同增17%/20%/16%。
东北证券主要观点如下:
申洲国际是全球针织成衣制造巨头。
公司深耕三十余载,目前已成为Nike/Adidas/Puma/优衣库等海外龙头品牌的稳定供应合作伙伴,2012年开始布局东南亚产能,现已在国内及越南、柬埔寨均布局纵向一体化的生产基地。FY2020公司总营收230.62亿元,同比+1.65%;净利润51.07亿元,同比+0.23%,疫情之下依旧表现靓丽。
头部品牌精简供应商,订单份额向核心供应商转移。
Nike于2012年提出持续发展供货指数(SMSI)概念,2020年服装/鞋履供应商数量分别减少至329家/122家,前五大服装/鞋履供应商占比分别为61%/48%。Adidas同样实施精简供应商策略,2019年服装/鞋履核心战略伙伴分别11家/22家,占总产量的92%/88%。
龙头壁垒是如何构建的?
1、专注主业,坚持投入换取长久回报。初创时定位中高端,与优衣库达成合作,后抓住运动鞋服高增长赛道。坚持引进先进设备,投入研发扩增产能,提高竞争壁垒。
2、优质客户优势。2020年耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马营收贡献分别为27%/22%/25%/11%。
3、产能优势。率先布局东南亚产能,并建立纵向一体化供应链,运营高效,盈利能力强。
疫情影响下的危与机。
疫情下行业承压,需求端:终端需求萎靡,消费规模骤减;供给端:供应链稳定性受到冲击。
对于申洲国际而言,机会:公司凭借纵向一体化优势可灵活应对订单变动问题,生产能力受广泛认可,份额进一步集中。
压力:疫情的变化导致越南西宁及胡志明市的生产基地实施隔离措施,西宁面料厂/制衣厂以及胡志明制衣厂分别按30%/暂停/33%的产能运营,每14天影响全年布料/成衣产能的2%/1%。该部分产能缺口将由中国及柬埔寨产能进行调度,短期影响有限,长期坚定看好。
风险提示:疫情风险;汇率风险;业绩预测和估值判断不达预期的风险。
责任编辑:李双双
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