泰周刊：7 月社融低于市场预期

上周市场回顾（2021.08.09-2021.08.13）

市场回顾

上周上证指数收于3516.30 点，上涨1.68%；深证综指收于2468.74 点，上涨1.05%；沪深300指数收于4945.98 点，上涨0.50%；两市股票累计成交6.48 万亿元，日均成交量较上周下跌0.76%。

行业表现回顾

上周表现最好的板块依次是煤炭、基础化工、钢铁，表现最差的依次是电力设备、电子元器件、通信；过去4周涨幅最大的依次是有色金属、国防军工、汽车，表现最差的依次是食品饮料、餐饮旅游、传媒。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind，截至2021/08/13

国泰旗下产品业绩回顾

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数据来源：银河证券；时间截至：2021-08-13。

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

7 月社融低于市场预期，社融增速从11%进一步回落到10.7%。从结构来看，主要是监管加强、政府债发行节奏太慢、需求走弱带来的负面影响，阶段性也可能因为异常天气阶段性影响。监管影响体现在未贴现票据负增长、居民贷款下滑明显。政府债发行节奏较慢也拖累了7月社融。不过7月降准带来票据利率的已经开始带来表内票据的放量。从未来来看，社融下行已经在周期尾声，预计逐步企稳。负面的是需求走弱和监管政策导致贷款非标继续走弱。正面的是宽松周期开启带来的票据和专项债放量，监管政策也有所动态调整放松，比如15号文、以及专项债项目准入，只不过目前政策不算全面发力。所以预计社融未来企稳，向上看弹性不会太大，向下也不需要太悲观。具体企稳点取决于政府债发行月份，但也只是节奏问题。

对于市场而言，我们认为后市在流动性偏宽、经济走弱的背景下，市场以结构性机会为主，下半年市场主线预计延续上半年流动性超预期与工业品通胀超预期两条主线。短期市场结构分化明显，各板块之间相关系数已经接近历史低位。结构分化明显也意味着市场系统性风险较低。大小盘风格上，根据超额流动性指标，我们认为下半年依然以中小盘风格为主。行业配置层面，推荐配置周期板块，包括海外需求主导的油价链条、化工品，以及国内供给为主要矛盾的煤炭、铝、玻璃/纯碱、钢铁。中期看好基本面驱动的科技成长板块，包括新能源车、光伏。

未来债券市场展望

周一，受资金面明显趋紧，资金价格回升，7月PPI超预期，叠加地方债发行进度将有所加快影响，债券收益率明显上行；周二，资金面有所转松，债券收益率先上后下；周三，利率波动有所收敛，现券窄幅震荡；周四，受前日金融数据走弱叠加资金转松影响，利率明显下行；周五，市场对下周央行MLF续作情况保持谨慎，利率小幅上行。全周来看，债券收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，期限利差小幅压降，其中1年期国债上行7BP至2.22%，1年期国开债上行6BP至2.27%；10年期国债上行7BP至2.88%，10年期国开债上行4BP至3.22%；信用债收益率小幅上行，5年期调整幅度最大，其中3年期AAA、AA+、AA分别上行4BP、2BP、5BP至3.05%、3.19%及3.70%，信用利差继续收窄，等级利差小幅收窄。权益市场方面，上证综指上涨1.68%，中证转债指数上涨1.11%，全市场平均转股溢价率小幅回落；行业方面，煤炭、基础化工、钢铁、房地产及银行涨幅居前，计算机、医药、通信、电子及电力设备表现最差。

总体看来，从二季度货币政策执行报告看来，政策利率中枢作用依然存在，DR007季度均值不会偏离政策利率过多（一季度均值2.21%，二季度均值2.16%），以此推算，三季度剩余时间资金价格持续低于2.1%概率较低，三季度资金价格低点或已过去。短期市场在供给压力制约下，或有调整压力，但央行二季度货政报告强调了“言行一致”，那么债券供给带来的流动性配合大概率不会缺席，且基本面对利率中期的牵引作用依然存在，利率调整后仍有下行的机会。策略上，利率下行或未结束，但短期或有波动；关注供给及资金面不确定性释放后新的布局机会。

未来黄金市场展望

截止至上周五（8月13日），伦敦现货黄金报收1779.22美元/盎司，上周累计上涨16.60美元/盎司，涨幅0.94%，最高上冲至1780.25美元/盎司，最低下探至1680.23美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国7月核心CPI同比符合预期，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期。

上周黄金价格上演过山车行情，波动加剧，先抑后扬。此前强劲的美国非农就业数据令市场担心，美联储将比预期更快加息，上周初金价延续跌势，但此后止跌反弹。周五晚间，美国密西根大学消费者信心指数骤降，远低于7月份以及预期值，美经济忧虑明显升温，7月以来美疫情继续扩散影响消费者信心。该数据引发市场风险偏好骤降，也削弱市场对美联储接下来缩债节奏及力度的预期，黄金市场多头占优。本周四凌晨，将公布美联储7月份FOMC会议的会议纪要，建议关注。周二7月零售销售数据也将公布，在疫情加剧下，该数据可能继续弱于预期，并利多黄金价格。

全球低利率高债务环境下，黄金配置价值仍凸显。新冠肺炎疫情发生后，美联储紧急降息、无限量QE、扩大资产负债表创造出了宽松的货币政策环境。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用；而美联储6月议息会议结果显示，预计2023年前依然不会加息，持续的低利率环境也将对黄金价格形成有力的支撑。

未来海外市场展望

上周海外市场大事件：美国通胀现放缓迹象，但不影响Taper进程。拜登基建法案有所突破，但前路仍漫长。德尔塔疫情继续升温，美国加强针实施在即。中美交流频率增加，释放善意信号。

上周海外各资产表现：股市方面，美股上涨，AH股分化。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.7%、0.2%、0.9%，标普再创历史新高。通胀有所缓解但Taper渐进，周期跑赢科技。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别以上涨0.8%、1.1%和下跌1.6%报收。单周南下净流入资金超100亿人民币，软件板块抄底资金逐渐出现，腾讯、美团南下分别流入105、34亿元。纺服龙头安踏、李宁则开始大额净流出。债市方面，美债10Y利率回落。美债10Y收益率下跌2bp至1.28%。受通胀放缓、十年期美债标售结果影响，长端美债利率回落。汇市方面，美元指数下跌。美元指数下跌0.3%至92.5美元。通胀放缓迹象和美联储官员吹风使得投资者权衡美联储动向，周五消费者信心指数大幅下降引发对经济前景的担忧，美元指数下跌。美元兑在岸、离岸人民币报6.483、6.477附近。大宗方面，金价上涨，油价震荡。COMEX黄金上涨1.0%至1781.5美元，美元、美债利率齐跌，消费者信心走低，黄金获得提振。WTI原油小幅回升0.3%至68.0美元。美元下跌支撑油价，但德尔塔病毒的快速蔓延继续给短期需求前景蒙上阴影。

本周海外关注事项：

- 中国将公布7月工业增加值和零售销售数据。全国人大常委会计划于8月17-20日举行会议，可能将反外国制裁法纳入《香港基本法》。中国将公布1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）。美国将公布零售数据和工业产出，美联储将发布会议纪要。腾讯周三将发布业绩。

一周要闻回顾

● 财政对双碳建设、新能源汽车等市场关注热点支持方向明确

财政对双碳建设、新能源汽车等市场关注热点支持方向明确。财政部表示，正牵头起草《关于财政支持做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，继续大力支持科研院所开展新能源汽车领域科技创新，正对燃料电池汽车示范城市群实施方案进行综合评审。

● 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《总结党的历史经验，加强党的政治建设》

8月16日出版的第16期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《总结党的历史经验，加强党的政治建设》。文章强调，党的政治建设是一个永恒课题。党的十九大旗帜鲜明把党的政治建设摆在首位，并强调要以党的政治建设为统领。从政治上建设党是我们党不断发展壮大、从胜利走向胜利的重要保证。历史经验表明，我们党作为马克思主义政党，必须旗帜鲜明讲政治，严肃认真开展党内政治生活。讲政治，是我们党补钙壮骨、强身健体的根本保证，是我们党培养自我革命勇气、增强自我净化能力、提高排毒杀菌政治免疫力的根本途径。

风险提示

周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。

责任编辑：张润时