油脂仍有上涨空间

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期货日报

作者：赵克山

消费旺季来临

受原油、外盘豆油和棕榈油价格连续上涨提振，加之消费旺季来临，国庆节前后，国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂期货联袂突破上行，刷新年内高点。展望后市，美豆基本面利空影响基本释放，南美大豆种植期和生长期仍面临不确定性，而棕榈油主产国即将进入减产周期，油菜籽主产国减产，在国内油脂消费逐渐进入传统消费旺季的背景下，国内油脂期货延续涨势。

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图为历年来美国大豆产量

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图为历年来美豆期末库存

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图为美豆周度出口销量

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图为历年来巴西大豆产量

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图为近4年来港口棕榈油库存

A原油走强提振油脂价格

因主产国增产不积极，加之世界经济从新冠肺炎疫情中逐渐恢复，原油需求增加，造成原油阶段性供需失衡，推动国际原油价格持续走高。NYMEX原油期货近月合约在上周五触及2018年10月以来最高，为连续第七周上涨。原油价格上涨使得植物油制作生物柴油具备一定的成本优势，会刺激生物柴油生产，加大植物油脂的工业消费量。原油价格上涨直接提振了豆油、棕油以及菜油价格走高。

另外，为应对疫情对本国经济的影响，全球主要发达国家均采用不同程度、不同形式的量化宽松政策，向市场投放大量货币，使得通胀忧虑上升。去年4月以来，大宗商品价格指数CRB综合指数一路上涨，刷新近7年高点，最重要的原因就是货币增发、通胀加剧所致。在农产品中，油脂是最具金融属性的品种之一，在通货膨胀、货币贬值的情形下，最先闻风而动、跟风上涨的就是油脂。

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图为CRB现货综合指数

B美豆基本面利空或出尽

今年美豆生产变数较多，先是美豆播种面积低于预期，推动美豆价格走高，接着是部分主产州天气持续干旱，美豆生长优良率一直徘徊在60%以下的近几年偏低水平，支撑美豆价格在相对高位徘徊。但后期随着降雨增多，美豆生长优良率略有改善，市场开始预期美豆单产水平增加，美豆期货价格开始振荡下行。因出口不振，2021年9月30日公布的美国农业部大豆季度库存报告数字大幅高于市场预期，市场悲观情绪持续发酵。美国农业部10月月度供需报告的利空程度调到“无以复加”的地步，远超市场预期。该报告不仅调高了2021/2022年度美豆供应，而且把已经过去的2020/2021年度的产量和期末库存进行了调整，把2020/2021年度的美豆单产调高到51蒲式耳/英亩，总产上修8080万蒲式耳，至42.16亿蒲式耳，期末库存则从上月的1.75亿蒲式耳调高到2.56亿蒲式耳。

对2021/2022年度的美豆数据，美国农业部同样进行了大幅上调，其中把2021/2022年度美豆单产从上月的50.6蒲式耳/英亩调高调51.5蒲式耳/英亩，仅次于2016年历史最高值51.9蒲式耳/英亩的水平，总产量从上月的43.74亿蒲式耳调高到44.48亿蒲式耳，期末库存从上月的1.85亿蒲式耳大幅调高到3.2亿蒲式耳。

但即便如此，美豆期货价格并未大幅下跌。一是市场对美国农业部调高美豆库存和产量有一定的预期，前期的下跌已经将利空影响提前消化了一部分；二是市场认为美国农业部继续调增美豆产量和期末库存的空间不大，毕竟目前美豆优良率仅维持在59%的近几年偏低水平，而美豆单产已经调高到51.5蒲式耳/英亩的历史次高水平；三是美豆收割进度虽然低于预期，但出口状况有所改善，潜在利多隐现。据美国农业部上周四公布

的销售报告显示，截至10月14日当周，美国2021/2022年度大豆出口销售净增287.84万吨，较前一周和前四周均值显著增加，明显高于市场预估的150万—250万吨区域；美豆出口装船220.73万吨，较前一周增加29%，较前四周均值显著增加。截至10月17日，美国大豆收获完成60%，低于去年同期的73%和市场预期62%的水平。

C南美大豆产量仍不确定

由于种植效益较好，巴西大豆播种面积逐年增加，今年也不例外。9月中旬，巴西大豆播种开始，因降雨较为及时、充足，今年巴西大豆播种速度相对较快。据巴西咨询机构AgRural的每周报告显示，截至上周末，巴西大豆播种率达24.4%，高于去年同期的9.2%，为记录以来第二快，预计种植面积增加。市场分析机构也纷纷调高巴西大豆产量预期。其中巴西国家商品供应公司（CONAB）首次发布的2021/2022年度预测报告显示，2021/2022年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.4075亿吨，同比增加2.5%。CONAB预计播种面积可能达到3990万公顷，同比增加2.5%。

但是，巴西大豆产量并不一定会随播种面积增加而增加，种植以及生长期天气对巴西大豆产量至关重要。由于风调雨顺，巴西大豆已经连续数年丰产，但今年天气形势不容乐观。市场预计今冬明春出现拉尼娜气候模式的概率较大，可能给巴西大豆产区带来干旱，从而影响巴西大豆生产。

美国气候与社会国际研究中心/气候预测中心（IRI/CPC）基于NINO3.4指数（120-170W，5S-5N）的厄尔尼诺、拉尼娜和南方涛动（ENSO）状态，发布的最新预测显示，拉尼娜现象已经发展，预计在2021年12月至2022年2月期间，有87%的概率发生拉尼娜现象，而上月预测值为72%。另外，澳洲气象局将拉尼娜展望提升至拉尼娜预警（LaNinaALERT）。这意味着厄尔尼诺-南方涛动目前是中性的，但在未来几个月内形成拉尼娜现象的可能性已增加到70%左右。这种状态变化是在热带太平洋向拉尼娜阈值持续降温以及9月信风强度增加之后发生的。澳大利亚所调查的七个国际气候模型都显示，热带太平洋海面温度将进一步降温；所有模型都显示，拉尼娜阙值可能在11月出现。

同时，南美大豆另一主产国阿根廷的大豆生产并不乐观，由于大豆种植收益低于玉米等其他作物，阿根廷的大豆种植面积一直裹足不前，2021/2022年度阿根廷大豆播种面积可能下降。据美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2021/22年度阿根廷大豆播种面积预测数据下调到1700万公顷，比早先预测值下调50万公顷，这可能导致大豆产量为4970万吨，比美国农业部的官方预测低230万吨。阿根廷大豆播种面积下滑的主要原因是其他农作物种植收益更高，尤其是玉米。

D全球植物油生产不乐观

由于播种面积下降或者天气原因，近几年世界油籽、油脂产量增幅不大，而且由于需求相对旺盛，油脂期末库存连续下行，库存消费比不断下降。据监测，2021/2022年度全球油籽期末库存消费比为14.4%，比上年下降0.24个百分点，为连续第四年下降。

市场预计今年是棕榈油累库期，但由于疫情影响，主产国因劳工不足影响到棕榈果采摘，造成马来西亚棕榈油库存一直在低位徘徊。据马来西亚棕榈油月度供需报告显示，因严重的劳力短缺打击高峰期产量，9月马来西亚毛棕榈油产量不增反减，月环比下滑0.39%至170万吨。但出口环比增加36.83%至160万吨，达年内最高水平，致使马来西亚9月末库存环比减少6.99%至175万吨。有专家表示，除非未来两个月产量增加，否则2021年马来西亚棕榈油总产量可能降至1820万—1840万吨，低于去年的1914万吨。本次报告公布的月度产量和月末库存均大幅低于市场预期的175万吨和187万吨水平，从而刺激马来西亚棕榈油期价大幅上涨，不断刷新历史高点，提振国际植物油价格走强。

油菜籽、菜油是全球第三大油脂油料品种。加拿大是全球油菜籽最大主产国，由于主产区干旱，今年加拿大油菜籽大幅减产，使得国际菜油供应捉襟见肘。9月加拿大统计局根据使用卫星图像形成的产量模型，预计2021/2022年度油菜籽产量为1280万吨，比8月30日的预估值低了约200万吨，比去年减少34.4%，创下2010年以来的最低产量，因为大草原的干旱导致单产降至十年来的最低水平，仅为25.3蒲式耳/英亩，同比降低39.5%，这抵消了收获面积提高8.1%的影响。因产量下降，加拿大油菜籽出口和压榨也被大幅调低，2021/2022年度期末库存则被下调至50万吨，比上年度大幅减少130万吨之多，为有历史记录以来的最低水平。此外，欧洲油菜籽供应也非常紧张。法国战略谷物公司预计2021/2022年度欧盟油菜籽供应将进一步趋紧，因为来自加拿大的进口减少，而且欧盟油菜籽压榨利润有吸引力，推动需求持续增长，这将导致期末库存降至创纪录的低点60万吨。库存用量比为3.9%，也将是创纪录的低点。

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图为历年来加拿大油菜籽产量

E当前国内油脂供应偏紧

由于压榨或进口利润偏低，今年以来，国内油脂库存持续处于偏低水平，至今仍然没有明显改善。近期，由于部分地区限电停产，油厂开工率不足，豆油产出量减少，油厂豆油库存下降。据监测，第42周（10月16日至22日）纳入调查的111家油厂大豆压榨量为160.16万吨，开机率为56.49%，比前一周低19.18万吨。截至10月15月（第41周），全国重点地区豆油商业库存为93.38万吨，周环比略微减少0.48万吨，降幅为0.51%，为近几年来同期最低水平。

因进口利润持续倒挂，国内棕榈油进口积极性下降，使得目前港口棕榈油库存偏低。据监测，截至10月15日（第41周），全国重点地区棕榈油商业库存为44.65万吨，较第40周减少6.48万吨，下降12.67%，同样为近几年来同期偏低水平。由于进口菜油增加较多，沿海地区菜油库存和前几年相比尚显充裕。据监测，截至10月15日，国内沿海油厂菜油库存为9.6万吨，较前一周增加1.2万吨，为近3年来同期最高水平。但是，由于菜油库存占比最低，总体油脂库存仍处于近几年来同期低位。

从需求端来看，国内第四季度至春节，一般是油脂的相对需求旺季，下游提货量倾向于增加，油脂价格易涨难跌。据监测，截至10月21日当周，国内重点油厂散装豆油成交10.09万吨，较前一周增加3.36万吨，较前期明显增加。

而粕类价格低迷也在一定程度上支撑油价。因为目前国内养殖业普遍不景气，养殖业利润微薄，豆粕需求不振，油厂豆粕胀库风险增加，会抑制油厂开工。另一方面，油和粕价格具有一定的跷跷板效应，粕类价格低迷不振，也迫使油厂提高油脂报价，以维持一定的加工利润，这也是近期油粕价格比不断走高的重要原因。

综上所述，随着南美大豆进入关键播种和生长期，南美天气炒作将逐渐提上日程，同时，在原油价格持续走高的背景下，具有生物柴油概念的油脂将直接受益，加之国内目前处于油脂需求旺季，技术上已经突破的油脂期货有望延续强势。（作者单位：金期投资）

责任编辑：赵思远