万隆的无妄之灾？双汇回应“向关联方利益输送、肥美损中”指控：高分红是传统，或为改制还债

来源：YOUNG财经

如果真如万隆长子万洪建在檄文里所说，万隆对美国公司利益输送，算下来万隆最多只获利175万元。如此大费周章，对于在2017年从万洲国际领取了高达2.91亿美金年薪的万隆来说，显得不可思议。

作者 | 樊博邮箱 | fanbo@youngcaijing.com

首发 | YOUNG财经（id：youngcaijing）

2021年8月17日，双汇发展董事长兼万洲国际董事会主席长子万洪建发表雄文《我眼中的父亲和万隆》，文中指控万隆高价从美国进口猪肉，给双汇发展（以下简称双汇）造成超8亿人民币的损失，并揭露其父在2007年，双汇改制时收受鼎晖2亿美金，为父子相争的“宫斗大戏”增加不少关注。

10月8日，深交所针对双汇2021年半年报向其发问询函，要求其说明国外采购猪肉的必要性、定价公允性以及是否向关联方输送利益。并要求双汇说明，在2020年非公开发行募集资金并使用募集资金补充流动资金的同时，进行大额现金分红的原因。

10月12日，双汇发展对外发布了深交所问询函的回复公告。若回复公告中双汇所列数据属实，那么万洪建此前对于万隆“向关联方输送利益”的指控就属于“无妄之灾”。

定增之后，大额现金分红亦符合双汇的逻辑。

指控万隆“向关联方输送利益”似乎难以成立

万洪建对父亲万隆最严重的指控，是所谓的“肥美损中”，意指双汇背地里套钱，“万州没有实际的生产运营，它实际上就是双汇与史密斯菲尔德的拼盘，他的作用，就是通过各种眼花缭乱的财务手段，复杂的架构，将国内双汇的钱不露痕迹转出境外，从来没有逆向回流过。”

儿子万洪建所说的“将国内双汇的钱不露痕迹地转出境外”，指的是，从2014年至今，双汇从母公司罗特克斯购买了超过290亿元人民币的商品，而其中很大比例是美国的猪肉；不但如此，万隆还不理会国内双汇管理人员的反对，大量进口美国猪肉六分体（猪经工业屠宰后分为六块），并且“强行将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨”。

为何双汇要从美国进口猪肉？首先要理解“猪周期”的概念。

一般而言，猪肉产业链主要分为上中下游三个部分，上游指的是生猪养殖及其产业链，中游指的是生猪屠宰，下游指的是肉制品加工。

猪周期指的是猪肉产业链周期性的价格变化。猪的饲养周期长达21个月，养殖端对消费端的变化往往无法及时反馈，这会导致供需不均，通常会形成“供给不足→猪价上涨→养殖规模扩大→供给过剩→猪价下跌→养殖规模缩减→供给不足”的循环。

猪的饲养周期 图自：兴业证券

2013年，双汇母公司双汇国际（即万洲国际前身）以47亿美金的价格以及承担24亿美金债务的代价，收购美国最大的猪肉供应商史密斯菲尔德。这笔收购，除了促使双汇国际上市以外，抵抗猪周期风险也是其目的之一。

由于规模化生产大幅降低成本，即使加上关税与运费，美国生猪价格相较国内也存在明显的价格优势。在猪周期上行（生猪价格走高）时，扩大猪肉进口量，是双汇对抗无法避免的猪周期能够采取最好的方法。

生猪价格、猪肉价格变化趋势 图自：双汇

自2019年开始，国内市场处于猪周期上行期，生猪价格不断走高。在这样的背景下，双汇与罗特克斯的关联交易金额不断增加。据双汇年报数据显示，2019年双汇与罗特克斯关联交易金额较2018年增加115.73%，为51.99亿元人民币，2020年增加132.43%，达到120.84亿元人民币。

双汇与罗特克斯关联交易金额 制图：YOUNG财经

根据双汇回复公告的数据，2021年第一季度，双汇从罗特克斯采购的猪肉价格为19217元/吨，而此时国内的价格为39110元/吨。因此，双汇发展通过罗特克斯采购国外的猪肉显得合情合理。

如果按最高额推算

万隆最多也才获利175万元

万洪建称，万隆与郭丽军在2月26日签发的“关于调整美国六分体价格建议”，将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨，造成了双汇接近8亿元损失。

对此，回复公告解释称，双汇对史密斯菲尔德的订单做了两次价格调整，一次是万洪建所称的大幅提价。另一次则是在六月国内猪肉大幅下降的背景下，双方共同商议决定取消部分订单，重新协商价格，并且共同承担剩余订单的损失。

双汇回复公告称，2021年上半年，双汇通过罗特克斯从史密斯菲尔德共进口34.67亿元商品，从史密斯菲尔德进口的分体价格较国外其他供应商价格高5.83%。按34.67亿元的总额计算【34.67-34.67/（1+5.83%）】，从史密斯菲尔德进口的分体价格约比国外其他供应商价格高1.9亿元（实际数字应比这个数字小）。

根据双汇发展的股权结构，罗特克斯持有双汇发展70.33%的股份，持有史密斯菲尔德100%的股份。按2020年的分红标准，这1.9亿元的价差，大概会给万隆带来175万的收益。为175万元如此大费周章，对于在2017年从万洲国际领取了高达2.91亿美金年薪的万隆来说，显得不可思议。

对比万洪建所称，有将近10万吨从史密斯菲尔德采购的猪肉的价格从21000元/吨被强行提高至25800元/吨。那么这次提价所造成的损失，应为4.8亿元，但是这与实际的最高价差1.9亿元，还有着2.9亿元的差额。这2.9亿元哪里去了？双汇给出的答案是“部分订单被取消或重新协商价格”。

由此看来，关于双汇向万洲国际“输送利益”的指控，显得有些站不住脚。

高比例分红是双汇一直的传统或是改制时期的套路

除了关于关联交易的问询，双汇在2020年通过非公开发行股份募集资金70亿之后进行高分红80.38亿，也成了被深交所询问的重点。

从2000年到2020年双汇分红数据来看，高分红是双汇的传统。根据wind的数据，双汇发展自上市以来平均分红比例超过85%。

自2000年以来，双汇的分红除了少数几年，其余都进行了高比例分红，特别是2004年、2016年和2020年的分红，超过利润的100%，其中2016年分红占利润比为157.3%，2020年分红占比128.49%。

双汇分红比例 制图：YOUNG财经

双汇在公告称分红是为了维护小股东的权益，但YOUNG财经发现，双汇的高分红还在两个时间段为它的股东偿还债务贡献了力量。据雪球平台上的分析文章称，这种用高分红偿还购买股份贷款的方法，是双汇改制的套路。

在早年双汇改制过程中，企业高管为让对企业的掌控权留在自己手中，于是成立了海宇投资。2003年6月，这间由双汇集团管理层创立的海宇投资公司，以4.02亿的价格，从双汇集团受让了双汇发展25%的股权。根据搜狐2006年的相关报道，4.02亿的资金中，大部分靠各处融资取得。高比例分红令这笔交易一度有“空手套白狼”之嫌，在2003年至2005年的三年间，海宇投资从双汇共获得了现金分红2.01亿元，值得注意的是，双汇在2003年至2004年的两年里，公司现金总流量净额为负值。

2013年，双汇国际收购肉业巨头史密斯菲尔德，为此承担了数十亿美金的债务。但双汇发展的高额分红极大地缓解了相关的债务，2013年至2020年，万洲国际（双汇国际）从双汇发展陆续获得了超过240亿的现金分红。根据万洲国际2020年财报，万洲国际在2021年到期的债务为8.39亿美金。而万洲国际获得的2020年双汇发展的现金分红约为56亿人民币，刚好可以覆盖这笔债务。

短期而言，高比例分红的确符合股东的利益。但长期来看，双汇由于高比例分红，始终缺乏扩大再生产的资金。因此双汇在2020年通过非公开发行方式，募集70亿元，13亿元用于流动资金补充，其余用于扩大生产。双汇对此解释是“发展规模化禽畜养殖”，完善肉类产业链。我国生猪屠宰业排名前三的企业，市占率总和也不过5.6%，这表明仍有广大的市场等待着双汇去占领。

在定增之后再高比例分红，符合双汇的需求与逻辑。既能帮助母公司偿还债务，又能为扩大产能提供资金。

这场父子相争“宫斗戏”始于今年6月万洪建被免去万洲国际执行董事及副总裁职务，如今已经过去四个多月。虽然万洪建关于万隆“向关联方输送利益”的说法有些站不住脚，但是双汇高分红传统或是为解决其改制遗留问题。而关于万隆是否在改制中，从鼎晖收受2亿美金不纳税、不申报存入香港DBS银行，改制期间是否有利益输送，这些问题深交所无权过问。

长子万洪建对万隆的指责成了一个谜，或许只有时间最终能够给出真相。

责任编辑：马婕