新股接连首日破发：询价新规下定价中枢抬升与情绪面影响所致

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10月26日，科创板新股中科微至（688211）上市首日在集合竞价阶段就出现破发。从10月22日到10月26日的连续三个交易日，都有新上市的科创板或创业板新股出现破发。

“原规则下，抱团压价倾向支撑了新股较高首日涨幅。随着新规落地，投行定价权大幅提升，而网下投资者还是抱着入围心态，因此使得新股定价中枢大幅提升。”吴开达说。

资深投行人士王骥跃向澎湃新闻记者表示，连续出现破发有市场情绪面的影响。在新规定价的新股出现破发后，一些投资者会认为这个规则下定价的新股都有所偏高，于是进行了回避，这导致了出现连续破发的情形。同时，这种情况可能还会再延续一些时间。

当打新不再“不败”，投资者该如何操作呢？吴开达建议投资者，一是关注股票基本面，二是考虑自身安全边际谨慎参与。

新股频现首日破发，定价中枢大幅提升所致，或仍将延续一段时间

连续3个交易日内，科创板、创业板4只新股出现首日破发。

10月26日，科创板新股中科微至开盘即跌破90.2元/股的发行价。同时，盘中最低至78.7元/股。截至收盘，中科微至报78.81元/股，跌12.63%。

10月25日，创业板新股可孚医疗（301087）低开10.89%，截至收盘，报88.97元/股，跌4.43%，可孚医疗的发行价为93.09元/股。

此外，同日上市的科创板新股凯尔达（688255）也低开4.9%，遭遇开盘破发。

10月22日，科创板新股中自科技（688737）上市开盘即破发，至收盘全程低于发行价，收盘价66.03元/股，跌幅6.87%，其间最低报58.88元/股，跌幅近17%。而中自科技发行价为70.9元/股。

对于科创板和创业板的新股近几日频频出现首日破发，吴开达说，科创板、创业板询价新规落地后，参与询价投资者思维还未快速转变，是新股接连出现首日破发的核心原因。

“原规则下，10%高价剔除比例、定价四数孰低要求使得新股定价是‘买方市场’，投资者有抱团压价的倾向，因而支撑了新股较高首日涨幅。但新规则落地后，投行定价权大幅提升，网下投资者还是抱着入围心态，使得新股定价中枢大幅提升，面临一定破发风险。”吴开达解释说。

王骥跃认为，科创板创业板连续出现新股首日破发，有市场情绪的影响。在新规定价的新股出现破发后，一些投资者会认为这个规则下定价的新股都偏高了，然后就先回避了，导致出现连续破发的情形。

“询价新规”推升新股定价中枢，但定价是否真的过高还需时间验证

“询价新规”指的是围绕注册制下新股发行询价问题展开修订的新的规则。

此前的9月18日，上交所发布了新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》。同日，深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。

具体而言，科创板、创业板新股询价，有了三大变化：

一是调整最高报价剔除比例。将最高报价剔除比例由目前的“不低于所有网下投资者拟申购总量的10%”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”。

二是调整“四个值”（即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）定价要求。取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求。

三是强化报价行为监管。在交易所业务规则中进一步明确网下投资者询价报价规范性要求，并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。在发行承销业务或者询价报价过程中涉嫌违法违规的，交易所将相关线索上报中国证监会查处，涉嫌构成犯罪的，由司法机关依法追究刑事责任。

中信证券称，“询价新规”后，注册制新股的定价中枢有所上升，目前已有多只新股定价突破“四值孰低”。“询价新规”修订前，科创板、创业板新股绝大部分以略低于“四值孰低”的价格定价发行。

“询价新规”落地以来，23只科创板、创业板新股中，排除1只亏损发行的，剩余22家平均发行市盈率43.23倍。今年以来“询价新规”前，267家科创板、创业板公司平均发行市盈率为30.49倍。两者对比，“询价新规”后新股发行市盈率明显高出不少。

值得关注的是，虽然新规后新股定价中枢出现抬升，但定价是否偏高，王骥跃认为还需要时间的验证。

“询价新规实施后，科创板和创业板的新股定价是否真的过高，还需要新股经过一段时间，待市场平稳后再判断。破发只是今天破发了昨天定的价格，新股从定价到打新到上市存在时间差。”王骥跃解释说，“因此，要验证新股定价是否真的过高，需要上市一段时间市场平稳之后才能够判断。”

王骥跃强调，首日破发并不代表定价就高了，科创板首只遭遇首日破发的新股建龙微纳（688357），很快就回到发行价之上，及至目前涨幅还不错。

“同时，首日不破发也不代表定价就合理，一段时间交易之后破发的公司也屡见不鲜，只是首日破发更有新闻性，更容易引起关注而已。”王骥跃进一步指出。

统计显示，近期运行一段时间后出现破发的新股并非个例。如9月13日上市的匠心家居（301061），发行价为72.69元/股，上市后高开低走在第五个交易日破发。9月30日上市的星华反光（301077），发行价为61.46元/股，开盘第三个交易日破发。10月15日上市的丽臣实业（001218），10月25日上午跌破45.51元/股的发行价。

破发常态化是注册制市场化定价的正常现象，下一步打新需关注两方面

展望后市，吴开达表示，破发常态化将成为注册制市场化定价的正常现象。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

王骥跃同样预计，科创板、创业板新股遭遇破发的情况，可能还会再延续一些时间。

长期以来，A股打新一直被认为是一种无风险套利的情况，因此网上网下打新者络绎不绝。但询价新规之后，新股套利的空间将会进一步被压缩。那么，下一步打新投资者该如何操作？打新中又该关注那些指标呢？

吴开达表示，破发之后，随着一二级定价接轨，投资者应重视新股基本面研究，后续研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。

“现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。”吴开达说。

吴开达建议投资者，当打新不再是无风险收益，打新应结合对股票基本面的判断，对比新股发行价格，考虑自身安全边际谨慎参与。

王骥跃说，打新的风险是无法回避的，除非不参与新股市场。下一步，建议打新投资者，除了股票基本面，还需考虑一下自身接受风险的承受力。

值得关注的是，随着科创板、创业板频现破发，有观点认为，有着发行市盈率23倍天花板的主板新股，或成为目前“闭眼”打新的首选。

对此，王骥跃说，主板新股定价偏高的情况也是存在的，同时出现破发或首日仅实现微涨的情况不在少数。因此，只能说未来科创板、创业板打新的投资者会更加谨慎，在主板的定价机制没有发生变化的背景下，主板打新目前看较此前并不会出现明显变化。

责任编辑：张书瑗