余永定：地产的崩溃将严重扰乱房地产市场，其他几家大型房地产开发商可能会步恒大的后尘

因此，与能源危机一样，地产的崩溃并不构成迫在眉睫的系统性风险。但应该看到，房地产行业是中国经济的支柱，也是生产链中的一个重要环节。地产的崩溃将严重扰乱房地产市场——尤其是其他几家大型房地产开发商可能会步恒大的后尘。一些非银行金融机构也可能会陷入困境。当然，恒大的供应商也将遭受巨大打击。

原标题：首要任务是控制增长放缓

文/余永定

发于2021.11.1总第1018期《中国新闻周刊》

中国经济正在经历一个多事之秋，多地断电频发，房地产开发商陷入债务危机。这对新冠疫情后的经济复苏和增长前景意味着什么？

先看能源短缺。在全球经济复苏的推动下，出口的迅速增长推动了电力需求的急剧增长。中国56.8%的电力供应仍然依赖煤炭。然而，为了达到减少能源消耗的强制性目标，地方政府近年来关闭了许多煤矿。同时，中国政府的气候目标——力争到2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和——也阻碍了对煤炭行业的投资。当然，这些目标也鼓励了对可再生能源的投资，其在中国能源结构中的比重也越来越大。但可再生能源远远不足以弥补当前的能源短缺。

因此，当能源需求激增时，煤炭价格随之上涨。但由于政府对电价进行监管，能源供应商——其中大部分是国有企业——无法将成本转嫁给客户，为了减少损失，它们被迫减缓电力供应。作为应对，政府立即采取行动，下令煤炭保供稳供。发电企业因此在制定电价方面有了更多余地。

中国将很快克服当前的电力短缺问题。但应当看到发展更有弹性、更可持续的能源部门需要时间，如果不经过周密的规划和实施，这种转变可能会对经济增长造成压力。

恒大地产的危机也给经济增长带来了严重的风险。多年来，由于公司治理存在缺陷，其以疯狂的速度扩张，从商业银行和资本市场大举举债，包括向外国投资者发行美元债券。最终，背负了约8000亿元人民币债务。不过，恒大债务危机带来的影响被夸大了，这场灾难不会对中国金融业构成系统性威胁。

专家们自2012年以来一直预测，房地产市场崩盘将引发中国的金融危机。但就恒大地产而言，问题在于流动性，而非偿付能力，其溢出效应是可以遏制的，尤其是在中国银行体系基本健康的当下。目前，房地产开发商和购房者仅占银行贷款总额的30%左右，且这一比例还在下降。与房地产相关的新贷款比例也从2016年的45%降至2020年9月的不到24%。

此外，中国没有次级贷款，也没有证券化的抵押贷款。更重要的是，拖欠贷款的案例非常少，更不用说家庭抵押贷款违约了。即使发生了重大金融事件，政府也有手段应对。

因此，与能源危机一样，地产的崩溃并不构成迫在眉睫的系统性风险。但应该看到，房地产行业是中国经济的支柱，也是生产链中的一个重要环节。地产的崩溃将严重扰乱房地产市场——尤其是其他几家大型房地产开发商可能会步恒大的后尘。一些非银行金融机构也可能会陷入困境。当然，恒大的供应商也将遭受巨大打击。这些因素都可能恶化中国的经济前景。

为应对可能发生的情况，中国必须解决金融系统的脆弱性，特别是企业部门的高杠杆率问题。但首要任务是必须控制始于2010年的持续增长放缓。这一趋势至少与最近成为头条新闻的短期结构性问题一样令人担忧。中国过去40年的经验表明，没有像样的增长，金融稳定很难实现。

今年第三季度GDP同比增长4.9%，低于预期，人们普遍担心第四季度的增长率可能会更低。为应对经济增速下行压力，政府需要在进行结构性改革和调整的同时，寻求更大胆的财政和货币扩张。

责任编辑：梁斌 SF055