国君策略：下一个投资时点在于跨年时期 逢低布局低估值板块为最优解

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原标题：【国君策略】无系统性风险，逢低布局跨年——11月2日A股快评

来源：陈显顺策略研究

作者：陈显顺/方奕/夏仕霖

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本报告导读

? 今日市场调整主因负面预期在短期的集中汇聚，并无系统性调整风险。伴随年底政策不确定性的下行展开，下一个投资时点在于跨年时期，逢低布局低估值板块为最优解。

摘要

? 负面预期在短期集中汇聚，市场并无系统性调整风险。今日市场再现明显调整，上证指数盘中自8月底以来再次下穿3500点。我们认为此轮调整源于负面预期在短期的集中汇聚，市场更多受结构拖累而并无系统性调整风险。负面预期在短期集中汇聚：1）9月中旬以来随发改委对煤炭管控措施的不断加码，市场对资源品的负面预期持续强化，成为近期市场的主要拖累；2）国内新一轮疫情波及近半省份，对经济的负面冲击预期亦带来结构性扰动；3）市场近期亦对地区局势担忧加剧，甚至引起对部分正常政策的过分解读甚至误读。我们认为随着短期负面预期的集中宣泄，市场并无系统性的调整风险。

? 大势研判：下一个时点在跨年时期，逢低布局。目前市场对分子端下行预期充分，对分母端降准预期修正亦已反应充分，我们认为往后看跨年行情将随年底政策不确定性的下行徐徐展开，当前逢低布局低估值板块为最优解。1）盈利端：三季度全A单季同比下行1.47%，年内首先负增长压力，盈利能力亦随净利率恶化边际下行，但市场对盈利的下行已有充分的预期；2）分母端降准预期：四季度降准概率降低，但市场对此亦已反应充分；行至年底，2022Q1宽松预期会再次升温；3）分母端风险评价（边际驱动）：当前政策不确定性仍处高位，市场对下阶段核心经济政策的预期较为模糊。但近期随房产税/消费税等政策的推进，政策不确定性将开启下行之路，往后看政策不确定性将随年底各重要会议的陆续召开进一步下降，风险评价的下行将驱动跨年行情徐徐展开。结构配置上，维持“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断，当前逢低布局低估值板块为最优解。

? 风格切换进行时：周期走向尾声，消费正处极佳的布局窗口。今日煤炭/钢铁/石化等行业继续领跌，我们认为随着政策纠偏的持续与需求预期的压制，周期行情已走向尾声，而消费正处极佳的布局窗口。1）消费政策负面预期逐步消化：前期消费税改革预期带来较大负面冲击，当前已逐渐消化。2）中微观视角下亦能观察到消费板块预期改善的诸多信号；3）交易结构改善：从三季度基金持仓来看，消费板块持仓比例再降，微观交易结构得到明显改善。我们目前已经可以观察到消费板块的盈利增速预期正逐渐触底，同时盈利预期的分歧度却开始逐步抬升，这意味着市场对消费预期的改善仍处于早期阶段且预期的改善才刚开始反应至股价，消费正处最佳的布局窗口。

? 行业配置：从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。1）券商/银行：券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期，银行三季报盈利继续向上，资产质量继续好转；2）消费：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件、家电等高性价比板块；3）新能源：高景气方向仍具稀缺性，推荐新能源车、光伏、绿电等方向；4）地产：负向预期充分。

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责任编辑：张熠