美国科技股的超高估值溢价或是最大风险

标普500科技板块的市盈率溢价继续扩大，或需下跌17个百分点，才能回到其5年平均水平。即便剔除苹果和微软，科技板块的估值仍远高于标普500的其他板块。

1． 相对估值倍数比正常水平高1700个基点以上

标普500的科技板块相对大市而言仍被高估，该板块的估值倍数需要下降逾17个百分点，其相对标普500的估值溢价才能回到平均水平。自今年5月中旬以来，科技板块持续跑赢标普500，其预期市盈率倍数也因此膨胀了近2倍。科技板块目前对应26.8倍的预期市盈率，而标普500指数对应21.1倍的预期市盈率，估值溢价达到27%，比5年平均水平高1.6个标准差。

假设标普500的估值倍数不变，科技板块的预期市盈率需要下调至23.2倍（即下调13.5%），才能回到9.9%的5年平均水平。同样，假设科技板块的估值倍数不变，则标普500的预期市盈率需要上调15.6%，才能回到正常的溢价水平。

2． 即使剔除苹果和微软，估值倍数仍很极端

剔除最大的两家公司后，科技板块较标普500的估值溢价略有所收窄，但仍处于历史高位。剔除苹果和微软后的科技板块预期市盈率为25.1倍，比剔除前板块估值倍数低6.4%，更靠近标普500的21.1倍。但从历史角度而言，剔除苹果和微软后的科技板块估值溢价仍较其5年平均水平高1.8个标准差，反映出科技股普遍被高估的特性。

在这两只超级大盘股中，微软的估值更贵，其股价对应33.5倍的预期市盈率，较其5年平均水平高1.8个标准差。苹果的股价对应26.3倍的预期市盈率，较其近期平均水平高1.2个标准差。科技板块预期市盈率的中位数是25.1倍，简单平均数为30.0倍。

3． 科技板块的市盈率高于其他板块

与标普500的其他10个全球行业分类标准（GICS）板块相比，科技板块的相对估值倍数是最贵的，即便在剔除高估值的超高市值科技股之后也是如此。科技板块较标普500大盘指数的估值溢价高达27%；剔除微软和苹果后的估值溢价为19%。不含超高市值科技股的估值溢价比5年平均水平高1.8个标准差；包括超高市值科技股的估值溢价则比5年平均水平高1.6个标准差。采用两种方法得出的估值均高于其他板块。在图表的另一端，材料、通信和必需消费品板块的估值倍数相对其正常水平仍有所折让。

估值溢价可能意味着强劲的科技股表现有望继续超越预期，而盈利回升料将有助于降低科技股的估值倍数。截至目前，在第三季度财报季中，科技板块每股盈利超预期带来的单日超额股价反应是92个基点的跌幅，而第二季度则为0.3%的涨幅。

4． 软件和电子设备行业的估值最贵

在科技板块内部，估值低于近期平均水平的行业不多，其中估值最高的是软件和电子设备行业。软件行业的估值最贵，较过去5年的平均水平高1.9个标准差，其次是电子设备（高1.6个标准差），再次是通信设备（高1.0个标准差）。标普500科技公司估值倍数的中位数较近期平均水平高0.9个标准差，但只有科技硬件行业存在折价，估值倍数较其近期平均水平低0.6个标准差。

在科技板块中，Fortinet、甲骨文、Intuit、Gartner和摩托罗拉相对5年平均水平的预期市盈率最高，而Fiserv、Global Payments、西联汇款、Fidelity National和惠普最低。

责任编辑：王永生