中信保诚基金债市周评:PPI预计将见顶回落,密切关注房地产政策变化及地产债风险释放节奏
上周央行公开市场净投放,资金面延续宽松,资金利率下行,存单收益率小幅下行。美债收益率上行带动中美利差有所下行。一级市场利率债净融资量低于去年同期。隔夜回购成交占比高于上周,市场杠杆率继续上升。
上周地产政策边际放松,通胀上行超预期,碳减排支持工具推出对宽信用有一定促进作用,利率债收益率明显上行。10Y国债/国开收益率上行4.8bp/2.8bp至2.94%/3.2%,10-1Y国债/国开利差分别上行6bp/2bp至66bp/74bp,曲线熊陡。国债税收利差低位震荡,信用债收益率以下行为主。
海外经济延续复苏,美国就业市场加速恢复,美联储Taper落地。国内方面,通胀整体超出预期,社融增速与上月持平,地产下行压力加大,内需仍然偏弱。国内疫情形势仍然严峻,关注疫情扩散情况和本轮疫情对消费的冲击。随着政策转向保障煤炭和电力供应,限电对生产的扰动有望缓解,部分工业品价格有明显下行,后续PPI可能见顶回落。政策方面,货币政策更注重结构性调节,碳减排支持工具推出,后续需密切跟踪房地产信贷政策可能的变化。资金面方面,财政部要求11月底前尽量发完专项债额度,上周地方债供给有所放量,叠加MLF到期量大,或给资金面带来一定扰动。
总体看,地产下行、疫情反复、国内经济下行压力较大,工业品价格明显降温,年内资金对冲压力加大但货币政策以结构性宽信用为主,预计短期利率债仍然将保持低位震荡;信用策略上,中性的货币环境和稳健的信用环境利好高等级信用策略,房地产的融资(政策)边际有回暖但整体监管基调仍然偏严、银行理财净值化后弱资质和非公开信用债的需求预计承压,因此资质方面继续保持谨慎,并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏。久期方面,年内地方债发行进度仍然偏慢,后续流动性或仍将受到地方债供给提速的考验,但预计央行将继续运用公开市场操作积极应对流动性缺口,未来流动性预期稳定,叠加3-5Y的曲线仍相对陡峭,3-5Y中高等级信用债仍有一定的关注价值;转债方面,随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台,可关注双碳、高端制造等产业引导大方向,或者新兴行业机遇如元宇宙等,关注行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。从三季报来看,业绩增速环比提升的集中在非金属材料、军工,产能扩张意愿和力度较大的行业集中在新能源车产业链、军工装备和化工新材料领域,可对以上行业做一定的关注。
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责任编辑:郭佳玮
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