西南证券：维持中通快递-SW买入评级 快递市占率上升 当季综合毛利润提高

西南证券发布研究报告称，维持中通快递-SW（02057）“买入”评级，预计2021-23年归母净利为47/56/62亿元，对应PE为31/26/23。

事件：公司2021Q3单季度实现快递件量57亿件，同比增长23.3%；实现营业收入73.9亿元（+11.3%），实现归母净利润11.5亿元（-0.6%）。整体看，2021Q1-Q3实现快递件量159.5亿件，同比上升37.6%，营业收入211.9亿元（+25%），归母净利29.5亿元（-0.9%）。

西南证券主要观点如下：

战略聚焦优质件收效显著，市占率上升

21Q1-Q3共实现快递159.5亿件，同比上升37.6%，市占率达20.8%，市占率较2020年同期上升0.2pp，较2019年上升3.8pp。分季度看，21Q3快递件量57亿件，同比增长23.3%，市占率达20.8%，较20年同期上涨1.2pp。21Q2起公司专注盈利件量和服务质量，战略调整收效显著。

单票价格增速降幅收窄，价格战缓和

21Q1-Q3营业收入211.9亿元（+25%），其中21Q3营业收入73.9亿元（+11.3%）。分业务看，21Q3快递业务收入67.0亿元（+15.8%），占比90.6%；货代业务营收3.5亿元（-28.3%），占比4.7%，物料销售业务营收3.1亿元（+1.9%），占比4.1%。21Q3快递ASP（仅快递服务）为1.24元，同比下降6.0%，同比降幅看价格战缓和。

自营车队+自动化率提升助力单票成本下降

21Q1-Q3总营业成本168.5亿元，同比+29.8%；分季度看，21Q3营业成本为58.2亿元，同比+10.9%，其中快递业务成本44.8亿元，同比+17.8%，进一步拆分看，运输成本28.4亿元（+16.1%），分拨成本16.4亿元（+20.8%）。从单票快递成本（运输+分拨）看，21Q2为0.79元/票，同比下降4.5%；其中单票运输成本为0.50元，同比下降5.9%，单票分拨成本为0.29元，同比下降2.0%。公司单票快递业务成本下降主要由自有运力及业务自动化率提高影响。自有运力较2020年同期增加1050辆，自动化分拣设备较去年同期增加至370套。

当季综合毛利润提高，利润修复逐渐体现

在公司业务量增长带来的规模效应及成本不断改善下，公司盈利情况不断向好，21Q3公司毛利润为15.7亿元，同比+12.7%，毛利率21.2%，同比+0.2pp；21Q3单票快递业务毛利0.39元，同比下降9%，毛利率为33.2%，同比下降1.1pp，降幅不断收窄，盈利好转。21Q3公司归母净利为11.5亿元（-0.6%），单票归母净利0.20元（-19.4%），降幅收窄。21Q3经营性现金流17.9亿元，同比增长20.7%。

投资建议：Q3确认为上市总部盈利底，终端涨价到总部涨价传导仍有时滞；近期行业事件体现整合加速，供给中期预计放缓，行业反弹将持续兑现。公司延续了Q2以来价格优先的价量策略，专注盈利件舍弃亏损件，并不断优化服务能力。

从边际看，去年受极兔入局影响导致的市占率降低已经在逐步修复，显示出龙头的经营统治力；经营业绩不断证明派费上涨传导至收入端可期；成本上，公司单票成本进一步下降。公司量、价、成本三方面依然稳健，公司2021年包裹量指引222-227亿件，该行看好公司龙头地位和强规模效应下领先行业的盈利水平。

风险提示：快递件量增速大幅放缓；电商平台同公司合作方式改变将会对公司经营业绩造成巨大风险；人工成本上升风险；新业务培育风险。

责任编辑：李双双