中金:看好特步国际产品及渠道升级 目标价上调17%至14.62港元
中金发布研究报告称,维持特步国际(01368)2021/22年EPS预测0.33/0.43元不变,引入2023年EPS预测0.56元,当前股价对应26/20倍2022e/23e市盈率,并看好公司的产品及渠道升级,目标价上调17%至14.62港元,对应29/22倍2022/23年市盈率,较当前股价有13%的上行空间。
事件:公司发布2021年盈利预喜,归母净利润同比增长不低于70%。同时公布4Q21内地业务运营状况:特步主品牌实现20%-25%的零售流水增长,较3Q21有所提速,零售折扣七五折至八折,库存周转约4个月,环比稳定。
中金主要观点如下:
2H21主品牌收入同比增长超30%,2021年归母净利润同比增长超70%。
4Q21主品牌零售流水同比增长20%-25%,连续多季度表现良好,其中儿童同比增长40%+,线上增长快于线下。截至2021年末,4Q21产品售罄率约60%,零售折扣七五折至八折,库存周转约4个月。
2H21主品牌收入同比增长超30%,主要因:1)产品及零售渠道升级提升连带率和坪效;2)2H21特步大货实现净开店;3)电商及儿童业务完成品牌、产品及运营重组,提振收入(在天猫平台稳定增长的同时,公司持续发力抖音、微信小程序等新兴电商渠道)。
2021年收入表现符合五年规划指引(2021-2025年收入增长CAGR23%),公司毛利率有所提升,主要因持续的产品创新提升产品组合及1H20一次性库存回购带来的低基数。该行预计新品牌2021年亏损约1.5亿元,符合管理层此前指引,并预计在2-3年内亏损逐渐收窄。管理层指引2022年主品牌收入同比增长超25%。
主品牌方面,公司持续推进产品和品牌升级,考虑1)2022年1月至今流水增长延续4Q21的良好势头;2)1-3Q22订货会订单增长良好;3)管理层预计2022年净开200-300家大货店、200-300个儿童零售点,管理层有信心2022年主品牌收入同比增长超25%(ASP同比提升5-10%),其中1H22同比增长超30%。
新品牌方面,管理层指引2022年盖世威和帕拉丁收入同比增长超30%,盖世威1Q22将在东北地区开店,帕拉丁预计1H22完成门店收回工作;索康尼和迈乐2022年收入同比增长约50%。
持续推出跑步及儿童产品,搭建跑步俱乐部生态圈。公司推出的特步260竞速跑鞋24小时销售量超5,000双,破专业跑鞋销售记录;同时,2022春夏上海时装周举行的“大国少年”儿童系列大秀也获得良好反响。截至12月31日,特步在内地共有30家跑步俱乐部,特跑族会员超100万。
风险提示:疫情反复波动,终端零售环境不及预期,原材料价格上涨。
责任编辑:李双双
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