天风证券：予周大福买入评级 目标价18.78港元

天风证券发布研究报告，予周大福（01929）“买入”评级，目标价18.78港元。随着公司双动力战略的进一步驱动，通过加盟商持续下沉中国内地下沉市场，将继续保持开店步伐，预计FY2022-24归母净利为61.2/75.2/95.8亿元，同比增20.3%/22.8%/27.4%，综合考虑品牌势能、渠道拓展及产品创新等全方面优势，予22财年25X相对PE估值水平，总市值预计1531亿元（1878亿港元）。

天风证券主要观点如下：

主品牌底蕴深厚，差异化策略瞄准细分市场。

“周大福”品牌创立于1929年，历史悠久，广获认同为信誉及正货的象征，并以产品设计、品质与价值闻名。凭借差异化策略周大福在不同顾客群的市场稳步发展，并提供贴身的消费体验，透过提供多元化的产品、服务和销售渠道，满足其不同人生阶段的需要。

实动力加速扩张零售网络，云动力积极探索智慧零售。

保持开店步伐，计划进一步提升中国内地的市场份额。在一二线城市中，周大福开展了各种具针对性的零售店铺体验，例如周大福荟馆、周大福钟表和体验店，以配合不同的购物环境和消费者需求。同时，依托加盟商优势，积极渗透低线级城市，进一步抢占市场份额，释放低线城市的消费潜力。智慧零售方面，公司深化与多个知名电商平台合作，积极探索直播带货及短视频等新趋势。随着公司双动力的策略的提出，周大福在电子商务与O2O相关业务上发力明显。

深入顾客需求，定制化生产叠加国潮联名赋力产品创新。

“Smart+2020”策略围绕标准化、自动化、数据化和智能化四大方针多方位助力智能生产，提高生产效率。C2M顾客主导制造的营运模式加强顾客参与度，满足定制化需求迅速回应市场变化。顾客透过D-ONE珠宝数码化定制平台，在移动装置上轻按几下，便可制作个人化的首饰。

风险提示：门店拓展不及预期、加盟商管理风险、委外生产风险、新冠疫情对公司业绩冲击的风险、港澳及其他市场消费疲软的风险、跨市场估值风险等。

责任编辑：李双双