银行获券商牌照声音再起 重点关注头部券商投资机会

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原标题：【研报掘金】银行获券商牌照声音再起 重点关注头部券商投资机会

6月27日，财新周刊透出消息称证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。6月28日，证监会表示目前没有更多的信息需要向市场通报，发展高质量投行以推进和扩大直接融资，其具体路径目前尚在讨论中，但不会对现有行业格局造成大的冲击。首先我国商业银行从事券商业务仍有法律障碍，其次，术业有专攻，银行信贷业务与券商股权类业务存在本质上区别，再次，监管对银行资产安全性要求较严，即使混业经营，大概率仍会以券商子公司形式经营，而券商引进银行作为股东一方面有助于提高自身资本实力，另一方面业务协同上将引入丰富的高净值客户资源。

券商板块行情自3月底以来一直低位徘徊，其表现与当前证券业面临的政策、流动性环境并不相符，近期板块实现超越大盘的上涨主要是估值修复，叠加市场对券商业绩预期的调整。机构认为，在纷繁的不确定信息中找到和把握确定性才是正确投资理念，随着券商业绩持续改善的确定性逐渐明朗，板块估值将会回到合理位置。建议把握券商板块复苏机会，在个股上，重视强大投行类头部券商。

核心逻辑

1、在金融服务实体经济，发展直接融资的改革背景下，商业银行获取券商牌照意味着可以参与IPO、定增等直接融资业务，作为新进入者会对券商投行业务产生一定压力，但长期来看具有研究、定价等核心竞争力的券商仍将受益于直接融资市场的扩容。

2、银行系非银金融机构目前难以对行业造成较大冲击。1）银行系保险公司、信托公司经过了长期发展，目前难以对保险和信托行业造成冲击。保险龙头仍是老七家，信托龙头仍是中信、平安、华润等。2）目前的银行系证券公司（中银国际、国开证券）仍未对行业产生较大冲击。原因既在于银行系机构本身的机制，也在于国企集团的业务“协同”存在一定难度。

3、新政预期将助力券商估值提升。客观上而言，券商股呈现出一二级市场倒挂的现象。而导致倒挂的核心因素是之一是券商股的ROE相对低迷，也有资本制约的因素。预计未来将会更多的银行、企业机构参控股证券公司，有助于证券公司补充资本，助力行业竞争发展与创新发展，长期看有助于提高行业估值水平。

4、资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.84倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.8倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。

5、6月业绩预计超预期，把握券商板块复苏机会。上周券商板块上涨3.01%，连续两周跑赢沪深300指数，近期券商板块表现强势，系受6月市场风险偏好改善下交投活跃、行情走牛以及创业板、新三板改革提速等因素共同影响。截至6月24日，6月A股日均成交额环比+16.05%，同比+57.38%，上半年成交额同比增速预计接近30%，券商经纪两融业务显著受益；6月沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指皆创年初以来最大月度涨幅，驱动券商自营业务反弹；6月沪深两市IPO+增发融资额创年初以来月度最高，注册制改革下券商投行业务步入快车道，预计6月上市券商月度经营业绩再创年度新高。

利好公司

国信证券指出，建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。

天风证券指出，市场化机制优越的大型券商将获取更大优势，大型券商的估值溢价优势将进一步确认。推荐中信建投H、华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

渤海证券指出，流动性和监管周期是决定券商板块能否获得超额收益的重要因素，在流动性支持+政策呵护下维持对行业的长期看好，龙头券商具有更强的研究定价、产品创设等能力，相对中小券商的优势更加明显，将受益于直接融资扩容下投行业务集中度的提升，股票池继续推荐中信证券、华泰证券。

信达证券指出，资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值1.81xPB，低于2X-2.5XPB的估值中枢，攻守兼备。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券及互联网券商东方财富。

本文内容精选自以下研报：

国信证券《券商牌照，全能银行的最后一块拼图》

中航证券《证券业周报：6月业绩预计超预期，把握券商板块复苏机会》

天风证券《证券行业：“银行系券商”有望提升头部券商的估值溢价》

渤海证券《非银金融行业周报：银行获券商牌照声音再起，关注头部券商竞争优势》

长城证券《关于财新报道银行获取券商牌照新闻的专题评析：彰显打造航母级投行决心》

信达证券《非银行金融行业周报：银行发放券商牌照传言起，资本市场扩容》

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责任编辑：逯文云