中国债市研讨：基金公司正拥抱中长期投资理念

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日前，欧洲货币机构投资者集团（Euromoney Institutional Investor）旗下资本市场资讯与数据提供商Global Capital与来自全国社保基金理事会、南方基金以及贝莱德（BlackRock）的三位专家进行了一场线上研讨，从培养中长期投资理念、满足投资者需求及鼓励外资参与中国债券市场投资等方面发表了观点与看法。以下为观点摘录：

欧洲货币线上研讨：中国债券市场呼唤全球中长期投资者

2019年以来，中国已经超过日本，成为全球第二大债券市场。据中国社科院国家金融与发展实验室报告，2020年一季度，我国债券市场发行金额12.02万亿元，同比增长15.73%；截至一季度末，债券市场存量规模超过了100万亿元。

不过，相比全球第一大债券市场——美国，中国市场现阶段的一个显著特点是中长期限债券占比较低，短期限债券（尤其是1年期及以内的债券）仍然占据了大部分市场份额。中长期限债券的增加，对于债券市场供应的稳定以及满足境内外投资者多元化需求起着重要作用；而更多中长期投资者的进入，也将反过来促进债券市场的稳定发展。

日前，围绕如何吸引中长期投资者进入中国债券市场这一话题，欧洲货币机构投资者集团（Euromoney Institutional Investor）旗下资本市场资讯与数据提供商Global Capital与来自全国社保基金理事会、南方基金以及贝莱德（BlackRock）的三位专家进行了一场线上研讨，从培养中长期投资理念、满足投资者需求及鼓励外资参与中国债券市场投资等方面发表了观点与看法。

中国基金公司正拥抱中长期投资理念

南方基金副总经理兼首席投资官（固定收益）李海鹏表示，无论是监管方还是市场参与者本身，近年来都在积极向中长期投资理念靠拢；以南方基金为例，其内部对基金经理业绩的考评权重不断向中长线业绩倾斜，1年、3年、5年期业绩的考核比例分别为20%、30%及50%。

李海鹏表示，除此之外，公司除了收益率指标外，也更加重视其他参考指标的考核，例如波动率和回撤幅度。“基金经理要控制回撤，就不会对短期的热点过分追逐，他们会更加看重长期业绩的稳定增长。”

同时，李海鹏表示，随着中国老龄化进程继续和社会整体风险偏好的下降，投资者在债券市场进行中长期投资的意愿也会随之增加，从负债端促进基金公司的投资理念转型。

在中长期债券的供给方面，李海鹏认为，以今年特别国债发行为代表，可以预计未来5年、7年和10年的中长期债券发行会继续增加，市场容量有望扩大并改善流动性。“这样我们在投资的时候也会更加得心应手。”

中债登数据显示，2019年7-10年及10年以上债券发行量同比增幅分别为38.59%和230.10%； 而2020年1-5月，以上两项增幅则分别为30.62%和320.6%。

市场期待更多中长期产品

全国社保基金理事会基金财务部处长李娜认为，随着社会养老需求的增加，目前投资市场上的长期产品供给存在不足，已有的目标期限产品也存在期限溢价不明显的特点。

“如果投资者投资一个30~35年期的产品，发现回报其实比起3~6个月的产品并没有高多少，反而是要损失很长时间的流动性，那么这就是一个负向激励的效果。”

李娜认为，这种现象主要归因于中国市场中存在的“低垂的果实“，即大量唾手可得的高收益短期投资机会。而随着国内金融市场的成熟和效率提升，在利率不断下降的背景下，中长期投资产品的溢价优势将逐渐得到体现。

除了目标期限基金，市场上也出现越来越多债券指数型基金产品。目前这类指数以跟踪中短期债券为主，但南方基金李海鹏认为，但未来随着经济周期的变化，长期债券指数基金的规模有望逐渐增加。“我们的目标是提供一篮子的产品，涵盖不同的期限。目前来看，短期限的国开金融债指数占比更大，主要原因是市场容量大，相对流动性好；从客户角度来说性价比也是比较好的。”

“但是从长期的历史角度来说，我相信在一个不同的周期内，对于7~10年的长期限债券的需求会大量的增加。”

对此，贝莱德亚洲固定收益主管Eric Liu表示，提升市场中中长期债券的流动性，无论对于短期产品和长期产品来说都有裨益。 “一些短期基金也会投资长期限债券，因为在海外它们流动性较好。比如说10年期的债券很多时候是流动性最好的。如果国内中短期投资者更愿意参与长期债券投资，也会改善中国长期债券的流动性，非常有助于市场需求。”

外资进入中国需循序渐进

目前，海外投资者持有中国债券市场的比例仍在5%以下，但随着中国金融改革开放不断深入，未来更多外资进入中国债券市场似乎是一种共识。

“在全球三大债券指数纳入中国的利率债之后，境外投资者对境内市场，尤其是利率债市场的兴趣是越来越多的，“贝莱德的Eric Liu表示。“2019年外资流入量并没有我们想象中多，主要是由于贸易和汇率问题。今年我们3、4月时，外资也有一定的撤出的情况。但这并不是说外资对中国市场失去兴趣了，而是迫于美元流动性危机不得已而为之的。”

Eric Liu表示，随着美元资本市场的流动性缓解、人民币汇率继续保持稳定，以及中美利差进一步扩大，中国债券市场的外资流入还会持续增加。 他还认为，如果海外投资者能获得更多对冲汇率和利率的交易机会和便利，他们投资中国的积极性也会大大增加。

对此，南方基金李海鹏认为，外资投资中国信用债市场，可以考虑循序渐进的路线。“比如说第一步可以重点投资国内大型企业，尤其是央企的信用债；另外一类就是国内经济发达地区的城投债，有些类似于境外的市政债（muni bond），而随着对国内信用债市场认识的加深，可以逐渐过渡到普通的国有企业或者优质的民营企业。”

“当然第三步我更加推荐投资国内的高收益债市场。这是国内投资机构目前在努力深耕的一个市场。”

（作者：《欧洲货币》编缉团队）

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责任编辑：李涛