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信达期货：天胶看多不变逢低择机建仓多单

新浪财经2021-02-04 21:34:087阅

核心观点

需求端看，临近春节会有所走弱，但因为就地过年等倡议，今年春节期间轮胎开工率还是会维持同期较高水平，节后开工反弹程度会比往年减弱。整体需求具体驱动还是要看疫情控制情况，目前来看需求还是收到疫情的限制，增长有限。

从供给端来看，目前整体供应还是较为充裕，但是结构性行情还是会延续，上期所仓单库存为167040吨，处于近六年的低位，同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合（国外供应端因天气等因素影响）或者国外疫情逐步得到控制，则结构性行情会再次加速启动。

目前从绝对价格来看，天胶价格还是处于一个较为合理的区间震荡（14000-15000），只不过往上驱动还是需要进一步验证或是驱动，整体维持高波动状态。

整体看多天胶还是不变，结构性行情和供需错配的预期和逻辑依旧存在，至于程度还是需要进一步看天气情况和疫情演变情况。前期拉涨点依旧是较好的安全边际，此为，目前震荡的下沿可以逢低减仓（除非供应和需求驱动逻辑反转）。

风险：疫情异变严重，宏观性风险

一、行情回顾

图1：全乳胶主力合约走势单位：元/吨

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资料来源：文华财经、信达期货研发中心

图2：20号标胶主力合约走势单位：元/吨

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资料来源：文华财经、信达期货研发中心

二、供给端：2月供给端是预期兑现关键期

（1）2月关注主产国减产期天气情况

2月份是主产国停割期和减产期，中国天胶已经停割，越南产区也逐步停割；泰国北部2月初开始停割，南部预计2月底停割，因此在停割和减产期需要关注天气情况和疫情演变情，一旦两者往利多方向发展，则天胶就会启动上涨行情。目前整体来看供过于求，全乳胶结构性行情依旧会存续，其结构性冲突程度就要看供需劈叉问题（供给端主要是天气，需求主要是疫情控制情况）。ANRPC2020年天胶1-12月产量为1103.56万吨，累计同比下降7.32%；其中12月ANRPC天胶产量为107.47万吨，环比下降4.38%，同比下降11.54%。

图3：ANRPC天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图4：泰国天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图5：印尼天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图6：马来天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

其中，泰国2020年1-12月天胶累计产量为449.8万吨，累计同比下降7.3%，12月产量为49.03万吨，环比上升6.33%，同比下降19.15%；印尼1-12月天胶累计产量为288.29万吨，累计同比下降12.68%，12月产量为22.24万吨，环比下降7.33%，同比下降16.08%；马来1-12月天胶累计产量为57.06万吨，累计同比下降10.82%，12月产量为5.1万吨，环比下降15%，同比下降12.82%；越南1-12月天胶累计产量为117.5万吨，累计同比下降0.86%，12月产量为10万吨，环比下降0%，同比上升1.83%。中国1-12月天胶累计产量为71.96万吨，累计同比下降11.41%，12月产量为5.5万吨，环比下降54.92%，同比上升52.78%。

图7：越南天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图8：中国天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

（2）原料价格依旧有支撑

图9：泰国生胶片价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图10：泰国烟片价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

目前云南、海南等国内产区已经停割，目前主要国外产区进入停割期和减产期的政策段以及天气情况。泰国橡胶管理局20万吨新鲜胶乳收购计划进一步细化，但是产业人士对其落实情况还存观望状态，情绪上且已经较好反映在盘面上；此外目前因为主产国逐渐进入停割期减产期，原料端还是会有一定支撑，甚至会有一定程度的爬升，但具体程度还是要看天气情况以及疫情压制下的需求演变情况。

图11：泰国杯胶价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图12：泰国胶水价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图13：泰国RSS3的参考加工利润单位：美元/吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图14：泰国STR20的参考加工利润单位：美元/吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

上表是计算的比较严格的参考加工利润，实际上STR20还是有加工利润的，整体来看目前价位，主产国还是会加大供给量出口（在供给端不出现实质性问题情况下）。

（3）2出口量整体充裕，季节性下降

ANRPC2020年1-12月天胶累计出口为938.31万吨，累计同比下降4.1%，12月出口为83.87万吨，环比上升1.78%，同比下降8.85%；泰国1-12月天胶累计出口为375.55万吨，累计同比下降5.62%，12月出口为33.7万吨，环比上升2.12%，同比下降12.65%；印尼1-12月天胶累计出口为240.18万吨，累计同比下降7%，12月出口为19.49万吨，环比下降0.71%，同比下降0.71%；马来1-12月天胶累计出口为104.81万吨，累计同比下降0.9%，12月出口为8.6万吨，环比下降0%，同比下降9.76%；越南1-12月天胶累计出口为151.97万吨，累计同比下降7.02%，12月出口为15万吨，环比下降0%，同比下降15.54%。

整体来说，主产国供给还是较为充裕的，但是2月主产国逐步进入停割期和减产期，供应会有季节性减少；此外，需要关注天气和疫情演变情况，一旦有所劈叉，则天胶预期行情就会促进结构性行情加据。

图15：ANRPC天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图16：泰国天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图17：印尼天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图18：马来天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图19：越南天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图20：ANRPC天然橡胶月消费类单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

ANRPC天胶1-12月消费量为832.46万吨，累计同比下降7.58%；其中12月ANRPC天胶消费量为81.87万吨，环比上升11.21%，同比增加6.23%。

中国天胶1-12月消费量为511.9万吨，累计同比下降7.66%；其中12月ANRPC天胶消费量为52.5万吨，环比上升12.9%，同比上升11.39%。

（4）2月供给端总结：整体供应充裕，全乳胶结构性问题程度考验期

2月份是主产国停割期和减产期，中国天胶已经停割，越南产区也逐步停割；泰国北部2月初开始停割，南部预计2月底停割，产量会季节性下降，整体来说目前疫情和天气情况还未对主产国大幅减产造成较大影响。

但是全乳胶结构性问题还是会持续，上期所仓单库存为167040吨，处于近六年的低位，同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合（国外供应端因天气等因素影响）或者国外疫情逐步得到控制，则结构性行情会再次加速启动。

此外，泰国橡胶管理局20万吨新鲜胶乳收购计划进一步细化，但是产业人士对其落实情况还存观望状态，情绪上且已经较好反映在盘面上，具体进一步影响要看落实情况。

总结看，供应端整体充裕，结构性问题存续，结构性行情需要进一步看天气情况和疫情演变情况的逻辑未有变化。

三、需求端：国内需求支撑，国外需求有恢复空间

（1）国外汽车销量在稳步恢复，仍有较大空间

虽然目前全球疫情还是较为严重，但是目前疫苗利好消息频出，各国都出台相应财政和货币救济政策，汽车产业又是各国的支柱产业，世界各国汽车销量已经在不同程度上缓慢恢复，最新12月的数据较11月有所修复，但目前反弹空间依旧较大。

表1：全球主要国家汽车销量

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数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心

（2）中国汽车销量会保持一定增速预期，具体要看政策驱动程度

2020年，我国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点，年产销量连续12年全球第一。从2020年4月开始，我国汽车产销已连续9个月正增长，销量增速连续7个月保持在10%以上。

2020年12月，汽车产销分别完成284.0万辆和283.1万辆，产销量同比分别增长5.7%和6.4%，增速比上月有所减缓。乘用车12月销量为237.51万辆，环比上升3.27%，同比下降7.17%；12月商用车销量为45.6144万辆，环比下降3.41%，同比上升2.45%。

12月，新能源汽车产销继续保持快速增长，产销双双超过20万辆，再创历史新高。分别达到23.5万辆和24.8万辆，环比增长17.3%和22.0%，同比增长55.7%和49.5%。

图20：中国汽车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图21：中国乘用车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图22：中国商用车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图23：中国重卡月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

商用车方面，特别是重卡销量，主要是国三货车提前淘汰的政策落实，目前又开始淘汰国四货车的政策，促进了疫情过后国内重卡销量的强势表现，同时基建、房地产依旧以稳为主，因此重卡销量依旧会保持较好的表现。

国内需求已经较好恢复，而2021年国三国四淘汰继续进行，国家重视汽车制造业的稳步发展，关注新老汽车置换政策、新能源汽车下乡政策、优化限购政策等。目前不少专业机构预测汽车销量同比增加15%，不管如何国内需求有支撑，并关注政策驱动。

（3）中国轮胎产销季节性趋弱

图24：半钢胎开工率单位：%

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图25：全钢胎开工率单位：%

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图26：轮胎月产量单位：万条

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图27：新充气橡胶轮胎出口量单位：万条

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资料来源：wind，信达期货研发中心

目前全钢胎和半钢胎开工率季节性回落，整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率局面不会变。全钢胎国内一线及合资品牌厂家开工多维持高位，山东地区部分工厂已停工放假，多数工厂逐渐进入扫尾工作，预计腊月二十三左右停工。目前厂家出货零星，就近走货为主，库存逐渐增加。

市场方面，北方部分地区全钢胎经销商逐渐歇业进入假期，目前渠道间走货缓慢，经销商多以消化库存为主，物流逐渐停运，零售门店生意尚可，但轮胎替换率较低，多以修补为主。预计短期来看经销商仍以回收货款为主。

春节后，轮胎产销会逐步恢复。

（5）2月需求端总结

目前短期需求收到季节性回落影响，但最主要还是疫情的压制，但是目前就地过年的现象会较多，春节期间今年轮胎的开工率还是会维持同比高位的水平，节后复工的反弹现象较往年会弱一些。2月份节后，需求会有一定恢复，但是具体情况还是要视全球疫情的控制情况。

四、期现端

（1）全乳胶仓单低位，深色胶库存压力依旧较大

据隆众资讯，截止1月24日，中国天然橡胶社会库存周环比上涨0.17%，同比上涨6.29%，其中深色胶库存周环比上涨0.07%，同比上涨25.92%，浅色胶库存周环比上涨0.33%，同比下跌16.49%。深色胶整体库存压力依旧较大，压制没有较好兑现的驱动情况下的天胶上涨行情，其驱动还是要看天气端是否冲击供给，并以此产生预期。

（2）目前基差价差处于蓄势调整期

图28：全乳胶与RU01合约基差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图29：全乳胶与RU05合约基差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

从基差来看，我们可以看到，目前RU2101合约最终基差有所走弱，表明整体预期还是较为强劲。RU2105基差整体还是处于收敛状态，目前现货依旧处于跟涨状态。现阶段，基差并不是一个主要矛盾点，矛盾点还是在于之前所提供需劈叉下结构性行情的程度问题，其最终传导至基差表现上。

图30：RU01与RU05合约价差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图31：RU05与RU09合约价差单位：元/吨