林荣雄2023安信策略年度展望：走向光明——“利”莫大于“治”

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开场白

林荣雄：各位投资者朋友们大家早上好，我是安信证券首席策略分析师林荣雄。今天由我给大家带来对于2023年A股权益市场的展望。我们年度策略的标题叫做《走向光明：“利”莫大于“治”》。

整体而言，我们对于2023年A股是积极的，最大的利好是来自于重振内需的政策和新起点之后的导向。所以今天我也鲜明地戴上了一条红色领带，认为明年A股市场有望迎来震荡上行，呈现“N”字形的走势。

在这过程中，我们的评估是A股市场在今年底到明年上半年经历政策预期、流动性和盈利这三重定价因子。上半年震荡特征会更为明显一些，二季度中后期会提前反映回升的过程。在结构配置领域来讲，我们的关注点是在两方面：第一消费领域，第二安全领域。在重振内需政策下我们看好消费，在新起点后的导向我们看好安全。安全和消费是我们认为在2023年A股产业赛道的核心两大主线。

接下来我们展开对于2023年A股策略的汇报，分为三方面：第一，围绕对明年市场的整体评估；第二，针对适配投资策略的分析；第三，分享在结构以及细分配置领域我们的特色研究和结论。

第一、大势研判部分：震荡向上，全年“N”字型

首先，从大势研判来看，我们明确震荡上行趋势，全年N字形的走势。熟悉我们团队的投资者朋友应该比较深刻记得住我们的一个观点，叫做“房地产稳，汇率稳，则市场稳”。这是我们在今年下半年对于A股运行本质逻辑的观察，确实可以看到今年下半年房地产和汇率都是核心定价的因子，早期房地产局部风险事件爆发后，整个房地产问题在宏观经济领域还是资本市场领域，都是关注的焦点；后期在汇率领域，今年下半年在人民币汇率不断贬值过程中，A股呈现震荡下行的过程。

现在最新的情况是什么？是利好因素在积累。我们认为，第一在房地产领域需求端层面出现阶段性企稳的信号；第二随之，在近期汇率出现反向破7。汇率已经从此负面影响因子变成对权益市场起到相对支撑作用的因子。叠加第三个因素来自于美联储加息放缓的过程。可以看到，在今年整个下半年A股先震荡向下，现在又反弹到3200附近，本质上是因为这三个因素出现环比改善的结果，对于A股负面压力解除，短期来说A股交易环境是安全的。

往明年看，我们认为影响A股市场最核心的宏观变量是疫情，来自于防疫优化后，疫情对于居民、消费、社会生产、生活所带来的影响。我们早前在面对疫情优化过程中强调“重振内需是必由之路，不以主观意志为转移”。当前，我们可以看到市场对于消费出行链给予非常积极的定价，事实上在数据层面也可以得到验证，当前的出行意愿，无论是民航、旅游、餐饮等各方面都出现环比修复。在这种环境下，大类资产交易过程中也可以看到，体现出来相对比较明确的复苏预期。在早前商品跟股市近乎是反向波动的关系，后期可以看到商品和股市更多体现是“同向向上”的过程，更多体现需求复苏的市场认知。

面对当前市场迫切的复苏预期，我们如何进行认知和评估是至关重要的。复盘海外国家或地区的疫情管控优化后行情与经济的变化趋势来看，可以看到基本存在1-2个季度的经济适应期。由此，我们推断是在本轮国内疫情优化之后，所带来的经济适应期会持续到今年二季度。在这个过程中投资市场分化出两种思维，一种思维是直接跨过疫情优化之后的适应期，对终局进行定价。其实，我们更推荐的是适应思维，也就是说随着国内情况，疫情动态的情况，进行经济适应期的动态评估。这种情况下也就导致明年上半年震荡特征预计将较为明显，体现为强预期跟弱现实之间的博弈。

如果要对明年的市场空间进行进一步判断，我们需要结合当前A股的所处位置。从2022年年初到现在，A股表现核心权重指数跌幅都在15%以上，今年投资体验感并不是很好。所以，我们在评估明年市场空间，会把当前估值所代表的安全边际放在首位。我们可以看到，无论是以万得全A代表测算股债性价比，还是去观察目前A股核心指数和相关产业赛道估值水平，当前A股均处于相对比较便宜的状态。因此，一方面来看整个A股向下的风险有限，另一方面也提供我们对明年整体展望更加乐观的支撑。

复盘过去十年万得全A、沪深300以及上证综指盈利增速、ROE以及PE年度间的边际变化，从历史纵向角度可以看到的是在2021年和即将过去的2022年，A股估值在不断下移，连续两年A股估值下移幅度都超过了10%。我们的推断是，经过连续两年杀估值之后，2023年A股市场是估值修复的过程。从横向角度，明年如果我们针对盈利增速、ROE和估值之间三者关系的评估，我们倾向于认为明年在盈利层面A股整体会呈现个位数增长。有可能ROE出现环比回落，但只要流动性维持相对宽松的状态，我们的估值都具备向上的修复动力。估值上移很重要的动力来源就是居民全面避险情绪的修复。可以看到的是在今年以来有个非常典型的现象，居民层面资产配置过程中，储蓄类资产、现金类资产有明显的比例上升，居民存款跟A股在当前阶段体现出来比较清晰地负相关效应。随着明年重振内需以及大力提振市场信心的要求下，居民避险情绪会出现修复，会对A股权益市场带来向上的动力。

三个定价因子接连出现：政策预期——流动性——盈利，明年注意价值和成长来回切换

同时，我们刚才提到整个市场有三个定价因子，也就是围绕政策预期、流动性以及盈利层面，震荡过程中根据这三个核心因子进行观察和定价。

第一个围绕目前的政策预期，对于政策预期当中我们的观点是，新起点之后的政策预期一定要能够扭转目前居民跟企业部门的衰退预期。在重大会议之后整个政策所展示出来的决心、力度以及政策的实质有效性，明显比重要会议之前更加突出。我们相信以托底经济为目的的政策一定能够在事实和数据上达成。这个对应我们目前市场上N字形上行的第一笔，在政策预期的牵引下我们的整个市场呈现震荡上行的过程。

第二个定价因子在于流动性。当前很多投资者会将2023年与2012年底到2013年市场进行参照评估。从我们的观察来看，这种类比并不客观。2012年下半年开始，我们对房地产政策进行适当调整，推动经济层面的修复，但2013年数据未得到较好验证，上证综指整体呈现相对震荡的局面。这与我们对2023年震荡向上的评估有一定的差异。在这里我们认为最大的一点不同是，2023年流动性层面不会对权益市场形成负向约束。事实上2013年流动性处于相对偏紧的状态。我们需要承认明年初可能也存在着对于经济数据是否及预期的质疑，最终会有一波基于流动性层面的定价。

第三个阶段是对盈利层面的评估。我们认为到二季度中后期市场会开始交易跟定价盈利因子，对明年判断来说我们必须要解释清楚盈利节奏以及盈利背后的影响因子。明年我们认为对于整个A股盈利受到PPI回落以及A股企业去库存过程的影响。由于明年上半年PPI存在加速回落的趋势，同时A股库存处于较高的位置，明年上半年盈利并不会呈现内生性强劲修复的过程。全年来讲，我们认为A股盈利增速在8%左右的，节奏是前低后高。在明年一季度由于高基数原因呈现年内最低的位置，随后启动向上修复的过程。二季度因为同比今年二季度存在低基数，二季度盈利增速会呈现相对明确上行的过程。总体而言，A股盈利节奏告诉我们，对二季度中后期去定价盈利趋势性回升是更加有充分依据的。

说清楚了定价因子，本质上是要讲清楚在定价因子下A股行业轮动恢复呈现出怎样的规律。在政策预期情况下，我们认为它是围绕着消费，围绕着地产，围绕着大金融，以大盘价值占优的过程。在后续过程中，如果是基于流动性层面进行进一步定价，我们认为市场会转向明确成长的状态。到后期可以看到的是盈利增速成为定价的因子，盈利因子定价的时候更倾向价值搭台，成长唱戏，也就是说明年可能在价值跟成长层面是相对均衡的过程。在均衡过程中，可能存在价值与成长之间来回切换的显著特征。

风险点：明年上半年对美股展望偏向负面

进一步，我们来看刚才强调N字下行那一笔到底是什么因素。从目前评估来说，市场在房地产相对阶段性企稳，人民币汇率反向破7，以及美联储加息进入后半程，加息预期放缓的状态下，短期交易环境是安全的。但明年我们认为在美国经济层面存在着较大的衰退风险，这一点我们认为是不容忽视的，甚至会成为明年整个A股当中非常重要的风险点。在这个过程中，我们去观察标普500，美国蓝筹的代表指数，其2023年业绩一致预期出现持续下调的过程。事实上，我们更多倾向于在明年下半年美国经济会存在衰退的过程。在这个过程当中，我们认为美股会提前做反应，或者是美股标普500某些重要的龙头公司在明年上半年盈利不及预期的情况下，会带动美股进入杀业绩的阶段。换句话说，在今年及以前整个美股更多反映出杀估值的特征，明年上半年出现杀业绩。

在这个过程中，很多投资者会说在今年5、6月份美股也出现了下跌，但A股呈现出来是非常独立的行情，有没有可能A股又能够再次独立？事实上，我们认为美股如果处于杀估值的阶段，而人民币汇率处于相对稳定的过程中，同时国内经济基本面处于比较健康的过程中，A股是能够相对独立的，这也是5、6月份独立的本质逻辑。但如果处于杀业绩的阶段，如果标普500权重公司业绩不及预期，很有可能对应着A股产业链企业也会在盈利展望层面出现下调。从这个角度来讲如果美股在明年上半年有下跌的过程，这可能是A股很难回避的风险点。

怎么做好应对是重要的。我们认为如果美股出现大幅杀盈利的过程，上证综指3000点应该是震荡下沿，同时，如果出现这种情况，基于杀盈利美股下跌过程，A股第一梯队推荐黄金股、建筑股。第二梯队为确定性高ROE部门，比如医药、消费板块。第三梯队是为高景气、高增速板块。相应而言，回避的就是海外收入占比比较高的，出口链冲击比较大的这些领域。以上为大势研判的汇报内容。

第二、投资策略部分：重视核心资产投资和产业主题投资的有效性

第二部分，我们解决一个问题：2023年投资者应该采用怎样的投资策略能够获得更大的成功。在这里，我们简要介绍一下，从2005年开始到2022年，在过去A股小20年过程中我们惯用的三种投资策略。第一种是核心资产投资，以2020-2021年初茅指数作为典型投资案例，对应市占率投资法，也就是说投资各细分行业业绩稳定的龙头公司。景气投资是在2021年开始兴起的，把它认定为增速投资法或者订单投资法。在投资过程中把握增速最高的部门就可以获得最高的投资收益率，典型案例就是2021年底的宁组合。2022年整个A股是围绕着产业主题投资，相当多的领域今年超额收益都排名很靠前和我们市占率、增速相关性并不是非常明显更多围绕产业主题投资方法进行认知。我们也可以看到这三种方法在美股近60年的投资轮回过程中也能够得到体现。

这种投资策略轮回过程中，我们深刻认识到没有一种投资策略能够百试百灵，在A股任何阶段都能够获得非常靠前的投资收益。在每一个阶段一种投资理念成为市场主流，对应这个投资风格的群体获得非常明显的超额收益。

我们面对投资理念的轮回提出一个重要的相关观察，围绕高增长细分占比。在A股以中信三级行业进行评估，盈利增速超过30%部门的占比跟A股投资理念的轮回是紧密相关的。如果说高增长细分数量占比在25%以下，往往对应的产业主题投资是最有效的，其次是核心资产，最弱的是景气投资，比如说典型的投资阶段在2022年下半年，以及过去2014年、2015年都是围绕“一带一路”、互联网 等进行投资。如果这一比例上升到25%-50%这个区间，往往对应核心资产的是最有效的，典型在2020年下半年，那时候以茅指数为代表的投资来讲，获得最高的超额收益。2017年也处于这样的阶段，投资朋友应该会记得当时的漂亮50行情。如果把这一比例进一步向上抬到50%以上，我们会意识到景气投资是最有效的，把增速最高的部门放在一起进行投资，投资收益是最高的。可以看到，2021年整个A股围绕景气投资进行展开，买的是风光电储这些高景气部门。事实上，从交易逻辑去认知和理解这个问题时会发现，如果高景气具备很强的稀缺性，它的占比是少的，往往来讲它的交易拥挤度就会比较高，会使得这个板块没法有持续超额，今年可以看到围绕风光电储高景气更多是波段的操作方法，但如果从年头拿到年尾对应的收益并不是很明显。

围绕高增长细分与投资理念的轮回，我们进一步构建安信策略——A股投资理念研判三因素框架，帮助投资者朋友去明确在哪个阶段应该采用什么投资策略获得更好的投资收益。从我们的角度来讲，如果高增长的细分很多，同时流动性环境又很好，往往对应的是高景气所形成的高估值部门能够被市场不断的认可和接受，这时候大胆的采用景气投资是能够获得最高的超额收益。如果是高景气细分不是那么多，同时供给侧存在一定的优化。比如2018年中美贸易摩擦以及国内对应去杠杆的过程，很多中小企业出清，伴随2019年高增长细分开始不断增加，2020年即催生出来围绕核心资产投资的方法。核心资产投资两个落脚点就是高景气细分数量适中，同时供给侧层面存在优化；进一步，如果高景气细分占比很少，大家对高景气存在高度共识，往往来讲供给侧优化和流动性环境会成为我们对投资过程中的关键，围绕产业主题投资的导向为主导。比如，如果2022年强调的是中国特色估值体系，强调新时代导向，围绕国产替代、信创等领域提供政策优惠、融资便利，这时候产业主题的有效性是最强的。

我们明确谈一下对明年投资策略评估，尤其明年上半年核心资产投资和产业主题投资是相对更有效的。按照目前数据来讲，预计2023年盈利增速超过30%高增长细分占比是不超过50%的。从这个角度来讲我们认为核心资产投资和产业主题投资更有效。从节奏上来讲，景气投资有效更多对应明年下半年，明年下半年是核心资产投资和景气投资更有效，从盈利节奏上高增长细分目前处于底部向上抬升的过程，一季度高增长细分数量还是偏少的，二季度才会回升到相对比较高的比例。

在过去认知过程中，大家对景气投资方法认知度比较广，认可度也非常高，事实上我们也承认，在过去相当长的阶段去买高增速的部门所能够获得的年内超额收益是非常明显的，但今年客观而言我们必须要承认景气投资是失效的。无论今年上半年还是下半年，高增速部门所提供的超额收益都并不是最强的，甚至来说是靠后的。可以看到定价因子层面，今年上半年呈现的是高股息的投资方法，今年下半年更多围绕高ROE的大盘价值配置方法。在这过程中，安信策略林荣雄团队敏锐感觉到景气投资会存在阶段性失效的问题，所以我们希望能够通过框架、指标去刻画，什么时候去买风光电储这些高景气部门，什么时候相对回避风光电储这些高景气部门。

据此，我们在早前提出安信策略--A股景气投资有效性指数。这个指数是我们在今年10月份推出的，在当时我们鲜明提出：11、12月份买高景气所代表的风光电储，从整体层面超额是不明显的。这个指数如何构建？我们采用的是基本面增速和月度超额收益率之间的相关性。从曲线当中，我们可以看到是今年2、3、4月份呈现负向超额收益。今年10月底、11月初也进入负值区间。这个曲线我们承认存在季节性的特征，比如业绩公布时相对有盈利敏感性，但我们认为无论是从正负绝对数值还是趋势都有明显的实战意义。这个指标是结果论的指标，当前这一刻是负相关，并不代表未来一直持续负相关。

我们围绕景气投资策略构建了景气投资三因素框架进行认知。围绕基础、表现、确认进行落地。基础是景气共识度，我们认为这是景气投资的领先指标。在今年上半年景气投资失效时会观察到各种各样因素影响，比如美联储加息、俄乌冲突，但事实上只有一种方法使得投资者，尤其机构投资者主动放弃高景气部门，就是景气共识度出现下降。我们认为景气共识度或者景气波动性是景气投资有效性的领先指标。同步信号是景气投资有效性指数。确认信号来自于对估值端的确认，也就是此前我们安信策略团队推广的安信策略A股估值分化指数。熟悉我们团队的各位投资者应该对这个指数是不陌生的。

高景气波动性指数用高景气部门盈利预测的变异系数进行构建。如果盈利预测变异系数在上升，也就是高景气部门标准差在放大，或者平均值相对回落，往往对应是景气共识度下降、景气波动性上升，市场对景气评估出现争议跟迷茫，往往对应就是景气投资有效性回落。现在景气投资波动性指数还在上行过程，预示着景气投资有效性有可能进一步回落。同时，可以看到A股估值分化指数，这个指数对应的是估值端对景气投资的确认。景气投资从投资策略本质来讲是在较高估值容忍度下采用的PEG策略。如果高景气形成的高估值部门不能被市场认可，是高低估值切换的过程，往往景气投资是失效的。A股估值分化指数衡量的是各行业在历史估值分位数的方差，如果有些行业估值分位数很高，有些行业估值分位数很低，那么方差数值就很大。当估值分化指数下行过程中，对应很有可能在高低估值收敛过程，景气投资就很难有效。历史上比较清晰的A股估值分化指数的顶部在11%、12%的位置，对应今年8月中旬当时高成长中小盘切向大盘价值的过程，2021年12月初的顶部对应2021年末宁组合切向低估值稳增长的过程，21年2月初的顶部对应着2021年初茅指数切换过程。这个指数在2020年开始在全市场做推广，都精准把握住了几次大的轮动，高低估值收敛以及风格切换。它作为景气投资的确认指标，如果在当前估值分化指数处于下行阶段，很难使得景气投资有效。

从景气投资有效性判定来讲，理论关系是景气波动性指数上升、见顶、回落，其次是景气投资有效性指数上升、见顶、回落，最后是A股估值分化指数最后上升、见顶、回落。波动性指数是领先信号，波动性指数上升时我们就要进行关注。如果景气投资有效性指数出现头部回落时我们要做好随时对高景气部门的调整。如果估值分化指数给予明确的信号，往往就要对高景气部门相对谨慎。这个过程在2019年来，是能够被我们的框架有效验证的。

第三、产业赛道部分：消费与安全是2023年A股两大主线，关注安信策略林荣雄团队产业赛道“三率体系”

最后，第三部分我们聊一聊产业赛道配置。我们鲜明提出一个观点：消费和安全是2023年A股产业赛道投资主线。我们可以感知到：消费对应着目前重振内需的政策，安全其实就是对于新起点之后的时代导向在产业层面的把握。利莫大于治，最大的利好来自于目前的政策导向。

在此，我们再次强调安信策略林荣雄团队在过去四五年不断积累、打造、优化，已经完成面向未来十年的产业赛道研究框架。熟悉我们团队的投资者应该不陌生，在此简要介绍一下。

安信策略林荣雄团队面向未来十年的产业赛道研究体系核心是围绕以“渗透率、替代率、市占率”的三率体系，大致在2021年下半年陆续完成四个框架、七项主要内容。具体分别是：

1、顶层框架是基于新政治经济学下产业驱动和发展逻辑探索，主要是针对产业政策研究。早前产业政策被视为慢变量和滞后变量，现在毫无疑问对产业赛道评估非常重要。

2、中长期评估框架就是目前在我们在市场上大力推广的产业赛道三率体系：渗透率、替代率、市占率，分别对应着需求侧、供需缺口、供给侧，以产业生命周期、行业竞争格局、产业全球竞争力为基石。我们相信：三率体系会成为A股市场上产业赛道的研究新范式。

3、短期评估框架包括行业轮动与投资策略（含景气投资等）。行业轮动是基于主动多头认知视角下创新差异化的解决方案；投资策略核心是对于景气投资、产业主题投资、核心资产投资等8种投资理念的轮回和宿命的讨论。尤其是轮回视角下，我们在市场上率先亮出观点：明年上半年很有可能产业主题投资有效性》核心资产投资》景气投资。

4、实战落地框架包括基于产业链视角下的上市公司分类研究、公司治理与商业模式解构。其中，商业模式的讨论包含本质论、赛道论、风格论、熵论、收益论五大视角。此前外发的《做时间的朋友，与伟大企业共同成长——基于A股十年十倍股深度研究的二十大启示》破W阅读量，引发广大投资者的高度关注，是收益论的代表作。

今年以来，我们不断在推广对于产业赛道研究的三率体系。若我们把三率体系和投资策略进行对应，做核心资产投资对应着市占率投资法，因为它本质上是供需缺口的投资理念；如果景气或者订单投资就去观察渗透率，也就是产业生命周期的观察；如果是产业主题投资，选择研究的切入口就是供给侧投资理念，利用替代率解决对投资落地的问题。

当我们把整个投资理念跟产业赛道研究框架进行落地。具体来说，如果从渗透率角度来讲，我们提了三个要点，成本的下行，商业模式可复制，以及产品兼容性。符合三个要点的产品就能够从低渗透率状态变成加速渗透率状态。比如我们某些关注度比较高的行业领域会发现商业模式不可复制，比如某些高端医疗手术耗材，因为手术只有三甲医院能做，民营医院、社区医院不能做，约束产业容量。有些领域成本比较高，下不来。有些领域相对而言没有范围经济，产品不够具备兼容性。在这个过程中，发现符合这三个特质的领域会出现爆发。从渗透率角度明年推荐储能、汽车零部件、智能家居、机器视觉和医美。具体逻辑在PPT当中有列明，在此不做展开。

替代率把握也是三个要点，替代空间大，替代进程加快，同时业绩增长比较明确。这是我们在替代率去做的细分评估，挖掘投资要点。在这个过程中，我们也推荐出来一些方向，包括通用设备当中的数控刀具和机床，工业软件操作系统，高质医疗耗材，大功率轴承，光掩模为代表的半导体设备，这些领域我们认为在替代率层面是非常明确的方向。

在这里强调一点，渗透率跟替代率不一样。渗透率是从需求侧角度出发，对应投资策略是高胜率的强趋势投资，也就是说从一个公司从低渗透状态，5%-10%的状态，变成15%、20%、25%、30%都是有机会的。典型像过去两年新能源，从2020年到2021年新能源加速渗透，两年都有机会。对替代率来说是抓点的，20%出现拔估值的行情，50%出现戴维斯双击的行情。很多细分都在20%，难道所有细分都能拔估值吗？显然不是。20%拔估值需要具备两个条件。第一个条件就是企业中低端替代的进程比较顺利，反映为在过去1-2年有业绩。第二个条件是当前有高端化的倾向，无论定增、资本开支还是研发投入，相对都会有拔估值的过程。40%、50%国产替代就会迎来一轮以业绩为驱动的戴维斯双击，也不是说每个细分到50%都能够戴维斯双击。戴维斯双击需要满足两个条件，毛利率和净利率能够向海外优秀龙头做进一步靠拢。海外收入增速出现明显上升，反映全球比较优势上升。这个过程中具备戴维斯双击。，完整报告大家可以参考安信策略林荣雄团队微信公众号最新一篇深度报告“大国大潮：一场围绕国产替代的深度价值重估”，这篇大报告里面有更详尽的案例和丰富的结论。

回到2023年产业赛道大方向，大方向就是刚才讲到的消费跟安全。消费跟着重振内需政策走，重振内需是必由之路，不以主观意志为转移。明年我们认为在围绕经济修复层面的政策支持是持续的、连贯的、实质的、有效的，对权益市场是持续向上的支撑。我们认为市场短期定价是出行链，往后会把认知放在白酒、免税、医美、消费建材这四个方向。对应安全配置的领域是以国产替代为代表的制造业，以数字经济为代表的服务业。在这里不做具体展开。明确一下结论，以替代率为核心的制造业，前面谈替代率时已经谈及了。接下来强调以数字经济为代表的生产性服务型，核心是我们工业物流、信创这两个方向，替代率首推通用设备领域中的数控刀具，生产性服务业首推是工业物流。安全更多适用于产业主题，消费更多适用于核心资产投资，跟投资理念也可以对应起来。

当然，很多投资者还是对新能源车、新能源，在过去提供比较丰厚回报这些板块念念不忘。对于这些领域，我们怎么做评估？我们对新能源、新能源车领域比较明确的结论是，产业链盈利核心已经向产业链纵深做迁移，围绕储能、汽车零部件这些方向做迁移，渗透率我们也强调储能和汽车零部件这两个方向。盈利重心改了，投资认知也要发生适应改变。目前对新能源和新能源车，小公司比大公司要好。围绕新能源和新能源车，第一小市值优于大市值，这是我们今年下半年不断跟资本市场传递的观点；第二紧紧围绕具备核心竞争力的中小市值汽车零部件以及储能这两个方向展开。事实来讲，这两个观点在今年下半年也得到比较明确的市场印证，明年我们对这两个观点并没有发生变化，在这些领域中小市值企业盈利比大市值更强，从产业链的角度、产业链的盈利中心，已经向产业链纵深做进一步迁移。

一季度核心关注：防疫优化后疫后修复的弹性品种

讲完对明年结构性配置的展望之后，短期市场肯定是关注春节前后，一季度如何配置。如果单把一季度拎出来，核心关注的应该是围绕着疫后修复的弹性品种进行展开，前期表现出来的像酒店、餐旅；我们认为疫后修复的弹性品种不仅仅在服务业领域，制造业领域也会有，比如消费建材、光学元件。在这里，我们安信策略联合行业做了一个深度的研究，在此不再赘述。

结束语

感谢各位给我们提供宝贵意见的领导，预祝广大投资者2023年投资收益长虹！

我们在2023年年度策略制造过程中收集各方面的观点、意见和反馈，在过程中我们做出一些非常优秀研究成果，放到研究附注当中，在此不做一一介绍。研究附注都是安信策略林荣雄团队含金量非常高的研究总结，也是围绕着市场关注的热点问题，围绕着策略团队产业赛道研究框架进行落地，包括产业生命周期图谱、行业竞争格局和市占率研究、全球产业竞争力的研究，各领域产业容量的测算，以及对盈利增速、盈利预测评估，国内自主可控更加详尽的评估，还有市场上希望看到的供给侧出清和具备持续涨价逻辑链条的评估。这些都是我们在广泛客户交流基础上，大家关注的、热点的、核心的研究命题，在年度策略报告中我们放在研究附注中进行进一步明确。

最后，我们重申2023年A股震荡上行，N 字形走势，最大的“利好”来自于重振内需政策和新起点后的导向，消费和安全是两大产业赛道投资主线，明年上半年核心资产投资有效性和产业主题投资会更有效。利莫大于治，我认为会成为A股明年具备高度共识的流行语。在此，预祝大家在2023年身体安康、阖家幸福、投资收益长虹。

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责任编辑：卫晓丹