中信证券2023年银行业策略：基本面有望边际改善 估值系统性提升空间可观

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中信证券发布研究报告称，展望2023年，银行基本面信用需求、息差、风险预期，三大要素有望边际改善，叠加中长期资产质量拐点到来，行业估值系统性提升空间巨大，建议投资者积极配置。当前地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，2023年银行板块估值系统性提升空间可观。

把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）和兴业银行（601166.SH）；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种，包括江苏银行（600919.SH）、南京银行（601009.SH）；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行，包括宁波银行（002142.SZ）、杭州银行（600926.SH）和成都银行（601838.SH）。

中信证券主要观点如下：

展望：2023边际向好。

1）信用需求恢复。该行预计2023年社融增速中枢有望维持10%以上，其中稳增长部门、地产部门、消费部门信用需求有望恢复。2）息差企稳。该行预计2023年1季度的贷款重定价效应，对息差负面影响约5-7bps；2季度后负债成本的节约将逐渐发挥作用，叠加信用环境修复，息差有望逐步企稳。3）资产质量预期改善。疫情与地产两大因素的扰动预计将减弱，资产质量预期有望持续改善，拨备因素有望继续支撑盈利增长。4）盈利表现：收入恢复，盈利稳定。预计2023年行业营业收入和归母净利润增速分别为5.3%/8.2%（2022年全年预计分别为3.6%/7.9%）。

长周期视角：当前已步入十年风险周期尾段。

该行用“拨贷比-不良率-关注率”指标衡量历史坏账被解决的程度，2022年中期该指标已经修复至 0.2%的水平，表明从财务数据面，行业资产质量历史包袱已经被基本解决，银行业进入长周期信用风险的拐点位置。不过，这一指标能够有效反映过去，但不反映当期；因此，当期地产部门信用风险量级决定了周期尾部的长度。

地产信用预期：政策切断演绎成悲观情形的链条，预期从“无底”到“有底”。

目前，银行板块房企融资规模近20万亿元，贷款不良率基本在1%-6%区间，但当前行业0.55x PB隐含的地产部门坏账率高达30%以上，政策切断了从当前情形演绎成悲观预期的链条。该行认为，银行股交易地产信用的逻辑，是地产债务可持续性逻辑、而非地产行业增长逻辑；地产融资政策放松，有效解决地产部门融资性现金流问题，为地产部门销售回落至长期均衡位置预留了时间和空间。

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责任编辑：王其霖