金鹰基金：买“预期”卖“现实”，超九成个股遭回调

金鹰基金首席经济学家 基金经理 杨刚

权益策略研究员 金达莱

2022年12月19日，A股市场在经历前期上涨后再度回探至3100点附近。截至收盘，上证综指收跌1.92%至3107.12，创业板收跌1.14%至2346.70点。今日市场在价值蓝筹品种显著下跌拖累下出现明显回调，沪深两市成交额较前期缩至7573亿。北上资金小幅流出14.91亿元。

WIND数据显示，今日申万31个一级行业尽数翻绿，其中受益于防疫、基建相关的医药、建筑、石油石化等行业明显回调，而电力设备、房地产、有色、汽车等行业跌幅相对较小。全市场4800多只股票中，超9成回调，市场情绪较为低迷。

重要会议明确扩大内需、提振信心，但年关将至，存量型资金倾向于落袋为安。12月15日-16日中央经济工作会议在北京举行，此次会议对2023年的经济工作做出了全面部署。金鹰基金认为，会议最重要最具决定性意义的就是明确了扩大内需、提振信心。这是经过三年疫情后，经济本身疲弱之外，面对信心不足带来额外经济拖累的针对性政策回应。不同于去年以供给侧改革为主线，今年更强调把“扩大内需与深化供改有机结合”；去年对“六稳六保”有较多强调，今年改为“三稳”，即稳增长、稳就业、稳物价，体现出经济增长发展的一定要求。此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊，“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”，该类表态也有助于微观预期的修复。与此同时，对于消费、地产、平台经济等市场关注度较高的产业方向，政策方面也给予了积极正面的回应。不过，也正是由于前期资本市场已较多把相关政策预期反应在了股价之中，随着年关将至，重要会议顺利召开的讯息被验证，反而促使部分资金选择落袋为安。买“预期”，卖“现实”，是A股当前仍处于典型的存量博弈市场的一个显著特征。

与此同时，疫情政策进一步优化后，在社会面感染扩散的过程中，国内经济需要经历阶段性阵痛，基本面对资本市场的支撑偏弱。本轮疫情自11月中下旬开始在全国范围内扩散。截至12月18日，当前全国现存重症人数229人（前一周214人）。全国发烧搜索指数快速上升，当前值为11月29日发烧指数的23.26倍，较前一日同比增长24%。受疫情影响，11月经济在生产、消费等方面已呈现疲弱，11月工业增加值实际增长降至2.2%（前值5.0%），11月社零同比降幅走阔至-5.9%（前值-0.5%），连续2个月保持负增长，11月的整体经济水平已接近今年5月受华东疫情冲击时的状况。根据城市数据库模型测算，2022年12月底至2023年1月中旬，我国各省市社会面或将逐步进入到新冠确诊病例冲高达峰的阶段。由此，未来1-2个月国内宏观经济预计可能将面临疫情冲击下阶段性走弱的阵痛，资本市场层面中短期尚缺乏基本面能迅速转好的坚实支撑。

除此之外，美联储延续鹰派，本轮加息终点预期仍不明朗。12月14日，美联储公布12月FOMC会议决议，如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%。在本次会议上，虽然美联储加息节奏放慢，且大幅下调经济预测，但更新后的点阵图显示，美联储官员预计2023年将再加息75BP，且并不会降息，高出资本市场判断25BP。面对依然严峻的通胀压力，美联储放缓加息步伐，且上调终端利率目标，充分显示出美联储货币政策路径将维持“higher for longer”的方向，虽然加息放缓，但紧缩尚未停止，金融条件的收紧仍在继续，且在抗击通胀的目标下，美联储预计将在较长一段时间内维持高利率水平。金融条件的恶化对实体经济和金融市场都将带来较大的压力。

展望未来，年底重要会议强调扩大内需，新开局、新气象利于提振社会和市场信心，在经过疫情放开后的阶段阵痛后，金鹰基金预计市场或将重回常态化修复。近期，国内地产融资政策已明显改善，在扩大内需背景下，后续需求端刺激政策值得期待，不过政策对行业自身循环运转的实际效果有待检验。与此同时，国内防疫政策小步快跑，但后续短期需随着社会面大量感染，观察医疗资源紧张会否引发社会面冲击。中期看，扩内需将把恢复和扩大消费摆在优先位置，疫情形势短期增大经济压力但政策呵护也将紧随其后，由此，流动性将保持宽松以支持信贷投放。此外，12月美联储加息50BP如期落地，虽然美联储官员对于加息终点仍保有鹰派观点，但随着未来一个季度美国经济和通胀节奏的逐步明朗，美联储加息节奏或将迎来尾声，届时海外流动性可能将趋于改善。

关注行业上，金鹰基金建议中期维持均衡，以“科技 消费 稳增长”的攻守兼备组合来应对潜在多重变化。后续需重点关注经济预期强弱和流动性的变化，业绩空窗期市场风格轮动较快，操作上适合逢低埋伏。科技方面，新能源、军工等科技行业景气度依然较高，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械、自动化设备等是自主可控发展的重要领域，可逢低布局。消费方面，优先关注政策优化方向（医药），疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）经过明显上涨后，需考虑持股性价比。稳增长方面，地产供给融资端出现松动，前期行业信用和流动性困境和信心将得到改善，供给端政策加码或有望带动地产投资触底企稳，金融 地产/地产链仍有估值修复空间，但由于当期基本面仍需触底确认，稳增长主线仍需兼顾性价比考量。

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责任编辑：石秀珍 SF183