牛栏山独木难支？顺鑫农业债务突增四成 拟发行10亿票据还款

原标题：牛栏山独木难支？顺鑫农业债务突增四成，拟发行10亿票据还款！

日前，顺鑫农业发布了关于拟发行中期票据的公告，为了优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足公司业务发展需要，拟申请注册发行总额为10亿元的中期票据，本次发行事宜经2020年7月3日召开的公司第八届董事会第五次会议审议通过，该事项尚需提交股东大会审议。

公告显示，顺鑫农业此次发行中期票据募集资金用途，主要是为了偿还或置换银行贷款，以及补充流动资金。

《五谷财经》注意到，顺鑫农业近年来的整体经营情况良好，白酒产销量增加，毛利率稳定在较高水平；屠宰业务贡献的收入在猪价上升带动下有所增长，但毛利率略有下降；而地产业务一直在盈利上“拖后腿”。也就是说，顺鑫农业主要依靠白酒业务（牛栏山酒厂）“过日子”。

截止2019年末，顺鑫农业的全部债务约为74.97亿元，较年初增长39.71%，其中短期债务占比在66%以上。

更让投资者忧虑的是，截止2019年末，顺鑫农业的房地产业务总投资为107.41亿元，尚需投入24.71亿元，公司面临一定的资金支出压力。

实际上，顺鑫农业原本在A股默默无闻，直到牛栏山酒厂做的“风生水起”，并为其贡献越来越多的利润之时，顺鑫农业才成为了明星企业。

2019年，白酒行业市场的竞争更加激烈，全面进入挤压式竞争时代，名酒企业在产品、品牌、渠道和市场等方面不断强化优势，无论是高端、次高端产品，还是中低端和小酒等，都逐步形成了各个主流消费价位段的代表性品牌，白酒行业的竞争格局逐渐稳定，并将在今后的市场竞争中进一步强化。

数据显示，2019年，顺鑫农业的白酒业务实现收入102.89亿元，较上年增长10.90%；占营业收入的比例由上年的76.84%下降至69.06%，主要系屠宰和其他业务收入增幅较大所致。

然而，2020年，受疫情因素影响，国内经济下行压力进一步加大，社交场景被动暂停、延缓，消费需求收缩明显，这对白酒行业整体需求造成不确定性，而顺鑫农业的白酒业务也受到了一定不利影响。

2020年第一季度，顺鑫农业归属于上市公司股东的净利润不到3.53亿元，与去年不到4.29亿元相比，降幅在18%以内。

同期，顺鑫农业经营活动产生的现金流量净额竟为负数，约为-8.58亿元，与2019年第一季度2.37亿元相比，降幅在463%左右。

东吴证券在研报中表示，牛栏山酒厂在全国范围内春节期间及疫后低端酒发货节奏稳定，但北京等地区餐饮渠道消费抑制下白酒高端化进程受阻，拖累白酒收入，预计顺鑫农业2020年第一季度业绩增长主要由猪肉业务贡献，白酒业务考虑预收款变化后小幅下滑。

不过，根据渠道调研，疫情对顺鑫农业2020 年的白酒业务影响有限，一是支柱产品白牛二聚焦家庭饮用场景；二是以白牛二主打的外埠市场复苏较快；三是北京市场虽中高端产品受到冲击，但2019 年缺货明显，疫情下公司可以通过聚焦产能、合理调货实现供需平衡。

据统计，2019年，顺鑫农业的白酒业务毛利率为48.08%，较上年下降1.55个百分点，虽然仍处在较高水平，但又下滑的迹象。

2019年，牛栏山酒厂的白酒销售均价较上年下降3.76%至14.34元/升，主要系全国化进程中低端酒销量占比提升所致。

《五谷财经》获悉，牛栏山酒厂的白酒销售定价及结算方式仍为结合白酒产品的生产成本及销售费用与经销商协商制定出厂价格。

为了提高盈利水平，2020年初，牛栏山酒厂对旗下产品进行大规模提价，其中主力大单品白牛二提价约6%，料将一定程度缓解全国化过程中费用增加和中低档产品占比提高对业绩的压力。

对此，中信证券在研报中表示，未来牛栏山酒厂将继续贯彻落实“深分销、调结构、树样板”战略思路，通过打造“1+4+N”样板市场，持续推进全国化布局，进一步提升市场份额，逐步兑现长期成长逻辑。

2020年疫情加剧光瓶酒行业现金流压力，或将加速中小企业出清，集中度有望提升，作为光瓶酒龙头，顺鑫农业白酒业务（牛栏酒厂）在规模、品牌、管理上优势明显，有望进一步扩大市场份额。

正如国开证券所言，虽然短期受疫情影响，业绩将有所承压，但作为民酒龙头，顺鑫农业白酒业务（牛栏山酒厂）的市占率、盈利能力持续提升的逻辑并未改变。

责任编辑：陈悠然 SF104