申万宏源策略展望：春季行情行业轮动的两条线索

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本期投资提示：

一、重申看好春季行情的判断：春季是政策布局（着力提振居民信心）和基本面拐点（各地人流恢复）共振的窗口，指数中枢有望上台阶。结构上，“消费搭台，成长唱戏”的行情正在演绎，景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本盘，科技成长（科创、恒生科技）是向上弹性的主要来源。

2023 年A 股迎来开门红，2022 年底我们重点提示的“春季行情随时出发：消费搭台，成长唱戏”的判断正在验证。这里重申看好春季行情的逻辑：春季是政策布局和基本面拐点共振的窗口。政策面，中央经济工作会议将提振居民信心，促进居民支出作为稳增长的核心抓手。防疫措施优化就是最重要的政策；另外，刺激居民支出，居民买房意愿回升是绕不开的环节。房地产政策刺激继续加码也势在必行，本周地产增量刺激预期明显升温，也在情理之中。基本面，各地疫情达峰，人流恢复，物流条件改善，普遍迎来拐点。“疫后恢复，经济复苏”从纯粹的预期，变成了短期稳定验证是现实，这足以推动指数中枢上台阶。

二、海外环境依然扑朔迷离：市场依然预期美联储23H1 结束加息，23 年底开始降息；美联储表态依然重点提示加息可能超预期；就业数据依然提供矛盾信号。

美联储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾，大是大非的验证窗口在23Q2。

春季行情的主要矛盾在国内，但跟踪海外环境的变化依然重要。当前，海外环境依然扑朔迷离。市场依然预期美联储加息会在23H1 结束（最新的预期是3 月结束加息是大概率，美国联邦利率的高点是4.75-5%），降息会在23 年底开始（最新的预期是12 月开启降息是大概率）。如果美联储货币政策及时转向（2023 年3 月停止加息），就可能成为强化春季行情的因素。所以，海外环境不是春季行情的主要矛盾，却可能成为春季行情锦上添花的因素。海外环境验证大是大非的时间窗口则在23Q2，彼时海外扰动可能重新成为主要矛盾。

三、春季行情行业轮动的两条线索：1． 沿着疫后恢复-经济复苏轮动，轮动从消费核心资产到地产链，再到部分内需驱动的周期。2． 基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏”的轮动。试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如“守株待兔”，继续重点推荐消费核心资产（医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税）、计算机和房地产。

春季行情指数上台阶，但行业轮动变为不变。这里提示两条轮动线索：1． 沿着疫后恢复-经济复苏做轮动，从高度依赖消费场景恢复的服务业开始，到消费核心资产（医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税等），再到地产链（房地产、建材），最后可能会轮动到一部分内需驱动的周期品（煤炭、铜铝）。2． 基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏（计算机、传媒，科创板、恒生科技）”的轮动。轮动的过程，高度依赖后续催化剂兑现的情况，这种情况下，把握自己能够把握的部分至关重要。试图把握每一个轮动环节的最终效果可能不如在确定高的方向上“守株待兔”。继续重点推荐消费核心资产、计算机和房地产的投资机会。

风险提示：稳增长政策不及预期、美联储紧缩超预期

责任编辑：卫晓丹