浙商证券：维持特步国际买入评级 期待今年库存正常化及盈利能力恢复

浙商证券发布研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，考虑到22Q4库存清理以及Q4部分马拉松赛事重开带来的新增赞助费用，预计22-24年归母净利同比-1.5%/ 26.6%/ 26.8%至8.9/11.3/14.4亿元。作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力。

报告主要观点如下：

特步品牌：Q4疫情下流水体现韧性，库存压力23年逐渐释放

特步主品牌22Q4流水录得高单位数下跌，该行预计其中童装30% 增长、电商双位数增长；分月份来看，预计10月中单位数下跌、11月中双位数下跌、12月高单位数下跌，12月已见到好转，且元旦以来客流及连带率恢复明显，体现消费的强劲复苏。

零售折扣率来看，22Q4在7.0折左右，其中预计双十一期间折扣同比加深10pp；元旦以来折扣有所恢复，相对去年同期改善2pp。

库销比来看，12月末在5.5个月，预计23年逐季改善。考虑到23年开局流水表现强劲，该行预计23年主品牌流水有希望达到20% 增长，同时由于清库需求，报表收入增速预计在双位数水平，略慢于流水增速，但由于零售折扣率的回升带动利润率表现有望好于22年，逐渐向21年水平靠拢。

新品牌：Saucony继续高增，K-SWISS国内业务启动顺利

从几家新品牌来看，Saucony受益专业跑步产品口碑及营销宣传推广Q4继续高增，23年将继续大力发展渠道；K-SWISS国内门店已达到20家，部分门店月店效在疫情下仍达到优秀水平；从22年运营情况过来看，该行认为JV（Saoucony及Merrell大中华区业务）收入增长60%-70%、K-swiss及Palladium全球业务收入增长30%的全年指引继续可以完成，而JV及K&P的亏损也继续分别控制在5000万/1亿元左右。

责任编辑：李双双