广发证券：汽车新四化趋势下 产业链垂直整合成为车企必由之路

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近日，广发证券发布研报表示，汽车新四化趋势下，产业链垂直整合成为车企必由之路。广发证券分析称，此次汽车行业变革促使车企加快部署产业链垂直整合，其中，比亚迪（01211）（002594.SZ）作为行业先锋，已实现三电一芯全栈自研，并积极推动子公司市场化进程，助力企业稳供控本；传统车企如广汽集团、吉利控股、长城汽车陆续实现从锂矿、半导体芯片到三电系统与核心零部件的垂直整合，整合优势未来有望显现。

因此，广发证券推荐核心竞争力不断提升的中国品牌车企：广汽集团（02238）（601238.SH）、吉利汽车（00175）、长城汽车（02333）（601633.SH）、长安汽车（000625.SZ）、上汽集团（600104.SH）。零部件企业方面，广发证券推荐：银轮股份（002126.SZ）、耐世特（01316）、郑煤机（00564）（601717.SH）、华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、敏实集团（00425）、旭升集团（603305.SH）、拓普集团（601689.SH）、科博达（603786.SH）、福耀玻璃（03606）（600660.SH）。

广发证券主要观点如下：

技术 成本 价值增长多维推动垂直整合，车企在新能源汽车产业链积极布局。新能源产业链上游，动力电池成本约占整车成本的40-50%，而原材料价格的波动影响电池成本价格；同时，IGBT产需差距逐年拉大，作为除电池外成本第二高的元件，其决定着整车的能源效率，未来国产替代重要性不言而喻。产业链中游，整车厂布局关键零部件意愿强烈，未来技术趋势包括（1）车企不再以追逐能量密度为主要诉求，转向多元理性考量电池选择；（2）电驱动集成化、系统和部件二维度实现优化升级以及（3）智能驾驶利好政策频出，智能座舱或将成为竞争新亮点。产业链下游，新能源乘用车在纯电动和中高端汽车市场前景广阔，市场迈向高质量发展阶段，在规模化的基础上，单车价值量不断提升。

行业先锋比亚迪：长线布局，垂直整合模式走向开放。产业链层面，比亚迪作为产业垂直整合的领先者，实现从锂矿布局、半导体芯片研发到三电系统与核心零部件自研自产，积极部署 SiC 材料，促成原材料与零部件供应稳定，利于成本控制与创新集成。同时，推进子公司独立运营与产业链市场化，内供 外供推动弗迪电池装车量与市占率跃升，公司功率半导体模块实现外供小康汽车、宇通汽车等车企，市占率位居国内第一。技术层面，DM 4.0混动技术推动公司PHEV市占率一路攀升并稳定于60 %水平；e平台3.0采用刀片电池、CTB车身一体化技术和八合一电驱动总成，持续赋能纯电车型销量冲高；易四方平台技术聚焦提升汽车安全，有望带动高端车型销量增长。品牌战略层面，公司坚定新能源路线，20 年 3 月宣布停售燃油车规划投放车型；发布全新高端品牌腾势与仰望，未来规划投放车型以30万元以上的高端车型为主，助力品牌力提升。

整车厂上下游延拓意愿强烈，多家车企着力布局全产业链。（1）广汽集团1615战略推动新四化转型，自研 合作加强补链强链。产业链上游，积极部署动力电池与IGBT，有望降低单车成本；中游，领先三电技术赋能埃安销量多次获得销冠，孵化合资公司 启动自主公司巩固供应链安全性；下游，精准卡位中高端纯电市场，品牌建设完善。（2）长城汽车2025战略推动产业链共创，打造共赢森林式生态。上游，锂资源布局广泛，碳化硅部署匹配 2025 战略；中游，公司三大技术品牌定位鲜明，掌握新能源核心部件自研自产；下游，四大品牌定位清晰，新能源与高端化趋势凸显。（3）智能吉利2025战略加速技术布局、开放合作体系。上游，锂矿与半导体2022年集中部署，推动提升半导体自给率；中游，四大模块化架构覆盖多动力，自研 合作布局电动与智能技术；下游，四大品牌战略明确，极氪品牌有望开拓高端化。

风险提示：上游原材料价格风险；乘用车行业需求增长低于预期；新能源汽车行业景气度不及预期；智能驾驶发展进度不及预期。

责任编辑：卫晓丹