后半生金融投资咋投？付鹏：今年资本市场做好交易节奏就好 未来两三年孙正义类风投日子会更难

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2月4日，东北证券首席经济学家付鹏出席论坛时表示，今年资本市场，大家做好一个交易节奏就好，强预期的时候我跟，但是肯定不会有那种“6000点不是梦1万点刚起步”的那种想法。现在中国的金融市场跟海外的关联度越来越高，得给中国的金融市场的理解建立一套模型。

他指出，过去的40年是顶层通胀底层通缩，也就是说你想变成富人，你需要去掌握债务，掌握通胀，掌握借短买长的利率，掌握金融资产，而底层通缩就是只靠劳动力创造劳动回报，你就是缩的。但现在美国似乎就是底层在增长，就业薪资在增长，但顶层的金融财富杠杆利率在发生变化。

最近真正大的宏观层面，我在思考的是，当然它不算是一个单纯的宏观经济化，它更多的我在思考的一个重点是，我的后半生的金融投资咋投，因为逻辑会完全不同的。我们的前半生的这40年的逻辑非常的清晰，但后半生，对于干实体经济部分，你可能更要重视现金流生意，而不是杠杆生意。这是两回事，现金流收益和杠杆收益是两回事。那么你做金融资产投资的话，你可能要更重视分子端回报，而忽略分母端估值。

今年资本市场做好交易节奏就好 不要有“6000点不是梦1万点刚起步”想法

他指出，债券市场本身反映的就是经济的一个预期，所以从它这两年的走势上面，能够看到中国经济的一个大概的预期的情况，资本市场也是很聪明的。

首先金融市场在去年的11月份到前两天为止，都处在超级预期乐观中间。其次，今年中国的经济也好，中国的资本市场也好，大概率是一个强预期，但弱现实的情况。

“所以今年你说债券收益率市场能够回到完全没有影响的，不可能。我认为今年资本市场，大家做好一个交易节奏就好，强预期的时候我跟，但是肯定不会有那种“6000点不是梦1万点刚起步”的那种想法，不可能。未来“全球全市场的大牛市”这也过于的乐观。”他强调。

中国金融市场跟海外的关联度越来越高 必须要关注美元利率

付鹏表示，中国资本市场参与者结构和他的素质，发生了非常大的变化，这也导致了随着中国金融市场逐渐开放，中国金融市场现在的运转逻辑跟2009年之前的运转逻辑发生了非常大的变化。现在中国的金融市场跟海外的关联度越来越高，你就得给中国的金融市场的理解建立一套模型。

谈到市场的估值，付鹏指出，很多人曾经以为中国的货币政策部门，通过无风险利率的调整，可以去调节公司的估值，这个理解是错的。美元的利率无论是名义利率还是实际利率，其实是真正决定全球估值的一个重要指标。甚至这么说，在中国你要做一级市场风投，这个企业到底给30倍还是给60倍（估值），不是由人民币利率定的，而是由美元利率定。

为什么美国的金融市场能够站在全球金字塔的顶尖？付鹏表示，很重要的一个原因就是它的金融市场会对全球资产定价起到一个锚定作用。技术这个东西很关键。你可以这么说，全世界的创新，全世界的各个行业领先的公司，在美国上市以后以美元计价、定价，美国的经营体系，金融机构参与交易，形成这样的一个体系以后，你会发现美元利率自然就决定了全世界包括香港的公司也好，大陆的公司也好，大家投哪个行业的时候，第一件事情想的是我们去美国找一个对标物，我们来看一下你们的估值水平大概是什么情况。

财富增长逻辑发生变化！未来两三年类似于孙正义这种风投类的 可能后边日子会更难过

对于财富增长，付鹏指出，过去40年，对全球都是一样的——靠劳动是发不了家致不了富的，靠的是利用金融杠杆借短买长。美国就导致了什么？它可能就不是（导致）经济的问题，它可能就涉及到社会的问题，贫富的问题，收入分配的问题，最后就会衍生出类似于当时的明确国家和国家之间的对峙关系、竞争关系、利益全球化的关系。

这个东西从2018年的宏观上的事件上的成型，到今天为止，我认为美国的就业市场已经在反映。所以我们看到美国就业市场现在是什么呢？大量的低端劳动力的就业薪资极其的顽固，以它为主导的美国通胀没有那么快就容易消失掉。商品性通胀没问题，经济本身疫情对商品性通胀供给带来了一定的冲击影响，在今年的一季度开始逐渐的缓和，这仅仅是一。第二是我们看到的是另外一端就是我们说的顶层在通缩，顶层的就业在消失，顶层的薪资增长在消失，顶层的金融资产回报率在消失，底层在通胀。

你如果把社会阶层划分一下，现在就是一句话，过去的40年是顶层通胀底层通缩，也就是说你想变成富人，你需要去掌握债务，掌握通胀，掌握借短买长的利率，掌握金融资产，而底层通缩就是只靠劳动力创造劳动回报，你就是缩的。但现在美国似乎就是底层在增长，就业薪资在增长，但顶层的金融财富杠杆利率在发生变化。

所以我最近真正大的宏观层面，在思考的是，当然它不算是一个单纯的宏观经济化，它更多的我在思考的一个重点是，我的后半生的金融投资咋投，因为他的逻辑会完全不同的。我们的前半生的这40年的逻辑非常的清晰，但后半生，对于干实体经济部分，你可能更要重视现金流生意，而不是杠杆生意。这是两回事，现金流收益和杠杆收益是两回事。那么你做金融资产投资的话，你可能要更重视分子端回报，而忽略分母端估值。

“你猜在未来两三年这种风投类的，比如说类似于孙正义他们可能会，其实已经日子难过了对吧？但可能后边日子会更难过。”付鹏开玩笑说。

（出处：凤凰网财经与东北证券联合发起“2023首届长白山高峰论坛”）

责任编辑：石秀珍 SF183